Алхимия Финансов
Шрифт:
В течение Рейгановского круга благоденствия сильный доллар вызвал значительное
ухудшение торгового баланса Соединенных Штатов. В противоположность
Германии конца 1970-х гг., Соединенные Штаты не имели положительного
торгового баланса, с которого можно было бы начать. Более того, рост курса
валюты не соответствовал разнице в темпах инфляции. В Соединенных Штатах
показатель инфляции снизился, но в других странах он также оставался низким.
Вследствие этого Соединенные
дефицит наряду с беспрецедентной разницей в процентных ставках в пользу
доллара. Пока доллар оставался твердым, хранить доллары было исключительно
выгодно, а доллар оставался твердым, пока дефицит текущего платежного баланса
полностью покрывался избытком баланса движения капиталов*. В наших
обозначениях:
Эти модели, очевидно, слишком упрощены. Ниже мы рассмотрим Рейгановский
круг благоденствия более подробно. Здесь мы лишь пытаемся показать, что
различные последовательности событий имеют абсолютно различную структуру. В
Германии конца 1970-х гг. подъем обменного курса валюты поддерживался
разницей в темпах инфляции, а торговый баланс практически не подвергался
воздействию. Рейгановский круг благоденствия поддерживался разницей в
процентных ставках в большей степени, чем разницей в темпах инфляции, при все
возрастающем торговом дефиците, покрываемом все возрастающим ввозом
капитала. В то время как в первом случае можно было бы претендовать на наличие
некоторого рода равновесия, во втором случае нестабильность была просто
осязаемой. Ввоз капитала зависел от сильного доллара, а сильный доллар зависел
от все возрастающего ввоза капитала, несущего с собой такой же рост процентных
ставок и обязательств по выплатам (T растет). Было очевидным, что круг
благоденствия не мог поддерживаться бесконечно. Тем не менее, пока он
продолжался, любому игроку на валютных курсах, который осмелился бы пойти
против тренда, пришлось бы дорого за это заплатить". Спекуляция не служила
установлению равновесия. Напротив, она усиливала имеющийся тренд и таким
образом увеличивала неравновесность, которая в итоге должна была быть
исправлена.
Несмотря на то, что каждый самоусиливающийся круг является уникальным, мы
можем сделать несколько обобщений, имеющих универсальную ценность и
касающихся свободно плавающих обменных курсов. Во-первых, относительная
важность спекулятивных операций, как правило, увеличивается на протяжении
всего самоусиливающегося тренда. Во-вторых, превалирующее предпочтение
следует за трендом, и чем дольше сохраняется тренд, тем сильнее становится
предпочтение. В третьих, как только тренд устанавливается, он, как правило,
усиливает свою стойкость
наступает поворотная точка, она, как правило, дает начало самоусиливающемуся
процессу в противоположном направлении. Иными словами, движения валют, как
правило, происходят большими волнами, и каждое движение продолжается
несколько лет.
Эти три закономерности являются взаимно самоутверждающимися. Именно рост
ввоза спекулятивного капитала, следующий за основным трендом, делает этот
тренд столь стойким; именно стойкость тренда делает следование за ним столь
прибыльным; именно прибыль является целью спекуляций, привлекающих все
возрастающие объемы капитала.
Чем дольше продолжается круг благоденствия, тем более привлекательным
становится хранение финансовых активов в растущей валюте и тем более важную
роль играет обменный курс при определении общего дохода. Те, кто склонен идти
против тренда, один за другим выбывают, и в конце концов в числе активных
участников процесса остаются лишь те, кто следует основному тренду. По мере
того, как важность спекуляций растет, прочие факторы утрачивают свое влияние.
Игрокам на курсах валют нечем руководствоваться, кроме рынка, а на рынке
преобладают те, кто следует за основным трендом. Эти соображения поясняют,
каким образом доллар мог продолжать свой рост в обстановке все возрастающего
торгового дефицита. В конце концов даже без вмешательства властей достигается
поворотная точка, когда ввоз спекулятивного капитала уже не угоняется за
торговым дефицитом и растущими процентами по долговым обязательствам, и
основной тренд сменится на противоположный. Поскольку доминирующее
предпочтение следует за основным трендом, спекулятивный капитал начинает
движение в противоположном направлении. Если такое происходит, то обратный
ход может легко превратиться в свободное падение. Прежде всего, в этом случае
спекуляции и "фундаментальные условия" действовали бы в одном направлении. И, что даже более важно, в тот момент, когда перемена курса основного тренда
осознается, объем спекулятивных операций может драматически, если не сказать,
катастрофически, увеличиться. Пока основной тренд сохраняется, спекулятивные
течения поддерживают его; однако обратный процесс затрагивает не только
текущие движения, но и накопленный спекулятивный капитал. Чем дольше
продолжалось действие основного тренда, тем больше объемы накопленного
спекулятивного капитала. Существуют, конечно, и смягчающие обстоятельства.
Одно из них состоит в том, что участники рыночного процесса, вероятнее всего,