Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально
Шрифт:
В 1928 г. Кейнс понес убытки на товарной бирже, и одновременно его брокер попросил о дополнительном обеспечении займов, взятых им для финансирования своих инвестиций. В результате Кейнсу пришлось продать ценных бумаг на 45 тыс. ф. ст. Это несколько сократило его потери во время краха 1929 г., но стоимость его портфеля все равно уменьшилась с 78 500 ф. ст. в 1927 г. до 18 165 ф. ст. в 1929 г. Следует отметить, что Кейнс быстро уловил суть проблемы, с которой рынок столкнулся после краха. В своей записке совету директоров National Mutual Life Assurance Society он предостерегает руководство этой фирмы от продажи своих активов по сниженным ценам: «Нет ничего проще, чем испугаться и найти уважительные объяснения собственным страхам» [104] . Он придерживается прямо противоположной позиции:
104
Ibid., p. 117.
Точно
К 1932 г. Кейнс только 29,5 % своих активов держал в обыкновенных акциях английских компаний, а 51 % – в облигациях. В 1932 г. он не устоял перед искушением вложить 10,4 % активов в американские акции, доля которых к 1937 г. выросла до 26,6 %. К 1933 г. стоимость его портфеля ценных бумаг, на две трети составленного из британских акций, достигла 299 363 ф. ст.; также у Кейнса появились значительные пакеты американских привилегированных и обыкновенных акций. К 1936 г. у него было ценных бумаг на 692 057 ф. ст. и займов на 300 тыс. ф. ст. В 1936 г. доля британских обыкновенных акций в его портфеле составляла 35,7 %, британских облигаций – 20,3 %, американских обыкновенных акций – 16,8 % и американских привилегированных акций – 21 %, при этом количество не зарегистрированных на бирже ценных бумаг и британских привилегированных акций было равным.
Самую большую прибыль от личных инвестиций Кейнсу удалось получить в 1933–1937 гг. Он сократил свои позиции по облигациям и увеличил инвестиции в британские и американские обыкновенные и привилегированные акции. [105] Но выше всего оказалась прибыль на товарных рынках от позиций с высокой долговой нагрузкой. Как-то в 1936 г. он купил столько пшеницы, что мог бы в течение месяца кормить ею всю Великобританию, и был этим очень напуган. Он попросил измерить часовню Кингз-колледжа, чтобы решить, хватит ли в ней места для хранения зерна. Поскольку часовня оказалась слишком мала, Кейнсу пришлось выдвинуть претензии по качеству пшеницы и потребовать ее очистки, чтобы получить месячную отсрочку.
105
Ibid., p. 17.
Его приобретения нередко финансировались за счет займов на сумму, достигавшую половины стоимости его портфеля. Это означало, что в случае ошибки он должен был понести большие убытки, и так это и произошло в случае с двойным опционом на свиное сало и хлопковое масло в конце 1937 г., когда он потерял 27 210 ф. ст. В течение 30 лет после 1929 г. результаты, показанные инвестициями Кейнса по итогам года, 21 раз оказывались выше индекса фондового рынка журнала «Banker’s Magazine». В течение семи лет до 1929 г. эти результаты пять раз были ниже индекса.
Кейнс несколько раз давал очень своевременные советы National Mutual Life Assurance Society и Provincial Insurance Company, консультантом которых он был весь конец 20-х и в 30-е гг. Он призвал руководство обеих компаний проводить гораздо более смелую политику, чем их конкуренты, и вложить капитал в обыкновенные акции, пострадавшие в результате длительного сохранения «медвежьих» тенденций на рынке. В 1933 г. он посоветовал Provincial купить «золотые акции», что сделал и сам с целью подстраховаться на случай депрессии. В декабре 1936 г. он рекомендовал Provincial переключиться на более доходные американские акции, поскольку уже началось оживление. После коррекции на британском рынке в 1937–1938 гг. Кейнс инициировал в совете директоров Provincial жаркую дискуссию о том, следует ли продавать акции: «Я не верю, что продажа по очень низким ценам – это лекарство от того, что вам не удалось продать по ценам высоким». Он был категоричен: «Не вижу ничего постыдного, если кто-то обнаружит, что вы все еще владеете акциями, хотя рынок уже достиг дна» [106] .
106
Ibid., p. 37.
Когда разразилась война и британский рынок упал на 20–25 %, а американский вырос на 40 %, Кейнс указал на несоответствие в оценке фондовых рынков двух стран и побудил Provincial купить акции Barclays, Imperial Tobacco, Woolworths, Marks & Spencers, страховых компаний и, конечно, производителей вооружения [107] . На предложение, чтобы Provincial взвешивала свои секторы согласно их доле в индексе, Кейнс ответил резкой отповедью: «Фиксированный процент – особенно в каждой отрасли и т. д. – абсолютно несовместим с проведением какой-либо инвестиционной политики» [108] . Он энергично защищал основные положения активного инвестирования: «Все искусство здесь состоит в том, чтобы варьировать акцент и центр тяжести своего портфеля в соответствии с изменением обстоятельств» [109] .
107
Ibid., p. 72.
108
Ibid., p. 68.
109
Ibid., p. 68.
«Сложить все яйца в большое число корзин, не имея ни времени, ни возможности определить, сколько дыр у них на дне, – это самый верный способ увеличить риск и убытки».
Первое и самое важное правило, которое Кейнс вывел, исходя из собственного опыта, – нужно тщательно выбирать немногочисленные объекты инвестирования. «Сложить все яйца в большое число корзин, не имея ни времени, ни возможности определить, сколько дыр у них на дне, – это самый верный способ увеличить риск и убытки» [110] . Большое значение он придавал сравнению наиболее вероятных текущих или потенциальных величин стоимости на фоне альтернативных инвестиций. Второе правило – держать «достаточно большие пакеты, возможно, в течение нескольких лет, до тех пор пока сбудутся связанные с ними ожидания либо станет очевидным, что они были куплены по ошибке» [111] .
110
Ibid., p. 99.
111
Ibid., p. 107.
Наконец, Кейнс выступает за сбалансированный подход в инвестировании: за «разнообразие рисков, несмотря на значительные размеры отдельных пакетов, и при этом по возможности рисков взаимоисключающих (например, пакет „золотых акций“ среди других пакетов, поскольку в случае общих колебаний на рынке их курсы, скорее всего, будут двигаться в противоположных направлениях)» [112] .
Для Кейнса лучший инвестиционный портфель тот, в котором одинаково представлены надежные и безопасные облигации и обладающие большей изменчивостью акции, способные резко вырасти в цене и компенсировать неизбежно присутствующие «пустышки». Инвестиции в облигации – это инвестиции в денежные ценности, поскольку выплаты по ним фиксированы, в то время как инвестиции в акции – это инвестиции в реальные ценности, так как компании могут реинвестировать избыточные средства и резко увеличить прибыль.
112
Ibid., p. 107.
Кейнс ясно видел, что выбор акций был и остается чем-то вроде судейства на конкурсе красоты, где судья должен выбрать не тех конкурсанток, которых он сам находит самыми привлекательными, но тех, которые, по его мнению, сумеют очаровать других судей. Он рекомендовал «действовать сообразно тому, что вы считаете выбранные акции дешевыми по сравнению с другими акциями, обращая особое внимание на возможность существенного относительного повышения стоимости, то есть покупку по их внутренней стоимости, когда они по той или иной причине вышли из моды» [113] .
113
Ibid., p. 101.
После эпохи «медвежьих» рынков 1929–1932 гг. и 1938 г. он предостерегает против трейдинга на пути вниз и попыток покупать «на дне»: «Было бы ошибкой продать банкноту в 1 фунт за 15 шиллингов в надежде купить ее обратно за 12 шиллингов 6 пенсов, и ошибкой было бы отказываться купить банкноту в 1 фунт за 15 шиллингов на том основании, что на самом деле она не может быть такой банкнотой» [114] . Кейнс совершил полный круг. Он начал с идеи, что может «оседлать» цикл, а кончил как специалист по подбору акций. Циклы могут опрокинуть ваши расчеты, но вы должны собирать у себя свои любимые акции, которые имеют хорошие шансы многократно увеличиться в цене.
114
Ibid., p. 107.