Опционы. Полный курс для профессионалов

Вайн Саймон

В результате каждый раз, когда рынок останавливается в диапазоне на две недели, волатильность краткосрочных опционов падает, и инвесторы продают трехмесячные опционы! Почему? Возможно, потому, что за две недели люди устают от ожидания и бездействия или успокаиваются; вы, несомненно, испытаете это на себе.

В силу перечисленных факторов расчеты риска на стадии принятия решения неточны, и принимающий решение должен завышать их, чтобы компенсировать изначальное отсутствие полной картины и непредсказуемость собственного поведения. Чтобы уменьшить влияние этих факторов, можно воспользоваться одним из проверенных временем советов инвесторам (особенно из категории «не любящих» риск): при

принятии решений о размере инвестиций представьте себе минимальный размер позиции, риск которой вы считаете «безопасным», и займите позицию в половину этой.

3. Совет мудрого питона Каа: «Будь осторожен, вылезая из своей кожи… Обратно влезть сложно»

Другим психологическим моментом, требующим самоконтроля, является предположение о немедленной приспособляемости к новой рабочей среде или ситуации на рынке. Например, трейдеры с опытом работы в крупных лондонских банках с трудом осваиваются в небольших российских, так как для них принципиально меняется ситуация (они переходят в банки с иным доступом к информации или уровнем участия менеджмента в процессе принятия решений).

Подобной ситуацией является переход сотрудника в очень похожую, но пока не освоенную им область, например из межбанковского трейдинга в управление фондами. Как показывает опыт, многие изменившие карьеру впоследствии страдают от недооценки сложности и недостатка времени для адаптации к новой рабочей среде и к начальству с иным видением риска.

В чем проблемы? Возможно, в доступе к информации – она теряется в шуме торгового зала (когда активность возрастает), не доходят или доходят медленнее слухи. Кроме того, в банке можно купить позицию по биду и продать по оферу, т. е. экономится спред, а это в условиях, когда трейдеры бьются за 5 % прибыли от объема – значительная сумма!

Другой пример недооценки трудности приспособления к изменениям среды – принятая на Западе практика назначения ответственными за инвестиции на развивающихся рынках тех, кто в прошлом добился успеха, инвестируя в страны с развитой экономикой. Эта работа кажется похожей, но на практике означает примерно то же, что терапевта назначить педиатром. Возникающие и развитые рынки отличаются всем – и факторами риска, и ликвидностью, и методами учета и т. п. Результатом недооценки проблем приспособления к новой среде, как правило, являются значительные первоначальные убытки.

Поэтому, осваивая новую тенденцию рынка или место работы, не следует растягивать свои «зоны комфорта». Один из критериев комфорта – может ли инвестор спать спокойно при занятой им позиции? Если нет – следует ее снизить. Другой критерий – отсутствие страха перед потенциальной потерей вложенных средств.

В связи с этим напомним о факторе нелинейности реального мира. Инвестор должен помнить, что первоначальное восприятие собственной способности выдержать риск по данной позиции будет им пересматриваться! Потеряв половину ожидаемого допуска потерь, очень многие будут поступать, как менеджер по инвестициям, о котором говорилось выше, – резать позиции раньше времени.

4. Чем проще – тем надежнее, чем интереснее – тем опаснее

Широко распространены и психологические ловушки, которые можно назвать вертикальным/многослойным риском. Их суть – ситуации, зависящие от многих взаимозависимых факторов.

Типичным проявлением вертикальных рисков можно назвать комбинацию неправильной оценки времени (входа и выхода из рынка) и направления

тенденции. Люди, как правило, фокусируются на направлении (тенденции), но угадать, когда она начнется и как долго продолжится, – еще более сложная проблема. Так, генералы критикуют своих главнокомандующих за недооценку времени, необходимого войскам на овладение новой техникой. По их словам, это влечет значительные потери. Американцы говорят: «Пионеры – это люди со стрелами в спинах». Если угадать направление, но начать двигаться раньше времени, это обернется потерями. Именно поэтому трейдеры говорят, что своевременный вход в позицию – 50 % успеха!

Проблема «многослойности» особенно видна на примере экзотических опционов. Представьте себе вероятность того, что вы отгадаете направление. Помножьте ее на вероятность, что вы угадаете срок, в который начнется движение. А теперь помножьте результат на вероятность того, что вам удастся угадать, что в данный срок рынок пойдет по вашей тенденции, но не достигнет данного уровня. Другими словами, вероятность не очень велика!

Кстати, вопрос, который мы не обсуждаем, – это использование правильного соотношения риска/результата по конкретной позиции. Оно отличается для разных инструментов и индивидуальных стилей трейдеров. По нашему мнению, любая сделка с соотношением выше 1 к 4 – проигрышна. В экзотических опционах этот показатель может достигать и 1 к 10, но вероятность прибыли очень низка.

Возможно, многие «многослойные» решения становятся приемлемыми именно благодаря фактору сложности, так как «анализируй, не анализируй – все равно не поймешь, а если принять решение, то можно и выиграть». Мораль: держитесь подальше от соблазнительных «интересных» решений, предполагающих благоприятное разрешение больше чем двух типов рисков.

При психологически неосознанной оценке собственных возможностей любые предварительные расчеты окажутся неактуальными. Напротив, при изначально осознанном и трезвом расчете своих сил применительно к неожиданностям появляется гибкость в реагировании на кризисные ситуации. Поэтому именно в уровне осознанности изначальных целей лежит решение дилеммы: быть дисциплинированным и доводить свой план до конца или приспосабливаться к изменившимся условиям.

Вопросы

1) Ваш коллега купил опционы колл на EUR/USD. Его логика проста – когда NASDAQ идет вниз, инвесторы продают USD и покупают EUR. Поскольку он считает, что NASDAQ будет продолжать падать, он ожидает подъема EUR. Используя концепцию «многослойных» рисков, что бы вы могли ему порекомендовать?

2) Рынок акций падает уже третий день и приближается к очень важному уровню поддержки. Вы ожидаете, что перед закрытием «медведи» отфиксируют часть прибыли. Чтобы заработать, вы можете купить knockout колл, который перестанет существовать, если рынок идет вниз и достигает уровня барьера. Либо вы можете купить фьючерсы на индекс. Как лучше реализовать идею, если в целом вы ожидаете продолжения тенденции вниз?

3) Невероятно, но вы нашли краткосрочный технический алгоритм тенденции роста медных фьючерсов! Три последних раза он сработал, и вы хотите увеличить позицию, так как абсолютно уверены в надежности индикатора. Во сколько раз вам стоит увеличить позицию?

4) Вы получили в управление средства нового клиента. Ваше реноме – высокорисковые вложения, нацеленные на максимальную прибыль, но новый клиент ожидает стабильной прибыли. Какие изменения стоит внести в вашу стратегию инвестирования?