Золото: деньги прошлого и будущего
Шрифт:
Иногда проблемы или банкротство отдельно взятого банка (кризис платежеспособности) могут вызвать массовое изъятие вкладов из банков, прочно стоящих на ногах (кризис ликвидности): депоненты будут опасаться новых неприятных сюрпризов. Банкротство корпорации, кризис (например, начало войны) или изменения в политике государства также могут подтолкнуть людей к изъятию депозитов и накоплению наличных средств. Все жизнеспособные банки расстаются с вкладами, резервы их тают. Несмотря на хорошую репутацию, банки не могут взять кредит, чтобы покрыть дефицит ликвидности: излишков нет ни у кого. Корпорации, независимо от их репутации, тоже не могут получить кредит, поскольку денег просто не осталось. Иначе говоря, кризис ликвидности (базовых денег, которые включают наличные средства и банковские депозиты) поражает не отдельно взятый банк или корпорацию, а всю финансовую систему. Краткосрочные процентные ставки повышаются до астрономического уровня по мере того, как заемщики все отчаяннее сражаются за доступ к остаткам фондов. Впереди маячит угроза массовых банкротств. Рынки акций и облигаций бьются
Современному читателю 33-й год н. э. памятен тем, что именно тогда на задворках Римской империи прокуратор Иудеи Понтий Пилат приговорил одного молодого плотника к смерти через распятие на кресте. Но римскую знать в те времена волновало совсем иное: в столице случился кризис ликвидности, описанный в «Анналах» свидетелем событий — историком Тацитом:
«Между тем посыпались доносы на тех, кто отдавал деньги в рост, нарушая закон диктатора Цезаря, определявший условия, на которых в пределах Италии дозволялось давать взаймы деньги и владеть земельной собственностью, и уже давно не применявшийся, ибо ради частной выгоды забывают об общественном благе. И действительно, ростовщичество в Риме — застарелое зло, весьма часто бывшее причиной восстаний и смут, и поэтому меры к его обузданию принимались также и в старину и при менее испорченных нравах. Сначала Двенадцатью таблицами [Тацит сообщает, что Законы Двенадцати таблиц были введены в 450 году до н. э.] было установлено, что никто не вправе взимать более одной унции росту, тогда как ранее все зависело от произвола богатых; в дальнейшем по предложению народных трибунов эту ставку снизили до половины унции; наконец, отдавать деньги в рост было полностью воспрещено. В народных собраниях было принято множество постановлений, направленных против обходящих этот закон, но, в нарушение неоднократно подтвержденных указов, они все же никогда не переводились, так как заимодавцы прибегали к хитроумным уловкам. Претор Гракх, на долю которого теперь выпало разбирательство этого дела, подавленный обилием обвиняемых, доложил об этом сенату, и перепуганные сенаторы (ибо никто не был свободен от этой вины) обратились к принцепсу, моля его о прощении; и снизойдя к ним, он предоставил год и шесть месяцев на то, чтобы каждый привел свои денежные дела в соответствие с велениями закона.
Это привело к нехватке наличных денег и потому, что все долги были истребованы одновременно, и вследствие большого числа осужденных, так как после продажи их конфискованного имущества звонкая монета скопилась в государственном казначействе и в казне императора. К тому же сенат обязал каждого заимодавца истратить две трети отданных им взаймы денег на покупку земельной собственности в Италии и каждого должника немедленно внести такую же часть своего долга. Но заимодавцы требовали погасить долги полностью, а должникам не подобало подрывать доверие к своей платежеспособности. Отсюда — сначала беготня и просьбы, затем — препирательства у трибунала претора, и то, что было придумано в качестве целебного средства — продажа и покупка земли, — возымело противоположное действие, так как заимодавцы задержали все деньги для приобретения земельных угодий. Вследствие множества продающих цены на поместья резко упали, и чем больше долгов обременяло владельца земли, тем труднее ему было ее продать, так что многие из-за этого вконец разорились: потеря имущества влекла за собою утрату достойного положения и доброго имени, и так продолжалось до тех пор, пока Цезарь, раздав по меняльным лавкам сто миллионов сестерциев, не разрешил получать из них ссуду всякому кто мог предоставить народу в залог поместье в два раза большей ценности, на три года без взимания роста. Так было восстановлено деловое доверие, и понемногу снова появились частные заимодавцы. Но покупка земли осуществлялась не в том порядке, в каком это предписывалось сенатским постановлением: непреклонными были требования закона вначале, как это почти всегда бывает в подобных случаях, но под конец никто не заботился об их соблюдении»[51].
При системной нехватке ликвидности (в описанном Тацитом случае — нехватке серебряных монет), вызванной кризисом кредитования, императорская казна оставалась единственным владельцем излишней наличности. Она сыграла роль кредитора последней инстанции. Как принято говорить в наши дни, проблема нехватки ликвидности была успешно решена благодаря кредитованию: государство увеличило предложение базовых денег, взяв средства из императорской казны и выпустив их в обращение[52].
Кризис ликвидности можно определить как резкое повышение спроса на деньги. Когда вкладчики изымают депозиты из банковской системы, они рассчитывают самостоятельно хранить сбережения. Представим, например, что у каждого есть $20 в виде наличных в кармане и $100 — в виде банковского депозита, который является не деньгами в прямом смысле слова, а выданным банку кредитом. Предположим, что на каждые $100 на депозите приходится $10 банковских резервов. Следовательно, на каждого человека приходится $30 базовых денег ($20 наличными, $10 — в резерве банка). Каждый имеет право обналичить $20 со сберегательного счета, и банку придется либо выполнить требование клиентов, либо обанкротиться. После изъятия указанной суммы у каждого человека в наличии имеется уже $40, на банковском счете остается $80, в банковских резервах — $8. Следовательно, на каждого человека теперь приходится $48 базовых денег. Дополнительные базовые деньги в объеме $ 18 на человека должны были откуда-то появиться. Денежная масса должна гибко подстраиваться под спрос. В случае с Тиберием гибкость проявил императорский
Корпоративное банкротство или экономический кризис не являются непременным условием резкого увеличения спроса на деньги. Кратковременные колебания спроса могут быть вызваны самыми разнообразными причинами, не выходящими за рамки нормального ведения бизнеса или обычной политики властей. Исторически периоды повышенного спроса на деньги обычно приходятся на сбор урожая или на конец финансового года, когда возрастает число заключаемых сделок. В первые 150 лет американской истории фермеры обычно оплачивали летние работы уже в конце сезона, когда выручали деньги, продав собранный урожай. Работники получали плату наличными, что предполагает существование наличных денег в то время. Даже в наши дни потребность в ликвидности возрастает в конце календарного или финансового года. Колебания в спросе на деньги являются естественным свойством хорошо развитой финансовой системы.
Характерная для кризиса ликвидности паника обычно возникает не вследствие нерациональности инвесторов, стадного чувства у вкладчиков, плохого управления банками, корпоративных просчетов, неверного курса государственной политики или неблагоприятной фазы бизнес-цикла. Эта проблема возникает тогда, когда предложение денег не в состоянии достаточно гибко реагировать на краткосрочные изменения в спросе. Тем не менее кризис ликвидности часто является реакцией на более серьезные проблемы в экономике, которые порой спровоцированы неумелой политикой правительства: экономическая ситуация вынуждает людей изымать депозиты и требовать досрочного погашения кредитов.
После падения Римской империи и краха ее финансовой системы западному миру пришлось ждать до XVII века, прежде чем стали возникать банковские учреждения и вновь встал вопрос о кризисе ликвидности и кредиторе последней инстанции. Лондон превратился в мировой финансовый центр, а роль кредитора последней инстанции, которую во времена Тиберия играла императорская казна, взял на себя частный Банк Англии. На этот раз ситуация с ликвидностью осложнялась выпуском бумажных денег в соответствии с золотым стандартом. Отзывая депозиты и получая бумажные банкноты, вкладчик указывает на возросший спрос на базовые деньги. Однако изъятие базисных денег из банка во время кризиса ликвидности может подтолкнуть этот банк к банкротству. Если банк обанкротится, он не сможет обменять свои банкноты на золото, поэтому вкладчики часто упреждают этот риск, требуя выкупа банкнот за золото. Убывание золотых резервов банка накладывается на угрозу банкротства, что только усугубляет кризис.
С точки зрения банка кризис труднообъясним. Кризис ликвидности, то есть недостаточное предложение базовых денег, может привести к обмену банкнот на золото. Однако если банк выпустит избыточное количество банкнот (то есть образуются излишки базовых денег), он все равно столкнется с тем, что приходится менять банкноты на золото и расставаться с «желтым металлом». В обоих случаях золото будет покидать банк, но в первом случае банку следует увеличить объемы кредитования и эмиссии банкнот, а во втором, наоборот, сократить. В обоих случаях неверное решение лишь усилит кризис.
Именно так и поступал Банк Англии в борьбе с серийными кризисами второй половины XVIII века. Самым жестоким из них был кризис 1797 года, вынудивший власти приостановить действие золотого стандарта. Яростные, споры о том, какова должна быть позиция Центробанка во время кризиса, не затихали на протяжении нескольких последующих десятилетий. В конце концов Банк Англии научился бороться с кризисом ликвидности агрессивным наращиванием объемов кредитования. Если в нормальной ситуации Банк Англии зарекомендовал себя как крайне консервативный финансовый институт (с большими резервами и капитальной базой), то во время кризиса он самозабвенно раздавал щедрые кредиты. Эта политика идет вразрез с той линией, которой обычно придерживается осмотрительное руководство какого-нибудь коммерческого банка. В знак признания уникальной роли и главенствующего положения в британской финансовой системе Банк Англии в итоге был назван Центробанком, хотя в функциональном смысле он мало чем отличается от любого другого банка.
Во время кризиса ликвидности краткосрочные процентные ставки по кредитам могут вырасти до 50 % и более. Проблема состоит не в высокой процентной ставке как таковой: компанию вряд ли разорит выплата 50 % годовых, если взаймы она брала всего на две недели. Проблема состоит в том, что высокие ставки выявляют нехватку денег, доступных для кредитования. Многие заемщики вернутся с финансового рынка с пустыми руками, что может иметь пагубные последствия для их бизнеса.
Процентная ставка — это цена заемного капитала; как любая другая цена, она определяется рынком. Однако правительства давно привыкли налагать ограничения на величину процентной ставки: порой они прислушивались к жалобам лишенцев на то, что им трудно получить капитал, порой на это их толкали неизбежные последствия собственных денежных манипуляций. Римляне установили максимальный уровень процентной ставки в законодательном порядке. Позже, когда в III–IV веках н. э. римская экономика и финансовая система пришли в упадок, Европа восприняла Эдикт о мздоимстве, принятый христианской церковью (на Никейском соборе). Правители ряда стран вообще запретили давать деньги в рост.