Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов

Мобуссин Майкл

Второе важное преимущество дает понимание той роли, которую играет указанный процесс в формировании рыночных маний. Проведем аналогию между детским мозгом и рынком, где синапсы – это действующие на нем компании или новые игроки. Сразу после рождения рынок начинает разрастаться, создавая огромное количество компаний, и некоторые из них оказываются чрезвычайно успешными. Царит всеобщий энтузиазм. Введите сюда такой параметр, как цены, и вы получите все предпосылки для формирования мании.

Инвесторы используют цены как важный ориентир для оценки потенциального успеха бизнеса. Когда цена растет, люди, естественно, хотят участвовать в этом росте. Запускается позитивная ответная реакция, которая подстегивает манию. Но, как нам известно, процесс сокращения избыточных элементов неизбежен. Дорога инноваций выстлана неудачами и останками разорившихся компаний.

Участники

рынка должны понимать, что из-за высокой неопределенности среды в периоды инновационного развития зачастую очень трудно сказать заранее, какие компании преуспеют, а какие потерпят неудачу. Однако вознаграждение, которое получают (и приносят) победители, может быть значительным, что подводит нас к итоговому выводу.

Когда процесс сокращения избыточных элементов подходит к завершению, инвесторам надлежит держать нос по ветру в поисках потенциальных победителей, потому что своевременное вложение в эти компании может принести очень и очень хорошую доходность. Например, инвестиция в акции 12 компаний-производителей жестких дисков, сделанная в начале 1985 г. и удержанная до июня 2000 г., принесла бы совокупную годовую доходность в 11 %. Более того, вопреки многочисленным неудачам и интенсивной конкуренции, с которыми сталкивались данные компании, те инвесторы, которые продали бы своих победителей на пике роста, получили бы совокупную годовую доходность в 21 % (см. приложение 19.5)⁹. Похожие результаты характерны и для акций производителей ПК в период с 1998 по 2000 г.

Несмотря на то что рынки и компании являются социальными конструктами, они проявляют свойства, во многом аналогичные свойствам природных систем. Наглядный пример тому – сходство между развитием головного мозга и инновационным процессом.

Глава 20

Опережая события

Связь созидательного разрушения с ожиданиями

Ты понимаешь, что жизнь пошла под гору, когда твой разум дает обещания, а тело не может их выполнить.

Группа Little Feat. Композиция «Старики танцуют буги-вуги»

Утрата прайда

Эта сцена знакома каждому, кто смотрел телепередачи о природе. Молодой и дерзкий лев бросает вызов величественному, но стареющему вожаку прайда (львиной стаи). Прибегающему к запугиванию и взвешенному применению силы пожилому льву какое-то время удается сдерживать молодого бунтаря. Но в конце концов вожак сдается и более молодой и сильный лев занимает его место¹.

Один из очевидных выводов состоит в том, что не все молодые бунтари станут вожаками прайда, но новый вожак – всегда бунтарь². В бизнесе, как и в саванне, ведется никогда не прекращающаяся борьба за лидерство. Успех в природе означает возможность передать свои гены следующему поколению. Успех в бизнесе означает, что компания будет генерировать экономическую прибыль и совокупную акционерную доходность выше, чем в среднем по группе равных ей компаний.

Знание динамики борьбы за лидерство в прайде помогает инвесторам лучше понять инновационный процесс и может быть полезным в том отношении, что, кажется, существует определенная закономерность в реакции инвесторов на инновации. Инвесторы склонны либо недооценивать, либо переоценивать перспективы роста.

Фондовый рынок вносит свои сложности в оценку инновационного процесса, потому что цены акций отражают не столько ситуацию «здесь и сейчас», сколько ожидания в отношении будущего³. Используя мириады методов и моделей, инвесторы примеряют текущую стоимость компании к ее будущему – точнее, текущую стоимость ее будущих денежных потоков. Цены акций отражают коллективные ожидания инвесторов. Следовательно, инвесторы должны оценивать не инновацию как таковую, а то, как эта инновация будет воспринята рынком. Вот здесь и могут находиться потенциальные инвестиционные возможности.

Ожидания Златовласки: холодно… горячо… то, что нужно [4]

Убедительно доказано, что S-образная кривая отображает изменения объемов продаж и прибылей в отрасли после перегиба кривой или радикального изменения технологий⁴. Рост начинается медленно, затем ускоряется в нарастающем темпе и, наконец, сглаживается (см. приложение 20.1).

Эта диаграмма помогает понять, как происходит изменение ожиданий. Инвесторам, да и людям вообще, свойственно линейное мышление. Поэтому в момент А инвесторы, опираясь на прошлые данные о росте и доходности в отрасли, прогнозируют относительно низкий рост. Ожидания в отношении будущих финансовых результатов слишком низкие. За этим следует период устойчивого роста (точка В), и инвесторы наивно экстраполируют недавний рост на неопределенное будущее. Ожидания становятся слишком высокими. Наконец, в момент С инвесторы ограничивают свои ожидания и корректируют цены акций в соответствии с более реалистичными видами на будущее.

4

Русский аналог сказки о Златовласке – «Машенька и три медведя». Одна кровать в доме медведей показалась девочке слишком жесткой, другая – слишком мягкой, а третья пришлась впору. На этом и основана метафора. – Прим. пер.

Понятно, что задача инвестора – купить акции в момент А и продать в момент В, чтобы избежать неприятного пересмотра ожиданий в сторону понижения на вершине S-образной кривой. Работы стратега в области инвестиций Джеффри Мура, в том числе его бестселлер «Игра в гориллу», предлагают нам ориентиры, позволяющие предвидеть пересмотр ожиданий в сторону повышения. Мур обсуждает ключевые вопросы о том, как заглянуть за пределы точки А (изгиба S-кривой), и формулирует стратегии для определения потенциальных победителей. Разумеется, сложность заключается в том, что многие компании стремятся, но немногим из них удается стать лидерами новой отрасли. Это те же самые джунгли.

Моя цель – доказать, что переход от точки А к точке В предлагает возможности для получения сверхдоходности, тогда как переход от точки В к точке С часто сопровождается падением доходности акций. Инвесторам важно знать об этих точках перегиба хотя бы по двум причинам.

Во-первых, ускорение темпов инноваций означает, что жизненные циклы отрасли и продуктов укорачиваются⁵. Волны инноваций следуют одна за другой все быстрее и быстрее, в результате чего возникает больше благоприятных периодов между точками А и В, и инвесторам нужно усилить бдительность, чтобы не пропустить моменты пересмотра ожиданий.

Во-вторых, люди часто действуют на автомате, руководствуясь впечатанным в их сознание опытом. Например, акции, которые демонстрировали рост в недавнем прошлом, оставляют отпечаток в умах многих инвесторов. В результате в трудные времена инвесторы стремятся вернуться к акциям, которые когда-то приносили им хорошую доходность⁶. Однако эти компании зачастую уже находятся в точке В, и их следовало бы избегать. В нашем стремительно меняющемся мире почти всегда лучше делать ставку на новую гвардию, чем на старую. Даже если вы не знаете, какая из новых компаний принесет сверхдоходность, можно быть почти уверенным в том, что старые компании этого не добьются.

Продавайте старичков, покупайте новичков

В своей очень важной книге «Созидательное разрушение» Ричард Фостер и Сара Каплан приводят доказательства того, что новые игроки на рынке приносят акционерам более высокую совокупную доходность, чем их старшие, более признанные собратья (см. приложение 20.2), – это отражает переход между точками А и В, как показано в приложении 20.1.

Проведенное авторами исследование охватывает период более 30 лет и тысячи компаний. В выборку были включены все компании, которые входят в верхние 80 % компаний, ранжированных по рыночной капитализации, и имеют более 50 % объема продаж в определенной отрасли.