Дневник хеджера. Бартон Биггс о фондовом рынке
Шрифт:
Вопрос заключается в следующем: достигли ли «медвежьи» настроения максимального уровня и достаточно ли мала оценка стоимости бумаг? Учел ли уже рынок влияние на показатели корпоративной прибыли перспектив второй волны рецессии и «новой нормы» – десятилетия много более медленного, чем до кризиса, мирового экономического роста? Ответ – нет. Нам, наверное, нужно еще одно падение ключевых рыночных индексов ниже минимумов августа и сентября. Также помогло бы, если бы кредитные спреды стабилизировались.
Судя по нашим исследованиям, настроения вернулись к уровням, которые в прошлом сигнализировали о грядущем переломе. Впрочем, настроения – ненадежный инструмент, который не подходит для расчета сроков принятия решений в краткосрочной перспективе. Так что для стабилизации положения может потребоваться больше времени. Что касается оценок
Так что же делать в данной ситуации инвестору (именно инвестору, а не трейдеру)? Прежде всего вы должны верить, что это не конец нашего мира и акции все же выживут. «Медвежьи» рынки не живут вечно. На деле рынки по всему миру представляют собой сейчас сжатую пружину. Нас ждут гигантские движения вверх сильно пострадавших ранее акций, секторов и рынков. Набирает обороты pain trade. Трейдер ждет изменения тренда и рассчитывает на то, что ему хватит ловкости среагировать, в то время как инвестор задействует часть денег и начинает покупать «голубые фишки» – высококачественные акции американских и европейских транснациональных корпораций высокой капитализации. Я полагаю, что управляющим, работающим только с длинными позициями, следует держать 7–8 % в денежных средствах, а управляющим хедж-фондов – иметь длинных позиций на 40–50 % больше, чем коротких. Начинайте думать о покупках.
Агностик-оптимист
В начале октября я набрался храбрости, закрыл мои короткие позиции и открыл длинные, купив больше своих любимых бумаг. Месяц оказался хорошим: я заработал почти 8 %. Потери с начала года удалось уменьшить до 3 %.
17 октября 2011 года
Рынки измучены безумной волатильностью. S&P 500 может сдвинуться на 2–4 % за час после появления в газете сравнительно пустякового материала. Представьте, что могло бы случиться, появись внезапно настоящие новости (действительно хорошие или очень плохие). По мнению одного из экспертов, с которым мы переписываемся, покрытие существующих коротких позиций (а их объем составляет 500 миллиардов долларов) по рисковым активам (прежде всего по европейским бумагам) может привести к взрывному росту рынка. С другой стороны, вполне можно представить и падение к минимумам 2008–2009 годов. Как инвесторы мы должны контролировать наши эмоции и постараться избежать двойных убытков из-за рыночных спазмов.
Все многомудрые люди, с которыми я беседовал на прошлой неделе, ждут отката на фондовых рынках США и Европы. Их точка зрения такова: стремительный рост котировок с достигнутых три недели назад минимумов [136] был слишком быстрым: большинство инвесторов или понизили уровень риска своих портфелей, или планируют сделать это. Они убеждены в чрезмерном оптимизме в отношении появления в следующие несколько недель Большого европейского плана [137] по выходу из кризиса. Здесь трудно спорить: хотя европейские политики и регуляторы могут принять какие-то меры, чтобы остановить кровотечение, единственное жизнеспособное решение для Европы в долгосрочной перспективе – это бюджетный и налоговый союз. Однако такой вариант представляется революционным: для достижения данной цели потребовалось бы немалое время и масса усилий. В то же время в США политический тупик, а демонстрации против Уолл-стрит усиливаются. Не слишком приятная комбинация, однако, как ни странно, новости экономики достаточно благоприятные.
136
Уточнение: дно было достигнуто две недели назад – 3 октября. Прим. пер.
137
Вероятно,
В последнее время я ничего не продавал и не покупал. Иными словами, я не уверен в том, прыгнул ли рынок выше головы или же нет. Сейчас в моем портфеле длинных позиций на 60 % больше, чем коротких, а если бы я был управляющим, который работает только с длинными позициями, я бы держал 5–7 % в денежных средствах. Я предельно осторожен – ведь нужно опередить рынок, сохраняя умеренный уровень риска. В настоящее же время корреляция между различными активами, национальными рынками, секторами и отдельными акциями находится на рекордных максимумах. Во внимание нужно принимать множество факторов; ниже я перечисляю их коротко.
Позитивные факторы: макроэкономическая статистика и новости компаний указывают на то, что США пока не угрожает новая рецессия
• Продажи автомобилей растут, а Ward сообщает о планах расширения производства.
• Представленные на прошлой неделе данные по розничным продажам и продажам крупных сетей превзошли ожидания (это относится и к Wal-Mart, и к Home Depot).
• Статистика числа заявок на получение пособия по безработице улучшается, хотя безработица остается высокой.
• Индексы PMI для производственного сектора и сферы услуг остаются на позитивной территории и повышаются.
• Предложение денег и банковские кредиты умеренно растут: банки все в большей степени готовы выдавать кредиты.
• Расходы на строительство и показатели заказов в этой сфере продолжают расти.
• Две трети компаний, уже представивших отчетность за третий квартал, добились результатов выше ожиданий.
• Задолженность домохозяйств в США упала на 150 миллиардов долларов; по отношению к располагаемому доходу показатель находится на 18-летних минимумах.
• Балансовые отчеты компаний хорошие.
Разочаровывающие факторы: мировая экономика движется в сторону стагнации или второй волны кризиса
• Европейцы по-прежнему лишь говорят, а греки продолжают бастовать.
• Угроза торговой войны с Китаем, которая может спровоцировать мировую торговую войну (как в 1930-х).
• «Суперкомитет» [138] , по-видимому, не добился особого прогресса.
• Республиканцы и демократы продолжают склочничать: законопроект о стимулировании занятости [139] провален в Сенате.
138
Американский Объединенный комитет по сокращению дефицита (Joint Select Committee on Deficit Reduction). Прим. пер.
139
Предполагалось ввести налоговые льготы на 270 млрд долларов и потратить дополнительно 175 млрд долларов на дороги, ремонт школ и другие инфраструктурные проекты. Прим. пер.
• Конгресс не желает принимать решение по поводу налоговой проблемы [140] – в следующем году это угрожает сократить реальный ВВП на 200 базисных пунктов.
• Растет социальное недовольство: протесты против Уолл-стрит распространились по всему миру.
• Политическая риторика в США становится все жестче.
• J. P. Morgan указывает на существование пропасти между показателями деловой активности и данными по уровню уверенности: объемы новых заказов падают, а запасы в США, Европе и Азии увеличиваются.
140
Возможно, имеется в виду продление срока действия сниженных ставок налогообложения фонда оплаты труда, а также дополнительных выплат для безработных. Прим. пер.