DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему

Харви Кэмпбелл Р.

II

Истоки современных децентрализованных финансов

Краткая история финансов

Несмотря на всю неэффективность современной финансовой системы, она намного лучше той, которая существовала в прошлом, когда рыночный обмен был бартерным и требовал точного согласования потребностей двух сторон. В результате в деревнях возникла неформальная кредитная система, в соответствии с которой люди мысленно учитывали сделанные друг другу «подарки» [9] .

9

Alan White, “David Graber’s Debt: The First 5000 Years”, Credit Slips: A Discussion on Credit, Finance, and Bankruptcy, June 18, 2020, https://www.creditslips.org/creditslips/2020/06/david-graebers-debt-the-first-5000-years.html.

Много

позже люди придумали чеканить монеты. Первые монеты появились в Лидии примерно в 600 году до нашей эры, в результате чего деньги обрели привычные нам функции, превратившись в расчетную единицу, средство обмена и сбережения. Важными свойствами денег были долговечность, портативность, делимость, однородность, ограниченность количества, приемлемость и стабильность. Деньги в форме банкнот были придуманы в Китае, в XIII веке они попали и в Европу.

В 1871 году компания Western Union познакомила мир с идеей безналичных денежных переводов. На рис. 2.1 показана копия одного из первых переводов такого типа на сумму 300 долларов США. Обратите внимание на то, что комиссия в размере 9,34 доллара составляет примерно 3 % от суммы перевода. Примечательно, что за 150 лет мало что изменилось: денежные переводы стали дороже, а комиссия за использование кредитных карт составляет те же 3 % [10] .

10

В контексте РФ эти комиссии незаметны потребителю. Эту комиссию платит «продавец», использующий эквайринг в РФ на данный момент. Тарифы по эквайрингу зачастую комплексные и начинаются от 0,4 % и доходят до 2–3 %.

Рис. 2.1. Перевод Western Union, совершенный в 1873 году

Источник: Western Union Holdings, Inc.

За последние 75 лет в финансовом мире появилось много нового: кредитная карта – в 1950 году (Diners Club); банкомат – в 1967 году (банк Barclays); телефонный банкинг – в 1983 году (Банк Шотландии); интернет-банкинг – в 1994 году (Стэнфордский федеральный кредитный союз); платежи с помощью технологии радиочастотной идентификации (RFID) – в 1997 году (устройство Mobil Speedpass); кредитные карты с чипом и пин-кодом – в 2005 году (Mastercard); система Apple Pay, позволяющая оплачивать товары с помощью мобильного устройства, – в 2014 году (Apple).

Важно отметить, что все эти инновации были реализованы на базе централизованной системы финансов. Несмотря на все технологические достижения, за последние 150 лет структура современной банковской системы почти не изменилась. Цифровизация только продлевает жизнь устаревшей структуры. А высокие затраты, связанные с обслуживанием унаследованной системы, стимулировали развитие так называемых финансовых технологий, или финтеха [11] .

11

В каком-то отношении РФ здесь повезло. Свою финансовую систему и технологии банкам пришлось выстраивать с нуля в 1990-е, что позволило создать сервисы и инфраструктуру, немного опережающие западные в технологическом плане.

Финансовые технологии

Вынужденные крупные затраты на обслуживание наследия способствуют появлению инноваций, с помощью которых можно извлечь выгоду из неэффективности системы. Однако этот процесс может замедляться из-за наличия большого количества посредников. Один из первых образцов децентрализованных финансовых сервисов появился 20 лет назад на международном валютном рынке Forex. В те времена крупные корпорации использовали собственные инвестиционные банки, чтобы удовлетворять нужды, связанные с иностранной валютой. Например, пусть в конце сентября некой американской корпорации требуется купить 50 млн евро для оплаты товаров, приобретенных в Германии. Корпоративный банк определяет курс для совершения транзакции. В то же время другому клиенту банка в конце сентября может понадобиться продать 50 млн евро. Для этой транзакции банк назначает другой курс. Разница между курсом покупки и продажи называется спредом и является той прибылью, которую банк получает за свое посредничество. Учитывая, что оборот рынка Forex составляет несколько триллионов долларов, этот заработок имел для банков большое значение.

В начале 2001 года один финтех-стартап предложил [12] создать электронную систему, позволяющую покупателям и продавцам валюты заключать сделки напрямую по оговоренной цене безо всякого спреда. Благодаря этой системе корпорации были бы избавлены от необходимости опрашивать все банки в поисках наилучшего курса. В свою очередь банк мог бы предлагать эту услугу своим клиентам, взимая за это скромную (по сравнению со спредом) комиссию. Кроме того, учитывая, что некоторые заказчики взаимодействуют с несколькими банками,

можно было бы объединить клиентов всех банков, входящих в одноранговую сеть.

12

Там же. См. также Euromoney. 2001. “Forex Goes into Future Shock”. (October), https://faculty.fuqua.duke.edu/~charvey/Media/2001/EuromoneyOct01.pdf.

Вероятно, вы догадываетесь, как была воспринята эта идея. Скорее всего, руководители банков с недоумением спрашивали ее авторов: «Вы хотите сказать, что мы должны инвестировать в электронную систему, которая уничтожит наш бизнес и лишит важного источника прибыли?» Тем не менее уже тогда, 20 лет назад, банки осознали, что их самые крупные заказчики недовольны сложившейся системой. Тренд на глобализацию рос, и эти клиенты были вынуждены нести излишние расходы при осуществлении операций с валютой.

Другим примером из еще более раннего периода является торговля акциями в темных пулах. В 1979 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США ввела Правило 19c-3, разрешающее внебиржевую торговлю акциями, котирующимися на той или иной бирже, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже. Многие крупные организации воспользовались этой возможностью и перенесли значительный объем сделок в темные пулы, чтобы торговать друг с другом напрямую, неся при этом гораздо меньшие расходы по сравнению с традиционной биржевой торговлей.

Непомерная стоимость транзакций способствовала появлению многих инноваций в области финансовых технологий. Система PayPal [13] , созданная более 20 лет назад, стала пионером в сфере платежей, а в 2017 году семь крупнейших банков США представили собственную платежную систему под названием Zelle [14] . Несмотря на то что целью создания данных технологий было снижение затрат, все они опираются на существующую централизованную финансовую инфраструктуру.

13

Компания PayPal, основанная в 1998 году под названием Confinity, начала предлагать функцию платежей после объединения с компанией X.com в 2000 году.

14

Другими примерами являются Cash App, Braintree, Venmo и Robinhood.

Bitcoin и криптовалюта

В начале 1980-х годов существовали десятки инициатив по созданию цифровых валют, однако все они потерпели неудачу [15] . Ситуация резко изменилась в 2008 году, после публикации знаменитой «Белой книги Bitcoin» [16] Сатоши Накамото, в которой была представлена децентрализованная одноранговая система, использующая концепцию блокчейн. Блокчейн, изобретенный в 1991 году Хабером и Сторнеттой [17] , изначально задумывался как система временных меток для отслеживания различных версий документа. Ключевым новшеством системы Bitcoin было объединение идеи блокчейна (временных меток) с механизмом консенсуса под названием доказательство выполнения работы (представленным Адамом Бэком [18] в 2002 году). Данная технология реализует концепцию неизменяемого реестра, устраняющего ключевую проблему любого цифрового актива, которая заключается в возможности создавать неотличимые от оригинала копии, которые можно тратить снова и снова. Блокчейн позволяет реализовать важные с точки зрения сохранения стоимости функции, которые никогда раньше не присутствовали в одном активе одновременно. Блокчейн обеспечивает криптографический дефицит (максимальное количество биткойнов ограничено 21 миллионом монет), устойчивость к цензуре, суверенитет пользователя (никто, кроме пользователя, не может распоряжаться средствами) и портативность (вы можете отправить любое количество денег из любого места, заплатив за это всего лишь небольшую фиксированную комиссию). Наличие этих функций в одной технологии сделало криптовалюту по-настоящему мощной инновацией.

15

C. R. Harvey, “The History of Digital Money”, 2020, https://faculty.fuqua.duke.edu/~charvey/Teaching/697_2020/Public_Presentations_697/History_of_Digital_Money_2020_697.pdf.

16

Satoshi Nakamoto, “Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System”, 2008.

17

Stuart Haber and W. Scott Stornetta, “How to Time-Stamp a Digital Document”, Journal of Cryptology, 3, no. 2 (1991), https://dl.acm.org/doi/10.1007/BF00196791.

18

Adam Back, “Hashcash – A Denial of Service Counter-Measure”, August 1, 2002, http://www.hashcash.org/papers/hashcash.pdf.