Государственный переворот. Стратегия и технология
Шрифт:
Кризис платежного баланса может произойти и без бюджетных дефицитов. Если темпы роста цен в данной стране выше, чем в странах — торговых партнерах и неважно, по какой причине — из — за инфляции издержек или же либеральной монетарной политики — условия торговли и платежный баланс по текущим операциям ухудшается, что раньше или позже должно привести к подрыву валютного курса.
Именно такой кризис произошел в России в августе 1998 года и привел к отставке правительства Кириленко. Переоцененный с конца 1995 г. (вскоре после введения валютного коридора) рубль подорвал, конкурентоспособность экспорта (с 1997 г. его рост прекратился) и ухудшил баланс текущих операций (он стал отрицательным в первой половине 1998 г.), что привело к оттоку капитала.
Бразилия, 1989–1999
Экономические проблемы Бразилии имеют много общего с экономическими проблемами России: хроническая инфляция, лишь после 1994 года взятая под контроль; дефицит федерального бюджета; слабость банковской и кредитной системы; огромная внешняя задолженность и зависимость от притока иностранного капитала; политические конфликты между ветвями власти. Как и в России, Бразилия выбрала политику фиксации валютного курса в рамках определенного коридора.
Летом 1998 года начался планомерный исход иностранного капитала из Бразилии. Чтобы поддержать курс реала, от которого все старались избавиться пока не поздно, центральный банк за три месяца выбросил на рынок почти половину своих валютных резервов, составляющих около 70 миллиардов долларов. Пытаясь остановить бегство капиталов, Центральный банк поднял ставку рефинансирования выше 30 % годовых. Рыночные ставки по ссудам банков подскочили до 40–50 %, что сделало банковский кредит недоступным для подавляющей массы предприятий. Не смотря на ряд принятых правительством Бразилии экономических мер: уменьшения бюджетного дефицита, улучшения сбора налогов, сдерживания денежной массы, санация банков и т. д., ничто не спасло реал от девальвации. Произошло примерно то же, что и в России: вместо прописанной финансовыми кругами девальвации на 15–20 % курс реала к доллару за несколько недель упал почти вдвое. Процентные ставки остались на высоком уровне.
За короткое время сменилось два председателя Центрального банка. Пошатнулось кресло под президентом Бразилии Ф. Кардозу. Сильное эхо бразильского кризиса прокатилось по всей Латинской Америке в виде обесценивания акций, ухода капиталов за границу, девальвации валют нескольких малых стран.
Валютный кризис второго типа происходит из — за чрезмерного накопления государственного долга. В определенный момент инвесторы неожиданно начинают атаку на валюту, что может привести к истощению резервов и валютному кризису.
Необходимо различать кризисы, вызванные чрезмерным ростом внешнего и внутреннего долга государства. Если долг доминировал в валюте, как например, долговые обязательства мексиканского правительства в 1994 г., связь с валютным кризисом очевидна. Отток капитала в ожидании дефолта ведет к истощению резервов и к девальвации. Если обязательства правительства номинированы в национальной валюте, то инвесторы переводят свои вложения из национальной валюты в иностранную, ускоряя тем самым девальвацию.
Валюта латиноамериканских стран в 1994–1995 гг. подорвана в основном в результате действий этого механизма. Согласно модели П. Кругмана, как только спекулянты убеждаются, что выгоды от девальвации для правительства (в виде обесценивания долга, деноминированного в национальной валюте) перевешивают издержки (рост цен, повышение стоимости инвалютного долга), они атакуют валюту, вызывая кризис.
Валютный кризис, вызванный чрезмерным увеличением внешнего долга частных фирм и банков, может произойти даже когда с государственной задолженностью все в порядке. С таким валютным кризисом столкнулись многие азиатские страны в 1997–1998 гг.
Валютные кризисы в азиатских странах стали следствием чрезмерного накопления частным сектором внутреннего (номинированного в национальной валютах) и внешнего (номинированного в иностранных валютах) долга в условиях отсутствия контроля за движением капитала — высокой конвертируемости валют азиатских стран по капитальным операциям. Схема причин возникновения и развития валютных кризисов в Азии вкратце сводится к следующему:
— бум внешнего и внутреннего кредитования, вызванный "двойной либерализацией" — кредитно — финансовой системы внутри страны и движения капитала через границу;
— ослабление банковской системы и ухудшение финансового состояния фирм из — за чрезмерного накопления задолженности;
— перевод инвесторами средств в более твердые валюты (доллары США) в ожидании неспособности банков и фирм расплатиться с долгами;
— спекулятивная атака на валюту и девальвация.
Атака на валюту начинается, когда у финансовой олигархии появляются перспективы выиграть от ее обесценивания. В странах с переходной экономикой такая атака оказывалась оправданной, если уровень валютного курса взаимосвязан с бюджетным дефицитом, который покрывается выпуском новых денег и ведущий к инфляции, и дефицит баланса по текущим операциям. В азиатских странах атака на валюту может начаться, когда государственный долг находиться на признаваемой критическом уровне, т. е. когда инвесторы считают, что выгоды правительства от девальвации в форме обесценивания внутреннего долга, номинированного в национальной валюте, больше, чем издержки в форме инфляции и возрастающей стоимости обслуживания внешнего валютного долга.
Три обстоятельства необходимы для возникновения подобных кризисов:
— наличие положительных чистых валютных резервов, с помощью которых власти могут гарантировать покрытие обязательств частного сектора. Только при наличии таких резервов может произойти бум внешнего инвестирования на формирующихся рынках;
— инвесторы должны иметь рычаги давления на правительство страны с целью использовать резервы для поддержания обязательств частного сектора. Это означает, что правительства не прибегнут ни к дефолту, ни к девальвации раньше, чем будут истощены резервы;
— частным инвесторам должны быть разрешены сделки (рискованные займы и кредиты за рубежом и внутри страны), которые могут привести к потерям и соответственно к необходимости воспользоваться гарантиями в виде валютных резервов.
В таком виде модель может объяснить как бум кредитования (вызванный к жизни появлением "гарантированных" активов), так и последующую атаку на валюту.
Индонезия, 1998 г.
Президент Индонезии Сухарто правил страной около 30 лет. За это время Индонезия превратилась в крупную промышленную державу. Страна открылась для капитала, и поток инвестиций хлынул в индонезийскую экономику. Темп прироста до 1997 года составлял около 7 % в год. Возникали новые отрасли промышленности. И вдруг как по приказу свыше происходит паническое бегство иностранного капитала за границу. Возникали характерные финансовые паники, в ходе которых иностранцы стремились забрать капиталы из попавшей в беду страны. К уходу иностранных капиталов добавлялась волна бегства капиталов, принадлежащих местным собственникам.