Корпоративные финансы

Шевчук Денис Александрович

Однако, ориентируясь на зарубежные фонды, не следует забывать, что, например, строгие правила Комиссии по ценным бумагам США не разрешают американским фондам инвестировать в большинство российских предприятий. Менее строгие, но аналогичные правила европейских фондов (как внешние правила, так и внутренние требования фонда) также затрудняют инвестирование в Россию.

Для того чтобы успешно сотрудничать с портфельными инвесторами, надо понимать их инвестиционную стратегию. Нехватка капитала приводит многие российские фонды к поиску краткосрочной торговой прибыли. Задача же американских/европейских

портфельных инвесторов состоит в том, чтобы найти средне– и долгосрочные доходы, связанные с ростом рыночной стоимости на срок 5 лет и более.

– Портфельные инвесторы имеют тенденцию инвестировать в акции крупных предприятий;

– Крупные иностранные инвестиционные фонды обычно инвестируют в крупные предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в России – среднего размера и заинтересованы в акциях предприятиях средней величины;

– Портфельные инвесторы все в большей степени нацелены на отдельные отрасли.

Многосторонние и двухсторонние фонды «помощи» являются особым случаем портфельных инвестиций.

Фонды «помощи» являются инвестициями, поддерживаемыми иностранными правительствами. Инвестиционная стратегия этих фондов характеризуется следующими особенностями:

– Обычно они рассматривают небольшие инвестиции (50 000 долл. – 3 млн долл.);

– Инвестируют в малые предприятия: некоторые занимаются только инвестированием в малые и средние предприятия. Они также являются хорошим источником финансирования дочернего предприятия (особенно если это новое направление деятельности);

– Они приветствуют непосредственные заявки на финансирование: их двери открыты, по крайней мере, для запроса;

– Имеют большое желание осуществлять инвестиции во времена политической и экономической нестабильности. В нынешней политической обстановке может появиться намного лучший шанс на получение финансирования от фондов помощи;

– Однако в связи с тем, что они поддерживаются иностранными правительствами, на процесс принятия ими решений оказывают влияние многие политические факторы, которые трудно предсказать и невозможно контролировать;

– Фонды помощи стремятся инвестировать в различные отрасли промышленности.

Пример. Структура инвестиций по отраслям Российско-американского фонда (TUSRIF):

Производство пищевых продуктов и услуги 37%

Промышленное оборудование и станки 22%

Торговое рыболовство 9%

Сельское хозяйство 7%

Деловые услуги 5%

Производство электронного оборудования 4%

Производство бумаги и бумажной продукции 2%

Одежда и ткани 1%

Финансовые услуги 1%

Строительные материалы 1%

Стратегические инвесторы. Все инвесторы, о которых мы говорили выше, обладают одним общим свойством – это чисто финансовые инвесторы. Финансовые инвесторы, как правило, не стремятся приобрести крупные (тем более контрольные) пакеты акций, не сильно разбираются в специфике работы предприятий, в которые инвестируют, и не вмешиваются в оперативное управление этими предприятиями. Все это – удел стратегических инвесторов. Наиболее яркий пример стратегических инвестиций в России – это приобретение контрольного пакета акций завода «Новомосковскбытхим» американским конгломератом Procter and Gamble. Инвестор наладил на заводе массовое производство своего стирального порошка «Тайд», а также предоставил рекламную и маркетинговую поддержку новомосковскому порошку «Миф». В настоящее время Procter and Gamble занят перепрофилированием предприятия – закрытием ранее существовавшего на нем лакокрасочного производства и созданием мощностей по выпуску своих традиционных продуктов, в основном моющих и чистящих средств.

Стратегические инвесторы в настоящее время являются основным источником финансирования акционерного капитала в России. Стратегическими инвесторами могут быть:

– компании в той же самой или связанной с ней отраслью промышленности, стремящиеся расширить существующие направления своей деятельности;

– компании в не связанной с ней отрасли промышленности, стремящиеся лучше использовать свои активы;

– финансово-промышленные группы (ФПГ), которые стремятся развивать стратегические связи. Однако присоединение к ФПГ не гарантирует финансирования.

Стратегические инвесторы, помимо финансирования, могут предоставить дополнительные выгоды (известный бренд, паблисити, административный ресурс и т. д.). Весьма вероятно, что они оценят стоимость акций предприятия выше, чем портфельный инвестор. Стратегические инвесторы стремятся к долгосрочному сотрудничеству и значительным полномочиям при принятии оперативных решений (часто контрольный пакет акций, как минимум – место в совете директоров). Однако они могут потребовать принятия непопулярных мер, связанных с реорганизацией, изменением стратегии.

Стратегические инвесторы часто хотят создать каналы сбыта на рынках России/СНГ/Восточной Европы и ищут:

– прочно занятую долю рынка или конкретные права на долю рынка;

– производство с низкой себестоимостью;

– источники высококвалифицированной и относительно недорогой рабочей силы;

– технологию;

– эффект от взаимодействия с деятельностью в других странах;

– возможный эффект масштаба;

– возможность продажи продукции в России (если это поставщик);

– готовый источник сырья и материалов (если это покупатель). Предприятия среднего размера представляют наилучшую возможность для стратегических инвесторов при реализации задач их деятельности, особенно если сумма инвестиций обеспечивает получение права голоса при принятии основных оперативных решений.

Достоинства стратегического инвестора заключаются в том, что, кроме дополнительных финансовых ресурсов, предприятие имеет возможность получить дополнительные выгоды, как-то:

– Новую технологию, уникальное оборудование;

– Знание рынка и отрасли;

– Доступ к каналам сбыта на иностранных рынках;

– Расширение ассортимента продукции;

– Признание рынком торговой марки инвестора;

– Потенциальную экономию за счет роста масштабов производства;

– Синергизм (эффект производственного взаимодополнения);

– Поставки (если инвестор является поставщиком) или готовый рынок (если инвестор является покупателем);

– Профессиональный менеджмент;

– Обычно оценивает акции предприятия выше, чем портфельный инвестор, лучше знает данную деятельность, поэтому может лучше оценить стоимость акций.