МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира

Силбигер Стивен

Корпорация делится на доли, акции, которые инвесторы могут покупать и продавать на фондовых рынках, например на Нью-Йоркской бирже. Акции переходят от инвестора к инвестору, и это не мешает функционированию предприятия. Когда руководству и совету директоров, представляющему владельцев, требуется больше средств, могут быть выпущены дополнительные акции. Личное имущество инвесторов, как играющих в корпорации активную роль, так и остающихся в стороне, защищено от ответственности по обязательствам компании.

Главный

изъян корпорационной структуры – двойное налогообложение. Компания как юридическое лицо обязана платить налоги. Когда компания выплачивает дивиденды своим владельцам, те платят с них налоги как с дохода физических лиц.

Существуют разные формы корпорации. С Corporation (так обозначают эту разновидность бухгалтеры и юристы) работает как описано выше, но существуют еще малые S Corporation, которые подчиняются разделу S 1-й главы Налогового кодекса США. В таких малых компаниях число совладельцев не может превышать 35. Они соглашаются на включение своих долей от доходов корпорации в персональные налоговые декларации, как в товариществе. Таким путем совладельцы уходят от двойного налогообложения, одновременно сохраняя за своей корпорацией все преимущества ограниченной ответственности.

Если вас интересует финансовое дело, вы можете выбрать одно из двух направлений деятельности. Сферу инвестиций – яркую и привлекательную, которая освещается на первых полосах газет, где делаются состояния, влияющие на курс акций; или сферу финансового менеджмента, «окопную» работу, помогающую компаниям финансировать развитие, платить по счетам и делать приобретения. Две эти сферы взаимосвязаны, так как эффективность деятельности предприятия, контролируемая в значительной мере финансовым отделом, влияет на долю прибыли, которую компания может использовать как инвестиционный капитал. Давайте начнем с того, что кажется более привлекательным.

Инвестиции

Риск и доходность

Что я выиграю, став собственником большой или малой доли в компании или ином предприятии? Чтобы принять решение по инвестициям, нужно задать себе двойной вопрос: «Какой доход может принести предприятие и насколько оно рискованно?» Основные концепции теории вероятности и дисконтирования денежных потоков, изложенные выше в главе «Количественный анализ», помогут ответить на эти оценочные вопросы. Заглядывайте в ту главу, как в свой студенческий конспект.

Основной принцип финансирования гласит, что прибыль должна быть соразмерна риску. Если вы знаете, что вкладываете деньги в верное дело, то в качестве компенсации за невысокий риск рассчитываете на небольшую прибыль. Вложения в депозитные сертификаты, защищаемые от риска Федеральной корпорацией по страхованию депозитов, характеризуются низкой доходностью. Авантюрная погоня за нефтью сопряжена с высоким риском, но и потенциальный выигрыш огромен, если из скважины забьет фонтан.

Разновидности рисков. Если риск распространяется на весь класс активов, например акций, облигаций и недвижимости, его называют системным риском. Когда большинство верит, что на фондовом рынке целесообразно играть (рынок быков), то рынок поднимается, когда же публика уходит с рынка, рынок проваливается, рушится, как кричали заголовки во время кризисов 1929, 1987, 2000 и 2008 гг. Любые движения в экономике, изменение процентных ставок и темпов инфляции являются системными факторами, влияющими на состояние рынка в целом. При любом инвестиционном решении вы подпадаете под системный риск рынка.

Если риск сопряжен с конкретным активом

или небольшой группой активов, его называют индивидуальным или несистемным. Эффективность конкретного инвестиционного проекта может оказаться сомнительной из-за особых рисков, присущих именно этому проекту. Если вы, к примеру, владеете акциями компании Disney, а Микки-Маус простудился, курс может упасть. Риск такого рода можно существенно снизить, участвуя в разных инвестиционных проектах. Это называется диверсификацией инвестиционной деятельности. Заполняя свой портфель самыми разными акциями, инвестор сумеет компенсировать убытки по одним проектам выигрышами по другим. Диверсификация сглаживает амплитуду колебаний инвестиционного портфеля.

Коэффициент бета: рискованность инвестиционного портфеля

Рыночный курс акций, например компании IBM, колеблется ежедневно на всех фондовых биржах мира. Такая неустойчивость порождает риск. Распределение исходов в ретроспективе отображает уровень риска в графической форме, как было показано в главе «Количественный анализ» на примере с дождями в Сиэтле и размерами обуви в магазине. Чтобы освежить в вашей памяти распределение вероятностей, приведу еще один пример, в котором средняя доходность обычных акций в длительной ретроспективе составила 12,1 % при среднеквадратичном отклонении 21,2 %. В границах одного среднеквадратичного отклонения фондовый рынок 68 % времени обеспечит вам прибыль в размере от +33 % до –9,1 % в год.

В дополнение к графическому отображению неустойчивости инвестиционного проекта в абсолютном выражении специалисты по финансовому анализу измеряют риск владения конкретными акциями или небольшими пакетами акций, сравнивая динамику их курсов с динамикой рынка в целом. Такое измерение, выражающееся в коэффициенте бета, сопоставляет риск владения конкретными акциями с риском владения огромным инвестиционным портфелем, отображающим весь рынок ценных бумаг. Примеры такого «общерыночного» портфеля – индекс акций 500 компаний Standard & Poor’s 500 (S&P 500) или 5000 компаний из Wilshire 5000. Индекс Nikkei для 225 компаний представляет фондовый рынок Японии, DAX – рынок Германии, FTSE – Великобритании.

Известный Промышленный индекс Доу – Джонса (Dow Jones Industrial Average) отражает тенденцию 30 наиболее стабильных промышленных компаний США (в частности, AT&T, IBM, 3M, P&G, Coca-Cola, Boeing и ExxonMobil). Тридцать «голубых фишек» Доу – Джонса, торгуемых на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), не являются репрезентативными для более широкого рынка, хотя пресса часто старается уверить вас в обратном.

Если акции или инвестиционный портфель колеблются в такт с рынком, говорят, что они коррелируют с бета-коэффициентом, равным 1. Coca-Cola является образцом стабильной компании, курс акций которой колеблется в такт с рынком при бета, равном 1. Если курс акций колеблется в противофазе с рынком, говорят, что корреляция негативна или что бета-коэффициент равен –1.

Акций с подобной идеально негативной корреляцией не существует, однако есть акции с очень низким коэффициентом бета. Например, коэффициент бета компании Luby’s Cafeterias равен 0,45: при резком падении цен на акции люди старшего поколения продолжают, тем не менее, посещать кафетерии. Правда, в играх на большом рынке это почти наверняка не приведет к росту акций Luby’s Cafeterias. Акции компаний коммунального электроснабжения также отличаются низким бета. Теоретически риск должен полностью отсутствовать при бета, равном 0: бета по разным инвестициям уравновесят друг друга, а в сумме получится 0, то есть совокупный риск отсутствует, несмотря на колебания курсов.