Валютные войны
Шрифт:
Нестабильность финансовой системы в последние годы была вызвана значительно возросшим разнообразием и взаимосвязью между участниками рынка. Встроенный риск возрастал в геометрической прогрессии благодаря значительно расширенному масштабу значимых срочных контрактов и левериджа в системных банках. Точная совокупность критических порогов всех участников рынка неизвестна, но система в целом определенно близка к критическому состоянию более, чем когда бы то ни было, по причинам, уже детально разобранным. Все, что нужно для того, чтобы спровоцировать обвал, – это подходящий катализатор, имеющий отношение к самым низким критическим порогам. Это необязательно должно быть важное событие. Помните, что небольшой и крупный пожар может быть вызван одним и тем же разрядом молнии, и не молния причастна к крупным возгораниям, а состояние мира.
~
Глобальный подъем будет поддерживаться
~
Катализатор сам по себе мог бы заслуживать внимания. Тем не менее связь между катализатором и крахом не всегда может быть моментально очевидна. Ниже приведен один из сценариев образования цепи, ведущей к обвалу.
Инициирующее событие произошло в самом начале торгового дня в Европе. Аукцион правительственных облигаций в Испании неожиданно потерпел провал, и Испания оказалась не в состоянии отложить выплату своего долга, срок которой уже подошел, несмотря на обещания Европейского центрального банка и Китая поддерживать испанский рынок облигаций. Необходимые меры по выходу из этой ситуации были предприняты Францией и Германией, однако подрыв доверия уже был силен. В тот же день из Франции поступило не слишком ясное сообщение о банкротстве значительного дилера по облигациям. Обычно проблемы в Европе выгодны для доллара, однако в этот раз и доллар, и евро попали в осаду. Этих двух совместных плохих новостей из Франции и Испании было достаточно для того, чтобы несколько приверженцев доллара в голландских пенсионных фондах поменяли свои предпочтения в сторону золота. Хотя голландцы обычно неактивны в долларовой торговле в обоих направлениях, они нажимают на кнопку «продать доллар», и – несколько снежинок начинают падать. Вслед за этим в Женеве, в хеджевом фонде, был пересечен еще один критический для доллара порог, и этот фонд тоже нажимает кнопку «продать доллары». Теперь снежинки падают сильнее; теперь начинается снежная лавина.
Доллар быстро выходит из предыдущего установленного колебания цен и начинает достигать новых низких отметок, сопоставимых с ведущими показателями. Участники торгов с предварительно установленными пределами стоп-лосс вынуждены вести торговлю, как только эти пределы достигнуты, и эта торговля стоп-лосс всего лишь способствует общему импульсу, снижающему стоимость доллара. Когда убытки накапливаются, хеджевые фонды, застигнутые по другую сторону рынка, начинают продавать американские акции, чтобы заработать наличные для покрытия требований маржи. Золото, серебро, платина и нефть начинают подниматься в цене. Бразильские, австралийские и китайские фонды начинают выглядеть как безопасные убежища.
Как только участники торгов из банков и хеджевых фондов понимают, что масштабное падение курса доллара началось, им приходит в голову еще одна мысль. Если базовая ценная бумага оценивается долларами, а доллар при этом падает, тогда ценность этой бумаги также падает. На этом этапе напряжение на рынках иностранной валюты сразу же передается фондовым биржам, рынкам долговых инструментов и рынкам опционов, имеющим в своей основе доллар, подобно тому, как землетрясение перерастает в цунами. Этот процесс более не целесообразен и больше не рассматривается. На это больше нет времени. Выкрики «Продавайте все!» слышны по всем торговым залам биржи. Долларовые рынки и финансовые долларовые инструменты огульно обрушаются, в то время как товарные рынки и неамериканские фонды начинают оживать. Демпинг облигаций, выраженных в долларовом эквиваленте, является причиной подъема процентной ставки. Все это случилось до полудня в Лондоне.
Нью-йоркские трейдеры, банкиры и регулирующие органы были оторваны ото сна ожесточенными звонками от своих европейских коллег. Все они проснулись прямо к огромному дефициту и помчались на работу. В пригородном поезде в 6 утра, обычно наполненном сонными гражданами, негде яблоку упасть. Привычное правило «мобильным телефоном пользоваться запрещено» забыто. Поезд напоминает торговый зал биржи на колесах, коим он и стал теперь. К тому времени, когда банкиры прибывают в Манхэттен и на Уолл-стрит, долларовый показатель упал на 20 %, а срочные сделки с акциями снизились на 1000 единиц. Золото поднялось до $200 за унцию, пока инвесторы пробивали свой путь к безопасному убежищу, чтобы сохранить свое состояние. Противоположных инвесторов и любителей легкой наживы нигде не видно; они отказываются прыгать перед стремительно несущимся поездом. Торговля некоторыми ценными бумагами прекратилась, поскольку не было никакой предлагаемой цены. Долларовая паника распространилась полным ходом.
Некоторые рынки, в особенности фондовые биржи, делают автоматическую паузу, когда убытки превышают определенную величину. Другие рынки, как фьючерсные биржи, предоставляют официальные исключительные полномочия, чтобы справляться с беспорядочными спадами, включая увеличения маржи и ограничение позиции. Эти правила тут же не применяются к валютам и материальному золоту. Чтобы прекратить панику, центральные банки и правительства должны напрямую вмешаться, чтобы бороться с волнами частной торговли. В только что описанной панической ситуации масштабная согласованная скупка долларов и американских правительственных долговых обязательств центральными банками станет первой линией обороны.
Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк и Банк Японии быстро организовывают телефонные переговоры на 10 утра по нью-йоркскому времени, чтобы обсудить согласованную скупку долларов США и погашение долга американского казначейства. Перед звонком центральные банки совещаются со своими министерствами финансов и с Минфином США, чтобы получить необходимые одобрение и параметры. Официальная кампания по скупке началась в 2 часа дня по нью-йоркскому времени, к моменту, когда Федрезерв засыпал отделы торговых операций крупнейших банков распоряжениями о «покупке» (касательно доллара и американских казначейских векселей) и «продаже» (евро, иен, фунтов стерлингов, канадских долларов и швейцарских франков). До начала покупки служащие ФРС сливают информацию своим любимым репортерам о том, что центральные банки сделают «все возможное», чтобы поддержать доллар, причем источники Федерального резерва особо используют фразу «без границ», описывая покупательную способность центральных банков. Утечка информации вскоре достигает все информационные агентства, новость становится известной во всех биржевых залах по всему миру.
Ранее игроки частных рынков начинали отступать, когда правительство вмешивалось в их дела. Частные инвесторы обладают меньшими средствами, чем государство, и хорошо знают извечное предупреждение: «Не пытайся идти против Федрезерва». В такие моменты, во многих ситуациях экономической паники, трейдеры рады сойти со своей выигрышной позиции, получить прибыль и уйти домой. Центральные банки могут затем прибрать весь этот беспорядок за счет налогоплательщиков, пока трейдеры продолжат жить, чтобы с новым днем идти в новый бой. Паника вскоре начинает идти своим чередом.
В этот раз, однако, все по-другому. Покупка облигаций Федеральным резервом рассматривается как подливание масла в огонь, поскольку ФРС печатает деньги, покупая облигации – то, чем рынки были обеспокоены прежде всего. Более того, Федрезерв напечатал так много денег и купил так много облигаций до начала паники, что, впервые, рынок засомневался в стойкости ФРС. К тому же способность обеспечения сбыта во время паники перевешивает покупательную способность Федрезерва. Торговцы не боятся ФРС и покупают «по предложенной цене», оставляя Федрезерв со всё большим и большим мешком облигаций. Трейдеры незамедлительно отказываются от своих долларовых доходов от продажи облигаций и скупают канадскую, австралийскую, швейцарскую и корейскую валюты вдобавок к азиатским акциям. Обрушение доллара продолжается, и американские процентные ставки еще сильнее взлетают вверх. К концу первого дня Федрезерв тушит костер уже не водой, а бензином.
Второй день начинается в Азии, и облегчения здесь не предвидится. Даже фондовые биржи в странах с предположительно сильными валютами, как в Австралии и в Китае, начинают обрушаться, поскольку инвесторы вынуждены продавать свои ведущие позиции, чтобы загладить убытки, и потому как другие инвесторы потеряли доверие ко всем фондам, облигациям и государственным долгам. Драка за золото, серебро, нефть и обрабатываемую землю обернулась паникой покупок, идущей в ногу с паникой продаж со стороны бумажных активов. Цена золота за ночь увеличилась вдвое. Один за другим чиновники закрывают азиатские и европейские фондовые биржи, чтобы дать рынкам возможность остыть и дать инвесторам время передумать насчет определения ценности. Но эффект получился совсем противоположный ожидаемому. Инвесторы делают вывод, что биржи, возможно, никогда не откроются снова и что хранение их запасов было, по сути, преобразовано в неликвидные частные акции. Некоторые банки закрывают свои двери, а некоторые крупные хеджевые фонды приостанавливают погашение долга. Многие счета не могут отвечать требованиям маржи и закрываются своими брокерами. Но это всего лишь преобразует недействительные активы в брокерские счета, и некоторые из них теперь сталкиваются со своим собственным банкротством. Пока паника распространяется по Европе уже второй день, все взоры оборачиваются к Белому дому. Обвал доллара равносилен потере доверия к США. Федеральный резерв и Казначейство сокрушены, и теперь только президент США мог восстановить доверие.