Алхимия Финансов
Шрифт:
является фундаментальным различием в структуре событий.
В большинстве явлений, изучаемых с помощью научного метода, один набор
условий следует за другим, независимо от чьих бы то ни было мыслей по этому
поводу. Явления, изучаемые общественными науками, в том числе и деятельность
финансовых рынков, имеют мыслящих участников, и это все усложняет. Как я
пытался показать, взгляды участников по самой своей природе являются
предвзятыми. Вместо прямой линии,
мы имеем постоянные переходы от объективных, поддающихся наблюдению,
условий к наблюдениям участников, и наоборот: участники опираются при
принятии решений не на объективные условия, а на свою интерпретацию этих
условий. Это очень важный момент, имеющий далеко идущие последствия. Он
вводит элемент неопределенности, который делает предмет исследования менее
поддающимся тому типу обобщений, предсказаний и объяснений, которые и
помогли естественным наукам завоевать свою репутацию Именно потому, что этот
элемент неопределенности является настолько разрушительным, общественные
науки в целом, и экономическая теория в частности, делали все возможное, чтобы
исключить или проигнорировать его. Я взялся за решение этого вопроса во всей его
сложности и попытался выработать альтернативный подход, который в качестве
исходной точки принимает предпочтения участников.
Оглядываясь назад, я могу сказать, что сделал слишком сильное утверждение.
Существует множество ситуаций, которые можно плодотворно изучать, даже если
предпочтения участников считаются заданными, а элемент неопределенности,
который они могут внести, игнорируется. Только в некотором отношении и при
некоторых, особых, обстоятельствах неопределенность становится значимой. Она
вступает в игру, когда ожидания относительно будущего хода событий оказывают
влияние на поведение в данный момент, что и происходит на финансовых рынках.
Но даже и в этом случае должен быть приведен в действие некоторый механизм для
того, чтобы предпочтения"участников оказали влияние не только на рыночные
котировки, но и на так называемое фундаментальные условия, которые, как
считается, определяют котировки рынка. Кажется, я недостаточно четко это
сформулировал. Основная идея моей книги обычно формулируется фразой о том,
что ценовые суждения участников всегда основаны на предпочтениях, а
превалирующее предпочтение влияет на рыночные котировки. Если бы этим и
ограничивалось все, что я хотел сказать, вряд ли стоило бы писать об этом книгу.
Мое утверждение заключается в том, что существуют случаи, когда предпочтения
влияют не только на рыночные котировки, но и на фундаментальные условия.
Именно в этом случае рефлексивность приобретает весьма важное значение. Эта
ситуация не постоянна во времени, но когда это происходит, рыночные котировки
следуют по особому пути. Кроме того, они играют особую роль: не просто
отражают фундаментальные условия, а сами становятся частью фундаментальных
условий, которые формируют эволюцию цен. Это рекурсивное взаимоотношение
делает эволюцию цен неопределенной, а так называемую равновесную цену —
нерелевантной.
Никто не станет отрицать, что отдельные участники рыночного процесса
действуют, опираясь на оценки, основанные на их предпочтениях; но расхожая
мудрость гласит, что предпочтениями участников можно пренебречь как
временными отклонениями, так называемыми "случайными блужданиями". Но это
— как раз то, с чем я не согласен. Я полагаю теперь, что это утверждение можно
было бы сделать более четким, проведя разграничения между условиями, близкими
к равновесным, и условиями, далекими от равновесных, чем предлагая общую
теорию исторических процессов, основанную на постоянном перекрестном
взаимодействии между восприятиями и реальностью, как я сделал это в Алхимии
финансов. Это не значит, что общая теория неверна; это значит лишь то, что
понятие рефлексивности становится более значимым, если его приберечь для тех
случаев, когда в действие действительно вступает механизм двойной обратной
связи.
Алхимия финансов посвящена именно таким случаям. Наиболее очевидным
примером является привлечение дополнительного акционерного капитала, когда
временная завышенная оценка акций конвертируется в прибыльность на акцию
путем эмиссии акций по завышенным ценам. В большинстве описываемых случаев
предпочтения участников содержат в себе реальные ошибки в мышлении.
Например, в конце 1970-х гг. международные банки предоставили слишком
крупные займы развивающимся странам, поскольку они не смогли осознать, что
коэффициенты покрытия задолженностей*,
которые они использовали для оценки кредитоспособности стран-должников, были
рефлексивными, в том смысле, что они подвергались воздействию со стороны их
собственной деятельности по предоставлению займов. Но предпочтения не
обязательно включают реальные ошибки. Как я показываю в третьей главе, система
свободно плавающих обменных курсов является нестабильной по своей природе
вследствие влияния спекуляций, следующих за трендом рынка, хотя биржевые