Бухгалтерское дело. Учебное пособие
Шрифт:
к – ставка доходности.
Предположим, что мы имеем дело с акционером, который не имеет других финансовых интересов в фирме, кроме владения акциями. В этом случае стоимость его участия в акционерном капитале зависит от «потока» наличности, которую ожидают получить инвесторы от фирмы в течение всего срока деятельности. Этот поток наличности реализуется как последовательность дивидендов в виде наличности. Расчет этих дивидендов поможет инвесторам фирмы оценить их будущие доходы и темпы роста.
Например, фирма «А» предполагает лишь поддерживать на текущем уровне свои дивиденды в обозримом будущем. В последний раз выплата дивидендов за вычетом налогов составляла 8 у. е. на акцию. Оцениваемая ставка доходности, которую требуют
Более реальная ситуация, когда ожидается некоторый рост дивидендов. Например, фирма «А» выплатила дивиденды в размере 8 у. е. на акцию в прошедшем периоде. В следующем периоде ожидается рост дивидендов на 5 % и ставка процента с поправкой на риск оценена в 10 %. Следовательно, Са = (8 x 1,05) / (0,1–0,05) = 168 у. е. на акцию.
В данной модели оценки делается целый ряд допущений. Во-первых, основным фактором, определяющим цену акции, являются дивиденды в виде наличности, которые должны получать инвесторы за весь срок деятельности фирмы. Мы принимаем вполне реальные допущения, что фирма действует как функционирующее предприятие и инвестору не полагается никаких начислений, кроме дивидендов в виде наличности, которую он предполагает получить. Иногда принимается допущение, что инвестор также получает возможность прироста капитала в результате конечной продажи акций. Однако будущая цена акции при продаже просто отражает на тот момент рыночную оценку дисконтированной стоимости ожидаемых будущих дивидендов, которая в любом случае заложена в данную модель.
Во-вторых, дисконтированная ставка равна ставке доходности, которую требуют акционеры на рынке, и она предполагается стабильной в течение определенного времени. Это разумное допущение, поскольку исследование рыночных процессов показывает, что текущая оценка соответствующей стоимости является наилучшей для будущей стоимости.
В-третьих, темпы роста предполагаются постоянными и не меняющимися. Ясно, что это недостаточно приемлемое на практике допущение, хотя на момент оценки это, видимо, наиболее разумный вариант.
При относительно низких темпах роста рыночная оценка акций слабо реагирует на их изменения, но по мере приближения темпов роста к ставке доходности оценка стоимости акций возрастает. Из этой модели можно сделать простые выводы о том, как могут расти цены акций при различных условиях.
Первое – относительно медленно растущие фирмы обычно имеют относительно низкую изменчивость цен акций по сравнению с быстро растущими фирмами, где темпы роста измеряются относительно минимальной требуемой ставке доходности. В случае быстро растущих фирм очень небольшие изменения темпов роста могут вызывать непропорциональные изменения цены акций.
Второе – предполагается, что по мере снижения минимальной требуемой ставки доходности до средних значений темпов роста корпораций цены акций начинают снижаться с увеличивающейся скоростью. На рис. 6 показана последовательность действий, необходимых для оценки рыночной стоимости акции, с помощью данной модели роста.
Рис. 6. Процесс оценки темпов роста дивидендов
Из всех параметров модели роста наиболее важным для правильной оценки является ожидаемый темп роста дивидендов. Он содержит оценку инвестора относительно будущего потенциала
На оценку роста дивидендов влияют следующие факторы:
• разнообразие продукции фирмы и покупательской среды;
• умение руководства находить новые благоприятные возможности, повышающие ключевой потенциал фирмы;
• конкурентоспособность фирмы на рынке.
Таким образом, данная модель расчета рыночной стоимости акции может быть использована для оценки фирмы (С), равной произведению цены одной акции и количества выпущенных акций.
При оценке нерентабельных фирм используются методы, в основе которых лежит оценка составляющих элементов имущества оцениваемой фирмы (по первоначальной, восстановительной, остаточной стоимости и с учетом индекса роста цен).
В оценке рентабельных фирм применяются методы, по которым фирма оценивается как единственный функционирующий комплекс, приносящий доход, или методы, по которым фирма оценивается как единый функционирующий комплекс, приносящий доход, или методы, по которым стоимость фирмы устанавливается в сравнении с рыночной ценой предприятия аналога, ранее участвовавшего в сделках купли-продажи, или в сравнении с его годовой прибылью до налогообложения.
В мировой практике для оценки стоимости фирмы в большинстве случаев используются следующие методы:
• дисконтирование денежного потока;
• капитализация прибыли;
• расчет стоимости доли участия в капитале;
• рыночное сравнение.
Приведем примеры расчета стоимости фирмы «А» этими методами. Для этого привлечем некоторые аналитические данные. Фирма «А» последние годы работала успешно и чистая прибыль за последний год составила 900 тыс. у. е., а величина основных средств – 150 тыс. у. е. Предполагается, что в последующие пять лет среднегодовой рост прибыли составит 15 %, а ежегодный рост основных средств – 12 %. В прогнозируемый период амортизационные отчисления предположительно будут составлять 5 % от стоимости основных средств ежегодно. Согласно плану развития производства увеличение оборотных средств за счет прибыли в дальнейшие пять лет будет равно 3 тыс. у. е. ежегодно, а капитальные вложения за тот же период составят 7 % от стоимости основных средств. Норма дисконта известна и равна 25 %. Средняя процентная ставка за прогнозируемый период будет составлять 5 % годовых при инфляции 3 % за тот же период. Фирма владеет контрольным пакетом акций и доля в уставном капитале составляет 71 %. Произведем расчет стоимости фирмы «А» методом дисконтированного денежного потока (табл. 13).
Таблица 13. Расчет показателей фирмы «А» по годам прогнозируемого периода, тыс. у. е.
где Н – норма дисконта; m – период.
Далее определяется остаточная стоимость денежного потока, которая будет равна величине денежного потока за последний год прогнозируемого периода (1800,7), деленной на норму дисконта (25/100 = 0,25), или 7203 тыс. у. е., остаточная стоимость будущих доходов – 2377 тыс. у. е. (7203 x 0,33), сумма текущей стоимости будущих доходов – 3510 тыс. у. е. (823 + 757 + 694 + 642 + 594), а затем стоимости фирмы – 5887 тыс. у. е. (2377 + 3510).