Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий
Шрифт:
Рост глобализации экономики, выход компаний за рамки национальных границ, возникающие случаи нарушения социальных норм, все большее влияние на экологию привели к тому, что активизировалась еще одна группа заинтересованных лиц – общество в лице общественных и государственных организаций, регулирующих органов. Как показывает практика, заинтересованные лица активно влияют на успешность бизнеса. Многие, особенно крупные компании, затрагивающие в своей деятельности экологическую безопасность общества или вносящие изменения в социальные процессы (например, нефтяные компании BP, RDShell, «ЛУКОЙЛ»), вынуждены осознавать свою ответственность перед будущими поколениями. Возникла концепция долгосрочной устойчивости (sustainability) развития бизнеса, которая отстаивает принцип, что экономический рост неотделим от его экологических и социальных последствий. Любая экономическая деятельность, губящая природу или нарушающая права человека, преступна и не может
70
Отчетность в трех измерениях (tripl report) – финансовая отчетность, включающая отчет о стоимости, экологическую отчетность и социальную. При ООН с 1998 года работает международная комиссия (Global Reporting Initiative, GRI) по разработке новых «трехмерных» стандартов отчетности, которые бы реализовывали идеи концепции устойчивого развития и поддерживали раскрытие информации в рамках стейкхолдерской модели. Разработаны Руководства по отчетности в области устойчивого развития – www. globalreporting.org.
Примеры такого поведения демонстрируют англо-голландская компания RD/Shell, немецкий холдинг Siemens, многие европейские компании (отчасти из-за сильного влияния профсоюзов и законодательной возможности влияния персонала на принятия решений в компаниях).
Расширяя элементы интеллектуального капитала знаниями по защите окружающей среды, коммуникационными новациями в отношении экологических и общественных организаций, можно ввести более широкий термин – социальный капитал.
Различные участники процесса функционирования компании (персонал, топ-менеджмент, инвесторы и их представители в совете директоров, независимые члены совета директоров, поставщики, покупатели, консультанты, регулировщики со стороны общества) объединяются единым термином – стейкхолдеры. Традиционно выделяемые финансовые и нефинансовые стейкхолдеры показаны на рис. 28.
Рис. 28.Стейкхолдеры компании
Узкое определение стейкхолдеров – физические и юридические лица, без чьей поддержки не может функционировать и успешно развиваться данная компания. Более расширенная трактовка подчеркивает, что интерес компании и стейкхолдеров обоюдный. Через заключение контрактов с компанией заинтересованные лица реализуют свои интересы и выгоды, а компания, в свою очередь, получает доступ к специфическим, в ряде случаев уникальным ресурсам. Примерами таких ресурсов могут выступать творческие способности работников или административные ресурсы, широко используемые российскими компаниями. Рисунок 28 дает представление о наиболее часто рассматриваемых стейкхолдерах компании, которых условно можно поделить на две большие группы: финансовые или инвестиционные (владельцы собственного и заемного капитала) и неинвестиционные (работники, клиенты).
Система управления в рамках стейкхолдерской стоимостной модели претерпевает ряд корректировок. Прежде всего усиливается влияние коммуникационного блока: шире становится круг лиц, заинтересованных в информации по компании, подробнее раскрываются различные аспекты деятельности компании. Коммуникационный блок раскрытия информации по стоимости, когда наряду со стандартной финансовой отчетностью раскрывается Отчет о стоимости (Value Reporting), расширяется через добавление социальной и экологической отчетности. Эти новации показаны на рис. 29.
Рис. 29. Новые требования в раскрытии информации по компании: стейкхолдерская модель коммуникаций с заинтересованными лицами
Однако в практику раскрытия информации не вошли данные, связанные с затратами на формирование элементов интеллектуальных активов (маркетинговые расходы, расходы на персонал как дополнительные к оплате труда). В российских и международных стандартах учета не требуется раскрывать информацию по расходам на НИОКР (в стандартах США это требование появилось в 1972 году, в Великобритании – в 1989 году).
Постепенно меняется и инструментарий принятия стратегических и оперативных решений, а также их мониторинга. Например, традиционные методы управленческого учета для компаний с интеллектуальной составляющей (котловой метод, директ-костинг) работают плохо [71] . В ответ на вызов времени консультанты все чаще обращают внимание на такие новации, как пооперационный (АВ) учет, оценка текущей эффективности в терминах «АВС + клиентская рентабельность» или «АВС+ EVA» [72] .
71
Bowen R. M., DuCharme L., Shores D. Stakeholders' implicit claims and accounting method choice // Journal of Accounting & Economics. Amsterdam: Dec.1995.Vol. 20, Iss. 3; pg. 255, 41 pgs.
72
Теплова Т.В. Корректный учет текущих и капитальных затрат по бизнес-единицам (встраивание АВС-техники в стоимостную модель компании) // Нефть, газ и бизнес, 2004.-№1.
6.3. Инновационные инвестиции и оценка их в стоимостном анализе компании: эмпирическое исследование
Инновационные инвестиции (ИИ) – вложение капитала в создание (покупку) и внедрение новшеств, которые приводят к качественным и количественным улучшениям продуктов (услуг), технологий и бизнес-моделей. Компании либо покупают новации и внедряют их в текущую деятельность, либо создают их через проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР). В деятельности компании значимы четыре направления инновационных инвестиций:
1) продуктовые, ведущие к созданию в рамках компании новых продуктов или услуг;
2) процессные, позволяющие создать новые технологии производства, обеспечить более высокий уровень автоматизации;
3) управленческие, ведущие к возможности смены бизнес-моделей или усовершенствованию отдельных управленческих функций;
4) покупка и инвестиции во внедрение приобретенных технологий (включая управленческие) в деятельность компании (например, приобретение и внедрение новых информационных, коммуникационных технологий).
ИИ характеризуются рядом черт, которые выделяют их из инвестиционных решений замены существующих активов или покупки усовершенствованных для расширения текущей деятельности: высокая неопределенность в итоговых результатах создания новации и внедрения ее в деятельность компании, длительный период инвестирования и получения эффектов, высокое соотношение между скрытыми и явными издержками и выгодами, частичная фиксация как инвестиционных оттоков.
Инновационная активность может измеряться по величине вложений в НИОКР. Исследование 62 компаний российского рынка показало, что только 20 % целенаправленно инвестируют в НИОКР. 70 % компаний не занимаются инновационной деятельностью. Схожие результаты получены и по результатам опроса Межведомственного аналитического центра: лишь 3,6 % российских компаний тратят на НИОКР более 10 % выручки. Существенны инновационные инвестиции только в химической отрасли, машиностроении и металлургии, в крупных компаниях с численностью более тысячи человек. Таблица 38 позволяет сопоставить инвестиционную активность в инновационные направления деятельности по странам.
Таблица 38
Затраты компаний на НИОКР на конец 2004 года (страновые сопоставления), % от выручки (усредненная оценка)
Источник: база Bloomberg.
Пассивность инвестиций российских компаний связана как с недостаточностью финансовых ресурсов (из-за слабости финансового рынка, финансовой непрозрачности компаний), так и с проблемами в оценке эффективности рассматриваемых инновационно-инвестиционных предложений. Проблема оценки: высокие риски реализации и невозможность применить традиционные модели анализа экономической эффективности – влечет за собой трудности в разработке понимаемого инвесторами бизнес-плана (инвестиционного проекта). Еще одна сложность – неизученность вопроса о реакции фондового рынка на принятые в компании решения по увеличению вложений в НИОКР. Ведь по российским и международным стандартам эти затраты в большинстве случаев трактуются в отчетности как текущие и, следовательно, приводят к уменьшению чистой прибыли. В тех случаях, когда рыночная капитализация существенно ориентируется на сигналы по прибыли, инвестиции в НИОКР могут создавать парадоксальную ситуацию негативного восприятия рынком инновационной активности компаний.