МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира

Силбигер Стивен

На четвертом году существования магазина Bob’s Market приток денежных средств должен составить $73 000. Если согласно прогнозу такой приток сохранится в последующие годы, то можно использовать тот же метод, который был применен для оценки предприятия, функционирующего без ограничения срока.

Коэффициентом дисконтирования в данном случае является средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Мы используем WACC, так как чистый приток денежных средств расходуется компанией на выплату процентов по задолженности и выплату

дивидендов акционерам. По этой причине при выборе коэффициента дисконтирования следует учитывать совокупный капитал, то есть сумму заемного и собственного.

Структура капитала магазина Bob’s Market устойчива. В балансовом отчете зафиксированы задолженность в размере $10 000 и собственный капитал в размере $45 000. Средства заимствованы под 10 %. Стоимость собственного капитала можно рассчитать по модели оценки доходности активов. Исходя из долгосрочной безрисковой ставки процента по казначейским обязательствам 8 %, надбавки за риск в размере 7,4 % и бета-коэффициента, равного 0,85 и отражающего низкий уровень риска для бакалейного магазина с незначительной задолженностью, стоимость собственного капитала равна 14,3 %.

Подставляя стоимость собственного капитала в формулу для расчета WACC, получаем средневзвешенную стоимость капитала компании, равную 13 %.

Подставив все эти значения в формулу, получаем конечную стоимость:

5. Расчет NPV притока денежных средств для расчета стоимости компании.

Сложите конечную стоимость предприятия и текущую стоимость притока денежных средств за первые три года по прогнозу. Полную стоимость предприятия можно рассчитать следующим образом (табл. 6.8):

Вот и все! Бакалейный магазин стоит $332 000. $5000 запаса – не излишек, это сдача в кассе и операционные расходы (в главе о бухгалтерском учете эта сумма указывалась в графе «актив»). Чтобы определить стоимость собственного капитала, вычтите долг банку в размере $10 000 (он также отражен в бухгалтерском отчете), и чистая стоимость собственного капитала составит $322 000. За такую сумму другая компания могла бы приобрести предприятие Боба, взяв на себя его долг. Именно так МВА выполняет оценку стоимости больших и малых компаний. Несколько утомительная процедура, но математические расчеты не представляют трудности. Держа под контролем таинственный процесс слияний и поглощений, МВА может получить больше за свои услуги – но вы теперь освоили эти секреты изнутри.

Дополнительные факторы, учитываемые МВА в оценке стоимости

При оценке магазина Bob’s Market мы исходили из предположения, что магазин будет работать так, как надеется Боб. У МВА иногда возникают сомнения. К компании, которую собираются поглотить, присматриваются, словно к мясу в лавке мясника, – все разрублено, порезано на куски или превращено в фарш. Аналитик рассматривает компанию со всех точек зрения. МВА оценивает возможности улучшения основной деятельности, снижения издержек и увеличения притока

денежных средств. Обдумывает продажу активов. Процедура во многом зависит от характера поглощения: слияние, дружественное поглощение, враждебный захват или покупка контрольного пакета на кредитные средства. Если компания переходит к новому руководству, можно ожидать многочисленных изменений. Если покупка совершается в основном на деньги кредиторов, новые владельцы захотят увеличить приток денежных средств и как можно скорее продать активы для погашения задолженности, возникшей при покупке компании. В подобной ситуации новые владельцы оценивают среди прочего следующие возможности:

• Снижение заработной платы, запрет на деятельность профсоюза.

• Увольнения.

• Снижение затрат на производство.

• Уменьшение потребности в оборотном капитале:

• сокращение запасов;

• уменьшение дебиторской задолженности;

• увеличение кредиторской задолженности.

• Получение доступа к пенсионному фонду работников.

• Продажа недвижимости.

• Продажа патентов и прав.

• Продажа отделений, филиалов, производственных линий.

• Продажа необязательных предметов роскоши для исполнительного звена руководства (реактивных самолетов, апартаментов компании).

Подход МВА: «А что, если?» Все эти меры можно проанализировать и включить в формулы и таблицы. Кое о чем приходится лишь догадываться. Реальный вклад МВА в описанную процедуру заключается не только в точной оценке конкретной информации компании, но также в экспертной оценке внешних факторов, которые могут повлиять на прогнозируемый приток денежных средств. Каким образом изменение затрат на производство скажется на прогнозируемом притоке денежных средств? Как может повлиять на продажи конкурентная ситуация в отрасли? А что, если?..

Прогноз притока денежных средств, сделанный МВА, учитывает вариации или «чувствительность» основных допущений, чтобы лица, принимающие решения, имели возможность оценить уровень риска, сопряженный с прогнозируемым притоком денежных средств. Обязательно нужно строить электронные таблицы, и функция «Data-Table» – тот самый инструмент, с помощью которого МВА проводит дисперсионный анализ. Если вы с этой функцией незнакомы, вы, по сути дела, не владеете компьютерной грамотностью.

Например, в сфере пассажирских авиаперевозок цены на топливо, тарифы и коэффициенты загрузки лайнеров могут обусловливать колебания притока денежных средств. Колебания основных допущений этих трех факторов резко изменяют оценки и денежные потоки. При покупке контрольного пакета на кредитные средства владельцы рассчитывают выплатить процент, используя прогнозируемый приток денежных средств. Если денег не хватит, компания обанкротится.

Предложение цены

Расчеты и прогнозы МВА точны и прекрасны, однако зачастую ими пренебрегают. Порой покупателей охватывает азарт, и они торгуются словно на аукционе произведений искусства. Вместо оценки движения наличных средств методом чистой приведенной стоимости они используют подручные методы, перемножая доходы, прибыль до вычета налогов или число продаж. При покупке контрольного пакета на деньги кредиторов в предложении зачастую просто указывается максимальная сумма, которую покупатель сможет мобилизовать, или максимальный размер задолженности, которую может обеспечить приток денежных средств целевой компании. Все люди разные, поэтому так различаются и мотивации, и методы тех, кто занимается слияниями.

Краткий обзор

Попросту говоря, финансовый мир выполняет две основные функции: покупать и продавать. Для работы предприятиям нужны деньги, поэтому они продают либо доли в собственном капитале (акции), либо ценные бумаги с выплатой фиксированного процента (облигации). Инвестиционное сообщество оценивает такие бумаги, покупает и продает их.

Теоретической основой финансового анализа служит уравнение, увязывающее риск и вознаграждение: чем выше риски, тем выше доходность. Доходность определяется величиной и распределением во времени притоков денежных средств.