Не верьте цифрам!

Богл Джон

167

Лекция в Колумбийском университете, на которой основана эта статья, по сути, является третьей частью трилогии, посвященной истории развития отрасли взаимного инвестирования и самой компании Vanguard. Первые две части трилогии были представлены в 12-й главе «Как индустрия взаимных фондов перестала быть взаимной: "Альфа" и "Омега" и в 13-й главе «Новый порядок вещей: возвращение "взаимных" фондов к взаимности».

168

Vanguard Group, Inc., 47 S.E.C. 450 (1981).

169

Коулман М.

Немногие фирмы зарабатывают лояльность богатых: состоятельные инвесторы ищут добросовестности, и лидерство – за Vanguard» // Wall Street Journal. 2007. C. 13. Цифры основаны на данных Cogent Research. Рейтинг лояльности Vanguard (процент лояльных клиентов минус процент нелояльных клиентов) составил +44. В целом по индустрии взаимных фондов этот рейтинг является отрицательным и равен прискорбным –12.

170

В те времена расточительность определялась как «чрезмерные или нерачительные расходы или чрезмерно щедрое дарение денег, имущества и т. д., мотовство, растрата» (Oxford English Dictionary, 2nd ed., vol. XII, 1989, p. 584).

171

Питер Фишер, уважаемый руководитель из BlackRock и бывший сотрудник Казначейства, недавно сказал в Wall Street Journal («Принципы изменения», 29 марта 2009 г.), что, по его мнению, мы должны заставить институциональных инвесторов существенно улучшить качество анализа и установить обязательные минимальные стандарты компетентности.

172

Ло Э. Проникновение в суть бизнеса: Наши «слепые зоны» и финансовый кризис как сигнал к тому, чтобы изменить наши подходы к риску // Wall Street Journal. 2009. 23 марта.

173

На основе моего доклада на семинаре, посвященном Закону об инвестиционных компаниях 1940 г., организованном Practicing Law Institute (PLI), Нью-Йорк, 15 мая 2000 г.

174

Харлан Фиске Стоун, обращение к выпускникам Школы права Мичиганского университета 15 июня 1934 г., опубликованное в Harvard Law Review (1934).

175

В последний раз я использовал эту цитату в 1971 г., в моей речи «Состояние фирмы», адресованной руководству Wellington Management Company, более чем за три года до основания Vanguard. Я размышлял над тем, какой ущерб инвесторам нанесла индустрия взаимных фондов в эпоху Go-Go 1960-х гг., предшествовавшую 50 %-ному падению фондового рынка в 1973–1974 гг.

176

Систематическая ошибка выжившего (англ. survivorship bias) – разновидность систематической ошибки отбора, когда по одной группе («выжившим») есть много данных, а по другой («погибшим») – практически нет. Поэтому исследователи пытаются искать общие черты среди «выживших», забывая о том, что не менее важная информация скрывается у «погибших». – Прим. ред.

177

Я считаю свою поправку на систематическую ошибку выжившего чрезвычайно консервативной. Бертон Малкиел из Принстонского университета оценивает ошибку выжившего на уровне 4,2 % в год в период с 1976 по 1991 г.

178

На основе моего выступления на собрании Службы регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA) в Вашингтоне, округ Колумбия, 15

октября 2007 г., ставшем первой совместной встречей после объединения отдела регуляторного контроля Нью-Йоркской фондовой биржи и Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам.

179

Я пришел работать в Wellington Management Company в 1951 г., в 1965 г. занял пост генерального директора и в январе 1974 г. был уволен. После создания Vanguard в сентябре 1974 г. мы взяли на себя ответственность за операции тогдашних фондов Wellington. В 2000 г. я создал Центр Богла по исследованию финансовых рынков (Bogle Financial Markets Research Center), который остается подразделением Vanguard.

180

Некоторые исследователи считают, что темпы прироста капитала в реальном выражении были еще ниже, примерно 1 % в год (Бернстайн У., Арнотт Р. Темпы прироста капитала: двухпроцентное разводнение // Financial Analysts Journal. 2003. Сентябрь-октябрь).

181

Индекс Standard & Poor's 500 появился всего 50 лет назад, в 1957 г. Для предыдущего периода я взял доходности индекса S&P 90.

182

Они сделали это, ограничив количество паев, по которым будем взиматься комиссия, 6 млн.

183

Одним из исключений был George Putnam Fund, взимавший за управление средствами 4 % от дохода плюс 0,4 % от суммы активов; обе эти ставки были снижены, когда активы преодолели порог в $25 млн.

184

Я всегда считал, что эта проблема должна быть изучена академиками. Однако она обсуждается крайне редко.

185

Фонд заданной даты (англ. Target-Date Fund) – инвестиционный фонд в гибридной категории, который автоматически изменяет соотношение активов (акций, облигаций и денежных эквивалентов) в его портфеле согласно выбранному периоду времени, который является наиболее подходящим для конкретного инвестора. – Прим. ред.

186

На основе моего доклада перед чикагским Обществом инвестиционных аналитиков, 26 октября 2000 г.

187

Бернстайн П. Против Богов. Укрощение риска. – М.: Олимп-Бизнес, 2008.

188

Бернстайн П. Фундаментальные идеи финансового мира. Эволюция. – М.: Альпина Паблишер, 2009.

189

Коулз А. Поддается ли фондовый рынок прогнозированию? // Econometrica 1, № 3. 1933.

190

Коуз Р. Теория фирмы // Природа фирмы. – М.: Экономическая школа, 1995.

191

Обстфельд М., Рогофф К. Шесть главных загадок международных финансов: одна общая причина? // NBER Macroeconomics Annual. 2000. № 15.

192

Среди компаний, предоставивших помощь в этом исследовании, были названы Fidelity, Putnam, Mellon, State Street, Oppenheimer, Citigroup и Massachusetts Financial Services. Я надеюсь, вы простите меня за мой прямолинейный вопрос, насколько внимательно эти компании отнеслись к радикальным выводам данного исследования.