Опционы. Полный курс для профессионалов

Вайн Саймон

4) Если совет директоров компании ограничит требование к хеджированию доходов установлением хеджа от катастрофического сценария, казначейство купит дешевый опцион «без денег», цена исполнения которого далека от нынешней. В этом случае оно покупает 3-месячный опцион 110,00 JPY колл/USD пут за 0,50 JPY.

Результат через 3 месяца будет следующим:

5) Опцион «без денег» (otm)

стоит дешевле, но обеспечивает меньшую степень защиты. Опцион «при своих» (atm) в предыдущем примере стоит дороже, но обеспечивает лучшую защиту. Это аналогично страховке жизни. Если вы хотите застраховаться от смерти до возраста 50 лет (катастрофический сценарий) – страховка относительно дешевая, т. к. вероятность мала. Если вы страхуетесь от смерти после возраста 100 лет – страховка будет дороже, т. к. вероятность такого события «несколько» выше.

При любом значительном падении доллара (росте курса иены) опцион «при своих» пут на доллар будет лучшей инвестицией. В случае же падения курса иены (роста доллара) «без денег» опцион будет предпочтительнее, т. к. он стоил меньше. Как видите, в качестве альтернативы хеджа от катастрофического сценария (stop-loss) опцион обеспечивает большую гибкость при сравнительной дешевизне.

Дополнительная информация к главе 23

Памятка при работе с энергетическими деривативами^[99]

Инструменты хеджирования:

• фьючерс – обязательство сторон купить/продать, торгуется на бирже;

• форвард – обязательство сторон купить/продать, торгуется ОТС, заключается с целью поставки;

• своп – финансовый контракт: обмен ценовой разницей между плавающей ценой и фиксированной ценой, оговоренной в начале сделки;

• опцион – финансовый контракт: выплата положительной ценовой разницы покупателю опциона, никаких выплат продавцу, кроме премии.

Базовые активы:

• Brent, WTI, Urals – нефть соответствующих марок;

• биржевые фьючерсы на WTI, Brent, Gasoil, керосин (jet fuel), бензин (gasoline), мазут (heating oil);

• спреды (transformation, commercial margin, quality, geographical differentials).

Типы цены базового актива:

• усредненная цена спот – для азиатских опционов и свопов;

• усредненная цена фьючерсов – для азиатских опционов и свопов;

• спот – для европейских опционов и форвардов.

Источники цен:

• Exchange settlement price – цены ближайшего фьючерса (first nearby) на момент закрытия биржи, либо по договоренности сторон цены в какой-то момент торгов;

• Platt's – цены на нефть с поставкой на условиях спот, предоставляемые агентством Platt's;

• Petroleum Argus – цены на нефть с поставкой на условиях спот, предоставляемые агентством Argus.

Параметры

запроса цены на опцион:

• тип базового актива;

• срок;

• источник цены;

• количество дат фиксаций цены;

• тип усреднения (арифметический, геометрический);

• размер сделки (в баррелях).

Параметры, которые следует упомянуть при запросе цены на опцион:

• тип базового актива;

• срок;

• источник цены;

• количество дат фиксаций цены (например, для европейских опционов только одна дата истечения, а для азиатских – месячные, квартальные, полугодовые и годовые);

• тип усреднения;

• страйк;

• колл/пут;

• размер сделки.

При сделках с биржевыми фьючерсами:

• размер сделки;

• срочность;

• количество контрактов.

Крупнейшие биржи:

• NYMEX;

• IPE;

• Intercontinental Exchange.

24. Сложные стратегии хеджирования для инвесторов

Рассмотрим несколько стратегий хеджирования с использованием опционов.

«Участвующий» форвард

«Участвующий» форвард – это одновременная покупка (продажа) опциона колл и продажа (покупка) опциона пут с той же ценой исполнения. В результате получается опционная стратегия, абсолютно идентичная обычному форварду. Поэтому «участвующий» форвард называют еще «синтетическим форвардом». Эту стратегию предпочитают инвесторы, у которых небольшие форвардные и значительные опционные лимиты (ограничения на торговлю).

Как и стандартный форвард, «участвующий» форвард фиксирует курс, по которому хеджер сможет в будущем приобрести актив. Например, вы покупаете форвард USD/JPY на 1 год, заплатив за это 500 базисных пунктов (пять иен). Если курс спот сейчас равен 112,00, в конце периода вы получите доллары по 107,00 (112,00 – 5,00).

Используя опционы, вы можете синтетически создать форвард, купив 1-летний опцион 107,00 USD колл и продав 1-летний опцион 107,00 USD пут. При этом вы получаете те же 500 пунктов: ведь риск по данной позиции аналогичен риску длинной позиции по форварду, а одинаковый риск должен продаваться по одинаковой цене.

Knockin форвард

Knockin форвард – вариация «участвующего» форварда с той разницей, что вы будете финансировать 107,00 USD колл продажей 107,00 USD пут с 103,00 барьер-в. В этом случае вам придется покупать доллары по 107,00, только если спот коснется 103,00 во время жизни опциона. Т. е. если курс USD/JPY не коснется 103,00 и в момент истечения опциона будет равен 103,50, тот, кому вы продали опцион, не сможет предъявить его к исполнению! В таком случае вы купите нужные вам доллары по 103,50.