Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии
Шрифт:
В главе 6 «Облигации – инвестиции на все случаи жизни» говорилось о том, что лишь относительно немногие открытые ПИФы облигаций инвестиционного уровня представляют собой привлекательную сферу приложения капитала. Это связано прежде всего с тем, что расходы большинства фондов превышают прибыль, обеспечиваемую благодаря управлению портфелем. В случае с высокодоходными облигациями все иначе: как правило, традиционные открытые ПИФы являются наилучшими посредниками при инвестировании в данный сегмент рынка. Хотя, как мы рассмотрим в главе 8, некоторые фонды высокодоходных облигаций демонстрировали лучшие результаты по сравнению с другими, даже средний такой фонд обеспечивал инвестору существенные преимущества с точки зрения диверсификации и более низких транзакционных издержек. Благодаря этим преимуществам доходы фондов более чем в достаточной мере компенсировали их расходы.
Фонды банковских займов с плавающей ставкой – особый вид инвестирования в высокодоходные облигации
Если сомневаетесь – бейте по мячу.
– Джон Хайзмен [9]
Фонды банковских займов с плавающей ставкой – это относительно новый вид ПИФов, работающих с индивидуальными клиентами. Однако эти фонды уже зарекомендовали
Если вы когда-либо брали ипотечный кредит, вы, вероятно, заметили, что каждые два года вам необходимо записывать новый адрес для отправки платежей и направления ваших запросов. Это связано с тем, что банк или инвестор, первоначально одолживший вам деньги на покупку жилья, решил переуступить ваш долг другому институциональному инвестору. Точно так же и вы можете продать облигации, находящиеся на вашем брокерском счете. Существует похожий, однако гораздо меньший по размерам, сегмент рынка, представленный облигациями, обеспеченными займами с плавающей ставкой, которые банки предоставляют компаниям.
ТАБЛИЦА 7.1. Последние данные о доходности к погашению и историческом уровне ценового риска для различных типов облигационных активов
Именно этот довольно малоизвестный сектор облигационного рынка представляет собой сферу приложения инвестиций, характеризующуюся наилучшей доходностью и умеренным риском.
Существует 29 разных5 фондов банковских займов с плавающей ставкой, входящих в состав 20 различных групп фондов. Около половины из них (14 из 29) были основаны в 2002 г. или позже, т. е. историческая динамика доходности данного типа фондов гораздо короче, чем у большинства других разновидностей фондов акций и облигаций, которые могут вас заинтересовать как индивидуального инвестора. Хорошая новость заключается в том, что первые фонды банковских займов с плавающей ставкой, работающие в розничном секторе, были созданы в 1989 г., что позволяет нам получить некоторое представление о «подводных камнях», которые нас могут ожидать в будущем при инвестировании в данный вид фондов.
Процентные ставки по облигациям, обеспеченным займами, предоставляемыми банками, являются плавающими, поэтому при инвестировании в них отсутствует риск процентной ставки, характерный для обычных облигаций. На самом деле вам даже выгоден рост процентных ставок, поскольку в этом случае увеличится сумма выплачиваемых вам доходов. Более того, плавающие процентные ставки обычно растут вместе с темпами инфляции, так что инвестирование в данный актив, вероятнее всего, не будет сопряжено с таким же высоким инфляционным риском, как в случае с облигациями с фиксированной ставкой.
Основным риском, связанным с вложением капитала в фонды банковских займов с плавающей ставкой, является кредитный риск. Нет гарантии, что корпоративный заемщик выплатит сумму основного долга и проценты в соответствии с условиями займа, а также что размер залогового обеспечения по кредиту окажется достаточным для погашения заемщиком своих обязательств. Ранее мы упоминали о том, что ПИФы высокодоходных облигаций – это фонды, инвестирующие в облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня. Должниками фондов банковских займов с плавающей ставкой обычно выступают компании, кредитные рейтинги которых сходны с рейтингами эмитентов бумаг в портфелях фондов высокодоходных облигаций. Однако банковские кредиты обычно лучше подкреплены залогом, нежели высокодоходные облигации. В результате, когда компании оказываются не в состоянии обслуживать свои долговые обязательства, фонды банковских займов находятся в более выгодном положении, нежели фонды высокодоходных облигаций. (Обычно не менее 80 % портфеля фондов банковских займов с плавающей ставкой приходится на гарантированный долг. Этот долг в случае банкротства погашается в первую очередь, а «гарантией» является определенный залог, обеспечивающий выплату конкретного займа.)
Фонды банковских займов с плавающей ставкой выплачивают щедрые проценты в сравнении с фондами облигаций инвестиционного уровня, что связано именно с наличием кредитного риска. Так, например, по состоянию на начало ноября 2007 г. фонды банковских займов с плавающей ставкой выплачивали своим инвесторам доходы в размере 6,5–7,5 % годовых, что на 1–2 процентных пункта выше аналогичного показателя для типичного фонда облигаций инвестиционного уровня. Фактически доходность фондов займов с плавающей ставкой в настоящее время совпадает с доходностью фондов высокодоходных облигаций, несмотря на то что для последних характерен значительно более высокий уровень риска.
Размер потерь, понесенных фондами банковских займов с плавающей ставкой, заметно различается. Наихудшим периодом для таких фондов стали вторая половина 2002 г. и середина 2007 г. В 2002 г. максимальное снижение величины капитала у них варьировалось от 2 % до 7 %. С июня по сентябрь 2007 г. убытки фондов займов с плавающей ставкой находились на уровне 2–4%, но могли достигнуть и большей величины с момента написания книги. Хотя нет гарантии, что в будущем потери не будут еще более масштабными, стоит отметить, что 2002 г. был периодом низкого доверия к бизнесу, когда все виды инвестиций в корпоративные облигации пострадали из-за неблагоприятных тенденций на фондовом рынке в целом, а также из-за правонарушений отдельных корпораций (например, Enron) в частности. Тем не менее многие фонды займов с плавающей ставкой сумели пережить эту бурю, понеся лишь скромные потери, что вселяет некоторую уверенность в будущем данного сегмента рынка.
Существует еще один дополнительный риск, который не отражен в показателях исторической динамики доходности этих фондов. В отличие от облигаций, обеспеченных ипотекой, рынок банковских займов не слишком активен. Если один из этих фондов столкнется с волной одновременного изъятия капитала пайщиками, управляющей компании будет очень сложно обеспечить необходимую сумму наличных денежных средств. Вследствие этого в фондах банковских займов предусмотрены различные правила, позволяющие им защитить себя (и остальных пайщиков фонда) от последствий массового изъятия капитала инвесторами. Если говорить точнее, фонды банковских займов устанавливают минимальный период удержания их паев инвесторами,
Наконец, фонды банковских займов оставляют за собой право ограничить долю паев в обращении, выкупаемую за один раз. Если одновременно продать свои паи желает большее количество пайщиков, чем это предусмотрено правилами фонда, каждый из них получает лишь пропорциональную долю запрошенного капитала. Например, согласно правилам фонда Oppenheimer Senior Income Fund , в каждом квартале у инвесторов может быть выкуплено лишь от 5 % до 25 % паев, находящихся в обращении. За несколько недель до планируемого выкупа фонд уведомляет своих клиентов о том, сколько паев он готов приобрести, а пайщики, в свою очередь, также обязаны сообщить заранее, сколько паев они хотят продать фонду. Если фонд готов выкупить 5 % от общего количества паев, находящихся в обращении, а пайщики выставили к продаже 15 % всех паев, то у каждого из них будет выкуплена лишь 1/3 часть продаваемых паев. Подробности изложены в информационных проспектах каждого фонда.6 Летом 2007 г. некоторые фонды займов с плавающей ставкой действительно получили больше запросов на выкуп паев, чем они готовы были удовлетворить, поэтому у пайщиков не было возможности получить наличные в желаемом объеме.
В периоды стабильных или растущих процентных ставок фонды займов с плавающей ставкой являются отличными кандидатами для включения в состав вашего портфеля. В табл. 7.2 перечислены некоторые фонды займов с плавающей ставкой, которые мы считаем наилучшими.ТАБЛИЦА 7.2. Текущая доходность избранных фондов займов с плавающей ставкой по состоянию на март 2007 г.
Как и при инвестировании в любой ПИФ, вам не стоит платить комиссию за покупку или продажу паев данных фондов. Вместо этого обратитесь к дисконтному брокеру, где паи указанных фондов можно приобрести без «нагрузки на начало» (хотя, возможно, вам придется уплатить небольшую комиссию за совершение сделки).
Это заставляет нас вернуться к словам Джона Хайзмена, процитированным в эпиграфе данного раздела… Если вы не уверены в том, какова конъюнктура на рынке в данный момент времени, однако хотите инвестировать с потенциально большей прибылью, чем вы могли бы получить, вложив капитал на денежном рынке или открыв банковский депозит, фонды с плавающей ставкой отлично для этого подходят. Однако ввиду наличия ограничений на изъятие капитала из этих фондов не стоит вкладывать в них средства, которые могут вам внезапно понадобиться.Самый надежный инвестиционный актив – казначейские ценные бумаги, защищенные от инфляции (TIPS)
Инфляция представляет собой серьезную угрозу для инвесторов, необходимые расходы которых зависят от купонных платежей по облигациям, поскольку уровень купонного дохода фиксируется в момент приобретения облигации, однако покупательная способность этого дохода с течением времени существенно уменьшается. Так, например, если вы планируете инвестиции в облигации, исходя из допущения, что инфляция будет составлять 2 % в год, а фактически она будет равна 4 % в год, вам либо придется сократить свои расходы по сравнению с запланированными, либо покупательная способность ваших сбережений будет уменьшаться быстрее, чем вы ожидали. (Средний темп инфляции в 1952–2007 гг. составлял 3,8 % в год,8 что выше, чем ожидают в будущем многие индивидуальные инвесторы. При таком уровне инфляции цены удваиваются каждые 18,5 лет.)
В 1997 г. правительство США предложило инвесторам бумаги с фиксированным потоком дохода, максимизирующие защиту от инфляции. В этом году американское Казначейство начало продажу казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции (TIPS), представляющих собой облигации с непостоянным купонным доходом. Купонные платежи по TIPS корректируются каждые полгода, так, чтобы соответствовать текущему уровню инфляции, увеличенному на определенную величину. Например, если вы являетесь держателем TIPS с купонной ставкой 2 %, а темп инфляции за прошедшие 12 месяцев составлял 3,1 %, тогда ваш купонный доход по облигации составит 5,1 %: постоянная купонная ставка (2 %) + темп инфляции (3,1 %).
Купонные платежи по TIPS выплачиваются двумя частями. Фиксированная, или реальная, часть купона выплачивается в виде наличных каждые полгода. Переменная же часть дохода, зависящая от инфляции, прибавляется к сумме основного долга. Иными словами, в отличие от любого другого вида облигаций сумма основного долга по TIPS через некоторое время после их выпуска равна уже не $1000. Исходные $1000 корректируются с учетом темпов инфляции, наблюдавшихся с момента выпуска облигации.
Привлекательной чертой TIPS является то, что ваш купонный доход возрастает вместе с инфляцией. Чтобы понять, как это происходит, рассмотрим пример, в котором для простоты использованы «круглые» цифры. Допустим, вы приобрели TIPS нового выпуска за $1000 с купоном, составляющим 2 % плюс темп инфляции. Вначале ваши наличные купонные доходы будут составлять $20 в год. При отсутствии инфляции они так и будут оставаться на уровне $20 в год.
Предположим, что через несколько лет после выпуска данной TIPS потребительские цены выросли на 10 %. Вследствие воздействия инфляционного фактора сумма основного долга по TIPS, купленной вами за $1000, увеличится на 10 % и составит $1100. Кроме того, размер фиксированного купонного дохода также возрастет. Фиксированный (или реальный) купонный доход рассчитывается как 2 % уже от новой суммы основного долга, т. е. 2 % от $1100, что составит $22 в год. Обратите внимание, что как сумма основного долга по облигации, так и купон увеличились на 10 % с момента первоначальной покупки, поскольку темп инфляции с того времени составил 10 %.
Кроме устойчивости к инфляции TIPS зачастую обеспечивают инвестору больший доход, чем обычные казначейские ноты. Так, например, в конце июля 2007 г. наличный купонный доход по 10-летним TIPS составлял 2,47 % плюс увеличение основной суммы долга в соответствии с темпами инфляции. В тот же период доходность обычных 10-летних казначейских облигаций составляла 4,79 %. Это означает, что если темп инфляции за 10 лет в среднем составил бы 2,32 % в год, то доходность 10-летних TIPS и 10-летних казначейских нот была бы одинакова. (Доход по TIPS состоял бы из купонных платежей (2,47 %) и увеличения основного капитала на темп инфляции (2,32 %), что в сумме составляет 4,79 %.) В 1997–2007 гг. средний темп инфляции был равен 2,6 % в год, и это был период необычайно низкой инфляции. Однако даже если цены продолжили бы расти такими медленными темпами – лишь на 2,6 % в год, то при таких рыночных условиях вы как инвестор в облигации получили бы большую прибыль, вкладывая капитал в TIPS, а не в обычные 10-летние казначейские ноты. Если средние темпы инфляции превысят 2,6 % в год (как мы ожидаем), то преимущества TIPS будут еще очевиднее.