Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии

Аппель Джеральд

TIPS могли бы стать «священным Граалем» для инвесторов в доходные ценные бумаги, если бы не два недостатка. Во-первых, мало кому из нас после выхода на пенсию будет достаточно купонных доходов, обеспечиваемых TIPS. На момент написания этой книги доходность TIPS составляла 2,47 % годовых плюс темп инфляции, что означает, что вам необходимо вложить $1 млн в TIPS, чтобы получать купонный доход в размере лишь $24 700 с учетом инфляции. В результате большинству из вас будет не хватать доходов от TIPS для покрытия расходов на жизнь, если не использовать хотя бы некоторую часть вашего основного инвестиционного капитала. Однако если вы хотите поместить часть капитала в вашем портфеле в надежные инвестиционные активы, не требующие активного управления, TIPS прекрасно подходят для этих целей.

Во-вторых, если вы инвестируете в TIPS не в рамках пенсионного плана или не используете для этого средства на вашем индивидуальном

пенсионном счете, вам ежегодно необходимо будет платить налог не только с суммы наличных купонных выплат, но также и с суммы прироста основного капитала. В периоды высокой инфляции инвестор в TIPS, уплачивающий налог по высокой ставке, как это ни парадоксально, может быть должен государству больше, чем он получил в виде купонных доходов. Например, если доходность TIPS составляет 2 % плюс темп инфляции, а доход инвестора облагается федеральным налогом по ставке 35 %, то что будет с этим инвестором по прошествии года, в котором темпы инфляции составили 4 %? Суммарная доходность облигации составит 6 %, из которых 2 % держатель получит в виде наличных в качестве купонного дохода, а 4 % будут добавлены к сумме основного долга по облигации. Подлежащий уплате налог равен 35 % от 6 %, что составит 2,1 %, т. е. больше, чем сумма полученных купонов. Чтобы уплатить данный налог, инвестору понадобятся другие источники дохода или ему будет необходимо продать часть своих TIPS (что легче всего сделать, будучи участником ПИФа, инвестирующего в TIPS).

Реальная проблема, возникающая из-за необходимости уплаты налогов, заключается в том, что при высокой инфляции TIPS могут превратиться из гарантированно прибыльного в убыточный инвестиционный актив. (То же верно и для обычных облигаций, находящихся на облагаемых налогом счетах.) В связи с этим предпочтительнее размещать TIPS на пенсионном счете. Из-за возникающих расходов мы не рекомендуем использовать TIPS в рамках переменного аннуитета [10] . Помимо непосредственной покупки TIPS вы можете инвестировать в два низкозатратных фонда, вкладывающих капитал в эти бумаги: Vanguard Inflation-Protected Securities Fund (VIPSX) и iShares Lehman TIPS Bond ETF (TIP). Коэффициент расходов обоих этих фондов составляет 0,2 % в год. Если вы не планируете торговать TIPS с целью игры на повышение или понижение на рынке облигаций, мы рекомендуем вам Vanguard , а не биржевой фонд, поскольку при инвестировании в Vanguard у вас не возникнет транзакционных издержек.

Выбор между вложением капитала непосредственно в TIPS и в один из двух упомянутых выше низкозатратных фондов зависит от того, имеет ли для вас значение надежность, связанная с осознанием того, что при наступлении срока погашения вы получите обратно ваш основной капитал. Если да, то вам больше подходят индивидуальные TIPS. С другой стороны, если вам нужна свобода, позволяющая изымать средства с вашего счета в любой момент времени и в любых количествах, тогда лучшей сферой вложения капитала для вас, вероятно, будет фонд Vanguard , инвестирующий в TIPS (VIPSX).

Однако если вам необходима максимально надежная инвестиция в составе вашего портфеля и для вас не имеет большого значения регулярное получение текущего дохода, то вложение капитала непосредственно в TIPS будет оптимальным вариантом. Дешевле всего казначейские облигации (как TIPS, так и обычные облигации с фиксированным купоном) можно приобрести непосредственно у американского Казначейства через программу Treasury Direct , позволяющую покупать казначейские долговые бумаги нового выпуска без уплаты какой-либо комиссии. Существует, однако, ежегодная комиссия за обслуживание счета, составляющая $25 для счетов на сумму более $100 000, а при продаже вами бумаг до наступления даты погашения государство взимает с вас комиссию в размере $34 за заключение сделки с дилером. (Более подробную информацию о программе Treasury Direct и о датах выставления на продажу казначейских облигаций нового выпуска вы сможете найти на сайте www.treasurydirect.gov.)

Муниципальные облигации – не делитесь своим доходом с налоговыми органами

До сих пор мы говорили об облигациях, выпущенных федеральным правительством и компаниями, нуждающимися в заемных средствах. Правительствам штатов и местным органам власти, равно как и финансируемым ими различным агентствам, также время от времени необходимы заемные средства. Облигации, выпущенные региональным или местным правительством, являются весьма привлекательным инвестиционным активом благодаря тому, что доход по ним не облагается федеральным подоходным налогом.9 Более того, если вы покупаете облигации штата, резидентом которого являетесь, вам, скорее всего, не придется уплачивать также и налоги данного штата.

Это может быть очень выгодно инвесторам в штатах с высокими налогами. Например, если ваше суммарное налоговое бремя, включающее налоги штата и федеральные налоги, составляет 40 %, то чистый доход, которые вы получите по облигации с купонной ставкой 6 % после уплаты всех налогов, составит лишь 3,6 %. Если вы можете инвестировать в освобожденную от налогообложения муниципальную облигацию с купоном 4 %, то, при прочих равных условиях, это будет для вас выгоднее. Как правило, инвесторы, чистый доход которых облагается налогом по высокой ставке, обычно получают большую прибыль при вложении капитала в муниципальные облигации по сравнению с облигациями, не защищенными от налогообложения. Если ваш доход облагается налогом по довольно низкой ставке, как это предусмотрено для многих пенсионеров, тогда муниципальные облигации, возможно, вам не подойдут. Прежде чем вкладывать свой капитал в муниципальные облигации, вам необходимо рассчитать чистую прибыль после уплаты налога (используя показатель доходности к погашению) при инвестировании в различные облигационные активы.

...

Стоит ли вам инвестировать в муниципальные облигации?

Ниже описаны краткие расчеты, которые вы можете выполнить, чтобы сравнить доходность муниципальных облигаций с доходностью облигаций, не защищенных от налогообложения.

Во-первых, подсчитайте, какая часть каждого доллара дополнительного дохода по облагаемым налогом облигациям останется в вашем распоряжении после уплаты федерального налога, налога штата и местного налога. Для среднего домохозяйства величина налогового бремени, включающего федеральный подоходный налог и подоходный налог штата, составляет 30 %, и это значит, что в распоряжении держателя подлежащих налогообложению облигаций остается лишь 70 % купонного дохода после уплаты налога.

Умножьте налогооблагаемый доход на долю, остающуюся после уплаты налога (в данном примере она равна 0,7). Если полученная сумма выше, чем доходность защищенных от налогообложения бумаг, то предпочтительнее инвестировать в облагаемый налогом инвестиционный актив. И наоборот, если доходность налогооблагаемого инструмента после уплаты налога ниже, чем доходность доступного вам освобожденного от налогообложения актива, то лучше выбрать последний для вложения капитала.

Конкретный пример: размер доходов, выплачиваемых фондом Prime Money Market группы Vanguard , составляет 5,1 %, а фонд New York Tax-Exempt Money Market той же финансовой группы выплачивает своим инвесторам 3,55 %. В распоряжении инвестора штата Нью-Йорк, суммарное налоговое бремя которого с учетом федерального налога и налога штата составляет 30 %, останется 0,7 х 5,1 % = 3,57 %, если он решит вложить капитал в фонд денежного рынка Prime Money Market , полученные инвестором доходы которого облагаются налогом. Это немного выше, чем доходность New York Tax-Exempt Money Market , составляющая 3,55 %. Если бы налоговое бремя этого инвестора составляло 40 %, то в его распоряжении осталось бы только 0,6 х 5,1 % = 3,06 % от облагаемых налогом выплат фонда Prime Money Market , что значительно ниже доходности, обеспечиваемой фондом денежного рынка, полученные инвестором, доходы которого защищены от налогообложения.

В отличие от Казначейства США правительства штатов и местные органы власти не могут печатать деньги для погашения своих долгов. В результате у муниципальных облигаций, так же как и у корпоративных, имеется кредитный риск и им обычно присваиваются кредитные рейтинги. Муниципалитеты могут страховать свои обязательства по облигациям. Рейтинг застрахованных муниципальных облигаций выше, учитывая их более низкий уровень риска. Однако теоретически застрахованные муниципальные облигации надежны лишь настолько, насколько им это гарантирует страховая компания, т. е. их надежность выше, чем у незастрахованных, однако небезупречна.

Существует ряд ПИФов, инвестирующих в муниципальные облигации. Хотя они обеспечивают прекрасную диверсификацию и ликвидность портфеля, их большим недостатком обычно являются значительные расходы. Чтобы понять, почему эта проблема особенно серьезна для инвесторов в муниципальные облигации, вернемся к примеру налогооблагаемого портфеля с доходностью 6 % годовых (доходность к погашению) и портфеля муниципальных облигаций с доходностью 4 % годовых. Вспомните, что инвестору, выплачивающему 40 % своего дохода в виде налога, будет выгоднее вложить капитал во второй портфель.