Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии
Шрифт:
Реакция на изменения на рынке
В-третьих, вы можете самостоятельно отслеживать ситуацию на рынке высокодоходных облигаций. Когда на рынке наблюдается благоприятная конъюнктура, вы можете усилить свои позиции в ПИФах высокодоходных облигаций. Однако когда риски на рынке возрастают, вы можете уменьшить сумму капитала, вложенного в высокодоходные облигации, и переместить свои активы на денежный рынок. В этой главе мы рассмотрим, как выбрать наилучшие фонды высокодоходных облигаций и как выявить наиболее благоприятные периоды для инвестирования в них.
Первый этап управления риском: его оценка
В предыдущих главах мы уже использовали показатель максимального снижения величины капитала для измерения инвестиционного риска. Рисунок 8.3 иллюстрирует крупнейшие снижения капитала конкретного фонда высокодоходных облигаций (Wadell & Reed High Income/A , UNHIX) в 1986–2006 гг. исходя из ежемесячной динамики его суммарной
При анализе инвестиционной доходности любого облигационного ПИФа, и особенно фонда высокодоходных облигаций, важно учитывать как процентный доход, так и колебания цены паев фонда. К счастью, Yahoo Finance публикует данные об исторической динамике суммарной доходности ПИФов.3
Как выбрать фонды высокодоходных облигаций
В табл. 8.1 приведены исторические показатели доходности с учетом реинвестирования и максимального снижения величины капитала в расчете на год для фондов высокодоходных облигаций.
РИС. 8.3. Рост $2000, инвестированных в Wadell & Reed High Income А, с четырьмя отмеченными на рисунке существенными снижениями величины капитала. 1986–2007 гг.
В таблицу были включены фонды, присутствующие на рынке с 1980 г. и раньше. Среднегодовая доходность этих фондов-«долгожителей» за рассматриваемый период составляла 9,1 % и варьировалась от 5,2 % у фонда с наихудшими результатами до 11,3 % у Fidelity Capital and Income. Потери, понесенные этими фондами во время спадов, наблюдавшихся на рынке высокодоходных облигаций, также варьировались в широком диапазоне. Максимальный убыток наиболее надежных фондов ( Lord Abbet Bond Debenture, Vanguard Hi Yield Corporate ) составил 10 %, а наибольшие потери, превысившие 40 %, понесли в свои худшие времена Morgan Stanley High Yield и Aim High Yield. Некоторые фонды продемонстрировали наихудшие результаты в 1989–1990 гг., во время спада на рынке высокодоходных облигаций, в то время как другие больше пострадали в 1998–2002 гг., во время обвала акций технологических компаний. При рассмотрении вопроса об инвестировании в высокодоходные облигации, так же как и в случае с акциями, важно принимать во внимание худшие периоды в динамике доходности соответствующих фондов.
ТАБЛИЦА 8.1. Доходность и максимальное снижение величины капитала старейших фондов высокодоходных облигаций на основании ежеквартальных показателей суммарной доходности. 1980–2006 гг.
Период с 2003 по 2007 г. (вплоть до июля 2007 г. включительно) был очень благоприятен для высокодоходных облигаций – в это время доля бумаг, эмитенты которых обанкротились, составляла менее 1 % и инвесторы, стремящиеся к высокой прибыли, активно скупали рекордное количество новых высокодоходных облигаций, выпускаемых для финансирования корпоративных поглощений с использованием кредитного рычага. Таким образом, период с 2003 по 2007 г. недостаточно репрезентативен для оценки будущих показателей потенциального риска и доходности. Наихудшие периоды для высокодоходных облигаций повторялись примерно каждые четыре года: в 1989–1990 гг., 1994 г., 1998 г. и 1999–2002 гг. На рис. 8.4 показана динамика средней квартальной доходности фондов американских высокодоходных корпоративных облигаций в 1986–2006 гг. На графике легко заметны указанные периоды, которые были отмечены рядом следующих подряд убыточных кварталов.
Из табл. 8.1 видно, насколько различаются показатели риска у разных фондов. Morgan Stanley High Yield исторически выделяется как наиболее опасный для инвестирования фонд.
РИС. 8.4. С редняя квартальная доходность фондов высокодоходных облигаций, %. 1986–2006 гг. (Источник: Mutual Fund Expert, 28.02.2007)
Помимо максимального убытка в 1998–2002 гг., составившего 58 %, он также потерял почти 50 % своих активов во время «медвежьего» рынка 1989–1990 гг. Размер прибыли фонда, полученной во время благоприятных периодов, далеко не достаточен для компенсации его огромных потерь на «медвежьих» рынках. Даже безрисковые казначейские векселя по
РИС. 8.5. Рост $1, инвестированного в средний фонд высокодоходных облигаций, казначейские векселя и фонд Morgan Stanley High Yield. 1980–2006 гг.
В табл. 8.1 также представлены средние результаты для всех перечисленных фондов. Как уже не раз отмечалось, диверсификация (с ежеквартальным восстановлением равновесного состава портфеля) в большей мере способствует снижению риска, нежели росту доходности: средняя доходность перечисленных фондов составляет 9,1 % годовых, а теоретическая доходность портфеля, где были бы представлены все указанные фонды и равновесный состав которого восстанавливался бы с ежеквартальной периодичностью, была бы равна 9,2 % годовых. Однако обратите внимание, что риск портфеля, в который включены перечисленные фонды, в исторической динамике (максимальное снижение величины капитала составило 18 %) был ниже, чем средний показатель риска всех фондов (максимальное снижение величины капитала составило 23 %). Уменьшение показателя максимального снижения величины капитала с 23 % до 18 % не превращает рискованную инвестицию в надежную. Тем не менее снижение исторического риска более чем на 1/5 исключительно путем диверсификации – это довольно существенное вознаграждение при сравнительно небольших усилиях. Причина, по которой диверсификация между различными облигационными фондами способствовала снижению риска, заключается в том, что менеджеры фондов высокодоходных облигаций имеют различное представление о том, в какие облигации инвестировать. Некоторые из них стремятся к максимизации доходности, вкладывая капитал в наиболее рискованные «мусорные» облигации, в то время как другие отдают предпочтение облигациям, рейтинг которых лишь немного ниже инвестиционного уровня, чтобы минимизировать риск. Некоторые управляющие могут видеть больший потенциал в компаниях, занимающихся игорным бизнесом, а другие большую часть активов вкладывают в бумаги компаний телекоммуникационной сферы или ЖКХ. Иными словами, стратегии, используемые портфельными управляющими, различны, и поэтому достигнутые ими в любой момент времени результаты также будут отличаться друг от друга.
Эффективное инвестирование в фонды высокодоходных облигаций на три месяца
Поскольку нет гарантии, что фонды высокодоходных облигаций сумеют избежать негативных последствий будущих «медвежьих» рынков, настолько же серьезных, как те, что наблюдались в 1989–1990 и 1998–2002 гг., мы не рекомендуем вам ограничиться покупкой паев таких фондов и дальше со спокойной душой о них забыть. Вместо этого мы советуем вам применять стратегию активного управления, которая позволит вам контролировать инвестиционный риск вашего портфеля. К счастью, есть очень простой способ это осуществить:
С ежеквартальной периодичностью отслеживайте показатели доходности каждого фонда высокодоходных облигаций, в котором вы участвуете. Если ваши фонды завершили квартал с прибылью, вам не нужно ничего менять в последующие три месяца. Однако если какой-либо из фондов, в которые вы инвестируете, по итогам квартала понес убыток, продайте его паи и сохраняйте капитал в виде наличных до тех пор, пока фонд не закончит очередной квартал с прибылью. После завершения прибыльного для фонда квартала как можно скорее вновь откройте позицию в данном фонде.
Иначе говоря, вам необходимо оценивать доходность фондов высокодоходных облигаций, представленных в вашем портфеле, лишь раз в три месяца. Не забывайте учитывать одновременно изменение цены паев фондов и распределение доходов, производимое этими фондами. В исторической перспективе на долю выплачиваемых доходов приходилась большая часть суммарной доходности. Большинство фондов высокодоходных облигаций распределяют доходы ежемесячно. Однако, например, Northeast Investors Trust производит выплату доходов лишь с ежеквартальной периодичностью.