Секреты профессионалов трейдинга. Методы, используемые профессионалами для успешной игры на финансовых рынках
Шрифт:
Идея о невзаимосвязанных категориях активов оказалась в эпицентре дискуссии о целесообразности включения фьючерсных инструментов в модель размещения активов. Почему нам следует ожидать нулевой корреляции между портфелем управляемых фьючерсов и портфелями акций, государственных облигаций или валют? На то есть много причин. Многим в индустрии хорошо известно, что рынок по-разному реагирует на действия различных сил, двигающих цену вверх или вниз. Поэтому столь важно понять, почему определенные категории финансовых активов не коррелируют друг с другом.
Иногда на рынках складывается неподходящая для торговли акциями, облигациями и валютами ситуация, которая, в то же время,
Подчас увлекающиеся товарными фьючерсами инвесторы думают, что покупают некореллирующий актив, на самом деле просто открывая длинные позиции по товарным контрактам вместо истинной альтернативной инвестиции, приносящей прибыль из колебаний цены. Еще одной причиной отсутствия взаимосвязи между активами можно считать разнообразие существующих в различных секторах фьючерсных контрактов, ведущее к диверсифицированным результатам работы по управляемым фьючерсам, акциям, ценным бумагам с фиксированным уровнем доходности и валютным инструментам. Большинству индивидуальных инвесторов недостает понимания того, что торгующий валютными фьючерсами фонд является де-факто хеджером по валютным рискам, проистекающим из волатильности доллара.
Чуть позже, вследствие роста волатильности валют, продукты валютного рынка превратились в самый мощный инвестиционный инструмент. Непрофессионалу бывает легче разобраться с вложением в валютный рынок, чем с инвестициями в акции или облигации. Начинающие трейдеры обычно начинают именно с валютных фьючерсов. При инвестировании средств в альтернативный класс активов обязательно следует помнить, что, в отличие от традиционных инвестиционных рынков, на фьючерсных рынках не бывает долгосрочного настроя. По фьючерсам можно с одинаковым успехом открывать как длинные, так и короткие позиции. Обычной стратегией в традиционном инвестировании считается «купи и держи», а управляемые фьючерсы могут приносить прибыль по обоим направлениям. Вдобавок транзакционные издержки здесь довольно скромные. Главная особенность отсутствия корреляции – в том, что в любую хорошую фьючерсную стратегию включена парадигма внутреннего контроля над рисками. Эта парадигма направлена на ограничение взаимозависимости различных менеджеров, работающих над реализацией стратегии. В результате достигается эффект еще большей диверсификации портфелей.
Различные варианты управления фьючерсными структурами
Существует четыре основных способа включения управляемых фьючерсов в общие программы для улучшения коэффициента риск/ доходность. Во-первых, это простое совмещение (overlay) средств (Наиболее близкое подобие с паями в паевом фонде. – Прим. пер.), предлагающее максимум транспарентности. Его преимуществом можно считать внебалансовость. На имя инвестора открывается счет у брокера, на котором он или она остановили свой выбор. Пул менеджеров управляет счетом на основании ограниченной доверенности (limited power of attorney). Финансирование всей суммы средств на счет не обязательно. В случае недостатка средств для покрытия начальной маржи (initial margin),
Инвестор может снимать деньги со счета так часто, как ему вздумается, но не трогая минимально необходимую сумму. Каждый день клиенту высылаются дубликаты отчетов по сделкам. Полная информация по счету содержится на хорошо защищенной веб-страничке, обновлением которой занимается менеджер группы трейдеров. Что касается риск-менеджемента, то процесс его осуществления настолько прозрачен, что в состоянии удовлетворить самого взыскательного клиента. Было бы ошибкой смешивать открытые по индивидуальному клиентскому счету позиции по управляемым фьючерсам с обыкновенной торговой позицией трейдера.
Менеджер группы и инвестор договариваются о параметрах риск-контроля и волатильности, отслеживаемых каждодневно. В соответствии с формулировкой статьи 133 Комитета по Нормам Финансовой Отчетности (Financial Accounting Standards Board, FASB) совмещение управляемых фьючерсов не считается истинным хеджированием. Следовательно, все подлежит регулярной переоценке на основании текущего уровня цен. Вторым способом является метод иммунизации на основе пропорционального совмещения структуры и преимуществ совмещения с контингентом иммунизации. Технический прием иммунизации используется портфельными менеджерами для защиты текущего баланса или будущей прибыли от риска изменения процентных ставок.
Допустим, менеджер, управляющий 100-миллионным портфелем по инструментам с фиксированным уровнем доходности, принимает решение об улучшении коэффициента риск/доходность для стратегии совмещения путем обращения к образцовому пулу управляемых фьючерсов. Предположим, что в данный момент процентные ставки находятся на уровне 7 %, и менеджер может зафиксировать с помощью техники консервативной иммунизации стоимость портфеля в 141 миллион долларов, которой он достигнет через пять лет. Однако менеджер согласен терпеть лишь ограниченные убытки от сегмента пулового совмещения, которые не снизят конечную стоимость портфеля ниже уровня 136 миллионов долларов.
В этом примере для достижения минимально приемлемой конечной стоимости портфеля необходимо всего лишь 98 миллионов долларов. Поскольку изначальная стоимость портфеля составляет 100 миллионов, менеджер может принять риск некоторых начальных потерь и приступить к работе с активной стратегией иммунизации на основе пропорционального совмещения, вместо того, чтобы сразу же фиксировать прибыль или иммунизировать портфель. Эта стоимость становится начальной триггерной зоной, работающей наподобие барьерного опциона. Если и когда действительная стоимость портфеля опустится до триггерного уровня, совмещение управляемых фьючерсов прекратится, и начнет работать стратегия иммунизации, гарантирующая достижение минимально приемлемого уровня прибыльности. Триггерный уровень нуждается в периодическом пересмотре по мере изменений процентных ставок, а также сокращения времени жизни портфеля.
Третий способ инвестирования в программу – прямое размещение средств в фондах или пулах управляемых фьючерсов, естественно, после тщательной проверки истории профессиональной деятельности их трейдеров, торгующих на различных рынках разнообразными инструментами. Реализация третьего способа требует более крупных инвестиций. Управление счетами и задействование избыточных средств происходит под наблюдением менеджера группы. При этом немного страдает прозрачность. К инвесторам не поступает информация по отдельным позициям, как это происходит при имплементации стратегии совмещения.