Управление инвестициями. Диверсификация портфеля, риск и слежение за рынком

Гуслистый Андрей

Кто-то передает вам новость о том, что вчера индекс Доу-Джонса для акций промышленных компаний (Dow Jones Industrial Average – DJIA) поднялся до 95 пунктов. Как вы узнаете, когда мы объясним значения модели случайных блужданий для инвестора, если у вас нет какого-либо замечательного знания, которое может перевести эту новость в информацию, оказывающую значительное влияние на ожидаемое решение, эти свежие новости об индексе DJIA представляют собой «шум».

Шум возникает двумя способами. Во-первых, чаще всего мы не знаем, как отфильтровать, а затем перевести горы «новостей», которыми нас засыпают каждый день, в «информацию», которая используется для принятия инвестиционных решений, приносящих добавленную

стоимость. Во-вторых, если лежащие в основе данные являются ложными, никакое количество знания не может преобразовать плохие данные в хорошее решение. В обоих случаях это просто шум.

Фишер Блэк, признанный ученый и инвестиционный практик, который больше всего известен своей работой по теории опционного ценообразования (и открытием модели опционного ценообразования Блэка-Шоулса), имел особую способность выдвигать стимулирующие идеи. Одной такой идеей была его статья под простым названием «Шум».

В этой значительной работе Блэк проводит важное различие между «шумом» и «информацией». Он называет людей, которые торгуют ценными бумагами на основе озадачивающего множества элементов, которые, фактически, вряд ли будут предвестниками будущих цен, «шумовыми» трейдерами. В таком мире, как утверждает Блэк, «убеждения одного трейдера столь же хороши, как и убеждения любого другого трейдера». То есть все они бесполезны.

Возвращаясь к приведенному в начале главы вопросу – правильный ответ – «h» – все вышеперечисленное. Верно, что факты – описательные меры чего-то, что произошло; данные – описательные меры чего-то, что произошло; новости – новые данные или новые факты; знание необходимо для перевода фактов, новостей или данных в полезную информацию с дополнительными характеристиками; информация является результатом обработки фактов, новостей или данных; информация может использоваться для принятия более правильных решений; а шум – данные или новости, которые не могут быть обработаны в полезную информацию.

На следующих страницах мы посмотрим на то, как работают финансовые рынки. Этот подход, «что вам нужно знать и почему вам нужно это знать» и «что вам не нужно знать и почему вам не нужно это знать», научит вас, как получить инвестиционную доходность выше среднего.

Первый шаг: когда вы принимаете какое-либо решение, научитесь спрашивать себя: «Могу ли я четко сформулировать, какое отношение эти факты или эти новости имеют к принимаемому решению?» Если вы не можете этого сделать, они представляют собой шум.

Интуиция

Когда вы будете отвечать на вопросы, последовательно появляющиеся в этой книге, вы будете склонны думать, что «что-то тут неладно» – особенно, если вы «погорели» на недавнем вопросе. Вы получите наибольшую выгоду из этих вопросов, если вы отложите подозрения и будете подходить к каждому вопросу как к чему-то новому.

Предположим, что кто-то предлагает вам пари. Если два или более человека из следующих 25 человек, которых вы встретите, имеют одинаковый день рождения (месяц и день), вы проигрываете свою ставку. Если два или более из следующих 25 человек, которых вы встретите, не имеют одинакового дня рождения, вам выплачивают удвоенную ставку. (Подсказка: если вы полагаете, что есть, по крайней мере, 51-процентная вероятность того, что два из следующих 25 человек, которых вы встретите, не будут иметь одинакового дня рождения, вы должны принять пари). Примете ли вы пари, в результате которого вы проиграете свою ставку, если любые два (или более) из следующих 25 человек, которых вы встретите, имеют одинаковый день рождения?

Большинство людей, которым предлагают это пари, рассуждает, что, исключая високосный год, существует 365 возможных дней рождения и у 25 беспорядочно отобранных

людей может быть не более 25 дней рождения. Вы могли бы даже вычислить, что 25 – это только 6,8 процента от 365. Интуитивно кажется очень маловероятным, что любые два из следующих 25 человек, которых вы встретите, будут иметь день рождения в один и тот же день года. Следовательно, если вы походите на большинство людей, вы примете пари, которое удвоит ваши деньги, если два человека из следующих 25 человек, которых вы встретите, не будут иметь одинаковый день рождения.

Тогда посмотрим так. Примете ли вы пари, в результате которого вы проиграете свою ставку, если любые два (или более) из следующих 50 человек, которых вы встретите, имеют одинаковый день рождения?

a. Да.

b. Нет.

Из следующих 100 человек?

a. Да.

b. Нет.

Из следующих

180 человек?

a. Да.

b. Нет.

Если вы походите на большинство людей, вы будете принимать это пари, пока число людей не достигнет 180 – большинство людей воспринимает это число как точку, в которой существует вероятность, близкая к 50–50 (то есть, 180 из 365), что два (или более) из следующих 180 человек, которых вы встретите, будут иметь одинаковый день рождения.

Правильный ответ для всех вопросов – «b» – нет, вы не должны принимать ни одно из этих пари! Даже только с 25 беспорядочно отобранными людьми более вероятно, чем нет, что двое из них будут иметь одинаковый день рождения. Если вы похожи на большинство людей, даже если вам сказали, что вероятность того, что двое (или более) из 25 беспорядочно отобранных людей будут скорее иметь, чем не иметь одинаковый день рождения, больше чем 50–50, вам легче довериться своей интуиции, и вам кажется, что почти невозможно отказаться от пари.

Пари с днями рождения можно объяснить, отмечая, что каждый человек, которого вы встречаете, имеет прогрессивно лучший шанс на наличие соответствующего дня рождения. Идя в обратном направлении, когда добавляется 25-ый человек, его день рождения может соответствовать дню рождения любого из 24 человек, которые ему предшествовали. Когда добавляется 24-ый человек, его день рождения может соответствовать дню рождения любого из 23 человек, которые ему предшествовали. Таким образом, вместо того, чтобы у каждого из последних двух человек был только один шанс иметь соответствующий день рождения, когда добавляются люди под номерами 25 и 24, они (вместе) имеют 47 (24 плюс 23) шансов соответствовать чьему-либо дню рождения. Фактически, даже только для 23 человек существует вероятность больше чем 50–50, что два человека будут иметь одинаковые дни рождения. Для 50 человек существует 97-процентный шанс того, что два человека будут иметь одинаковый день рождения. Интуитивно непонятно, но верно! (См. Табл. 1.)

Табл. 1 Вероятность совпадения дней рождения для различного количества людей

Позже мы увидим, что примеры плохой интуиции не ограничиваются пари с днями рождения. Мы обнаружим, что большая часть информации в этой книге противоречит интуиции и старым общепринятым принципам, или и тому, и другому. Очевидно, что для того, чтобы стать успешным инвестором, необходимо отложить в сторону то, что вы «знаете» об инвестициях, и объективно взглянуть на то, что «известно» об инвестициях. Мы попробуем начать с законов теории вероятностей, которые лежат в основе большой части наших интуитивных знаний об азартных играх и об инвестициях.