Усреднение ценности. Простая и надежная стратегия повышения доходности инвестиций на фондовом рынке
Шрифт:
До главы 6 включительно весь анализ проводится на 60-летнем массиве исторических рыночных данных. Глава 7 знакомит с методами моделирования рынка, используемого для того, чтобы посмотреть, как стратегия будет работать на широком спектре потенциальных будущих рынков. В главе 8 используются как моделирование рынка, так и исторические данные для сравнения эффективности двух формульных стратегий и их многочисленных вариаций. Глава 9 основное внимание уделяет склонности рыночных цен к чрезмерной реакции на события. Эта тенденция служит дополнительным обоснованием для формульного инвестирования, подчеркивает преимущества формульных стратегий для использования чрезмерных ценовых движений, которые в противном случае будут использовать вас. В главе 10 представлены полезные рекомендации для инвесторов
Книга «Усреднение ценности» может показаться сложной тем читателям, которые захотят поглубже вникнуть в материал; однако большинство сложных фрагментов могут быть бегло просмотрены читателями, и это никак не повлияет на их способность выстроить разумную, работоспособную инвестиционную стратегию. При работе с некоторыми материалами пригодится калькулятор (лучше, если это будет финансовый калькулятор). И хотя компьютер необязателен, читатели, имеющие возможность работать с электронными таблицами (например, с Lotus 1–2–3, Quattro Pro, Excel и т. д.), вероятно, захотят самостоятельно поэкспериментировать с некоторыми идеями и, возможно, даже создать свой собственный план на компьютере. В приложениях, следующих за главами 4, 5 и 7, приводятся конкретные примеры и инструкции по использованию электронных таблиц для облегчения ваших расчетов.
Исторические данные фондового рынка, использованные мной для анализа, являются данными рыночных индексов Центра изучения котировок ценных бумаг (Center for Research in Securities Prices, CRSP) Чикагского университета. Сюда входят данные о ежедневной или ежемесячной доходности (получаемой как от дивидендов, так и от изменения цен) по объединенным листингам рынка акций NYSE и AMEX, взвешенным по их общей рыночной капитализации. Ежемесячные данные представляют собой данные на конец каждого месяца с декабря 1925 г. по декабрь 1991 г., ежедневные – со 2 июля 1962 г. по 31 декабря 1991 г.
Я хотел бы отметить ценный вклад, который внесли в создание этой книги Брюс Коэн, Барбара Крейг, Джерри Эджертон, Кэрол Гоулд, Фил Гамильтон, Рональд Лишковски, Алисия Лоу, Вита Нельсон и Мария Скотт. Приношу свои извинения всем, кого мне следовало бы еще включить в этот список. Также хочу упомянуть Криса Эдлесона, поскольку ему очень хотелось увидеть свое имя на страницах книги. Особая благодарность Ларри Дилларду и Мэнни Контрерасу, которые оказали ценную помощь в проведении исследований. И наконец, я посвящаю эту книгу Джен, которая всегда поддерживала меня, но так до сих пор и не прочитала ее.
Введение
«Покупай дешево, продавай дорого!» Нам все время твердят что-нибудь в этом роде. Однако, вопреки увещеваниям, большинство инвесторов обладают фантастической способностью (которую сами они неизменно отрицают) покупать дорого и продавать дешево. При том информационном шуме, который порождают СМИ и сами инвесторы, легко угодить в ловушку, следуя за настроениями рынка. Требуется немало мужества, чтобы совершать покупки на фондовом рынке, когда он летит вниз. Во-первых, никогда нельзя быть уверенным, что цены достигли дна, а во-вторых, вся аналитика, которая публикуется в завершающей фазе медвежьего рынка, полна отчаяния и обреченности. Но в то же время многие инвесторы на своем горьком опыте успели убедиться, что самый очевидный момент для покупки акций одновременно является и самым худшим: эйфория накрывает толпу, заставляя провозглашать бессмертие бычьего рынка, именно тогда, когда ему скоро придет конец.
У маркет-таймеров [5] и фундаментальных аналитиков есть свои методы, посредством которых они пытаются воплотить в жизнь главную инвестиционную премудрость. Те же из нас, кто не входит в число экспертов, кто слишком занят или просто не видит смысла в попытках угадывать развороты рынка, должны как-то действовать, чтобы не остаться за бортом. Как вариант, мы можем присоединиться к их попыткам обыграть рынок, но следует помнить, что мы куда менее опытны и информированы, чем они, и далеко не всегда обладаем
5
Маркет-таймеры – последователи стратегий, нацеленных на поиск оптимального момента для входа в рынок и выхода из него. – Прим. пер.
Формульной стратегией называется любой заранее определенный план, который будет автоматически направлять ваши инвестиции. В качестве примера простейшей формулы можно привести покупку одной акции каждую неделю. (Не подумайте, что это моя рекомендация!) Самая известная формульная стратегия, обсуждаемая в главе 2, – усреднение затрат (Dollar Cost Averaging, DCA), при котором вы инвестируете в актив одну и ту же сумму в каждом инвестиционном периоде, независимо от рыночной цены этого актива.
Более гибким вариантом этого метода является стратегия усреднения ценности (Value Averaging, VA), разработанная мной в 1988 г. Базовая формула усреднения ценности, более подробно на которой мы остановимся в главе 3, заключается в том, чтобы инвестировать столько, сколько необходимо для увеличения ценности ваших активов на некоторую заранее заданную величину в каждом инвестиционном периоде.
Другие формульные стратегии основаны на ребалансировке ваших активов по их принадлежности к определенному классу. Например, стратегии с постоянным соотношением долей требуют, чтобы фиксированный процент вашего инвестиционного капитала хранился в акциях. Некоторые наиболее активные формульные стратегии содержат элементы маркет-тайминга; к примеру, стратегии с переменным соотношением долей изменяют пропорцию каждого класса активов в портфеле в соответствии с некоторым фундаментальным или техническим показателем (размером дивидендов, коэффициентом P/E, процентом коротких позиций на рынке и т. п.). Стратегии распределения активов (Asset Allocation) также обычно относят к этой категории. Мы же сосредоточимся на более пассивных, простых и менее рискованных для инвестора формульных стратегиях – усреднении затрат и усреднении ценности.
Первые три главы дают базовое представление об этих формульных стратегиях. Основная мысль, которую инвестор должен взять на вооружение: формульные стратегии помогают избежать стадного инстинкта и хаотических, как правило, несвоевременных метаний в процессе инвестирования; также они задают общий принцип покупки по более дешевым и, возможно, продажи по более дорогим ценам. Усреднение затрат ориентировано на удешевление покупок активов, но оно не дает никаких рекомендаций в отношении их продаж. Усреднение ценности точно так же обладает эффектом увеличения объема покупок при падении рынка, но при этом обязывает снижать этот объем, а иногда даже продавать часть акций, когда рынок идет вверх. Это несколько усложняет стратегию, но дает ей дополнительную гибкость и, как правило, повышает доходность. В главе 1 этот вопрос будет рассмотрен более подробно на примере исторических данных.
1
Рыночный риск, тайминг и формульные стратегии
Независимо от того, как называть покупку и продажу акций – инвестированием или игрой на рынке, эта деятельность весьма рискованная. Рискованная, но потенциально прибыльная. Если вы читаете эту книгу, то, вероятно, решили сформировать инвестиционный портфель, который включал бы в себя риск в виде акций взамен на получение желанной доходности. Однако, прежде чем принимать инвестиционные решения, следует составить адекватное представление о типичных рисках, с которыми вам предстоит столкнуться на фондовом рынке, и о тех возможностях, которые он дает. Настоящая глава поможет вам в этом, а также познакомит с некоторыми историческими данными о динамике рынка.