170 вопросов финансисту. Российский финансовый рынок
Шрифт:
Третьей особенностью фьючерса является ежедневная корректировка позиций по текущей рыночной цене. Рассмотрим то, как это происходит, на уже привычном нам примере с контрактом на пшеницу.
Как вы уже знаете, стоимость контракта зависит от текущей рыночной цены пшеницы, процентных ставок по кредитам и стоимости хранения зерна до момента поставки. Это означает, что изменение текущей рыночной цены пшеницы будет мгновенно отражаться на ее фьючерсной цене (см. Таблицу 13.1).
Таблица 13.1. Изменение позиций сторон фьючерсного
Разберем происходящее подробно.
При заключении сделки 1 апреля обе стороны сделки вносят на счет гарантийное обеспечение в размере 10 % от стоимости фьючерсного контракта. Эти деньги (520 рублей с каждой стороны) блокируются на их счетах до момента исполнения обязательств по контракту.
На следующий день, 2 апреля, в результате изменения текущей рыночной цены пшеницы на 50 рублей фьючерсная цена изменяется также на 50 рублей. После окончания торгов биржа вычисляет изменение цены за торговый день и списывает эту разницу (вариационную маржу) с одного участника сделки в пользу другого (в таблице эти движения отражены в строках «ВМ покупателя» и «ВМ продавца» соответственно).
Вариационная маржа – прибыль или убыток, возникшие у участника фьючерсной сделки в результате изменения текущей цены фьючерсного контракта.
По итогам торгов 2 апреля покупателю контракта будет начислена вариационная маржа в размере 50 рублей, и точно такая же сумма будет списана со счета продавца.
На третий день, 3 апреля, цена пшеницы несколько понизилась и рассчитанная по итогам дня вариационная маржа в размере 30 рублей будет переведена биржей со счета покупателя на счет продавца.
Обратите внимание: сумма необходимого гарантийного обеспечения («Необходимое ГО») изменяется вместе с ценой фьючерсного контракта, поскольку рассчитывается в процентах от текущей цены.
В результате списания вариационной маржи на счете продавца остается сумма, меньшая, чем необходимое гарантийное обеспечение. В этом случае у продавца появляется обязанность довнести недостающие деньги на счет под страхом «принудительного закрытия» позиций. Если недостающие деньги не поступят на счет биржи в течение одного дня, биржа найдет другого участника торгов, готового взять на себя обязательства продавца по текущей цене, перепродаст обязательства продавца ему, а все убытки спишет на счет не исполнившей свои обязательства стороны фьючерсного контракта.
Таким образом, корректировка по рынку позволяет ограничить необходимое гарантийное обеспечение суммой, достаточной для покрытия возможных колебаний цен в течение двух рабочих дней.
Обратите также внимание на то, что итоговый финансовый результат фьючерсной сделки полностью совпадает с результатом форвардной сделки с теми же ценовыми параметрами, но, в отличие от форварда, этот результат формируется не в день исполнения контракта, а накапливается постепенно в виде вариационной маржи.
Напрямую ответить на поставленный таким образом вопрос нельзя. Чтобы понять, в каких случаях инвесторы предпочитают операции с фьючерсными контрактами, следует для начала разобраться в том, для каких целей может использовать фьючерсы частный инвестор.
Как вы помните, фьючерсы исторически создавались для страхования интересов сторон от рыночных рисков. Эту функцию, разумеется, фьючерсы выполняют и в наши дни. Продавая или покупая фьючерсы, можно страховать (или хеджировать) свои позиции от риска изменения рыночной цены на актив.
Хеджирование – защита позиций инвестора от рыночных (ценовых) рисков с использованием производных инструментов.
Захеджировать позиции по акциям с помощью фьючерса несложно. Купив акции, инвестор продает фьючерс и, таким образом, фиксирует цену продажи купленного актива. В комбинации «покупка акции – продажа фьючерса» рыночный риск полностью отсутствует, но и результирующая доходность получится на уровне безрисковой ставки, то есть порядка 4–5% годовых.
Гораздо чаще инвесторы используют фьючерсы для спекуляций на колебаниях фьючерсных цен. Конечно, фьючерсные цены колеблются вслед за ценой базисного актива. Но, в силу специфики свойств фьючерсного контракта, финансовый результат, полученный на фьючерсах, может очень сильно отличаться от результата операций с самим базисным активом.
Вернемся к Таблице 13.1 и попробуем на ее примере разобраться в спекулятивных свойствах фьючерсов.
Посмотрим, какие результаты мог бы получить инвестор, совершая сделки с базисным активом. Купив пшеницу 1 апреля по 5000 рублей, он мог бы продать ее 2 апреля по 5050 рублей и, таким образом, за один день заработать 50 рублей с тонны, или 1 % на вложенные деньги.
Теперь обратим внимание на то, что происходит в то же самое время на рынке фьючерсных контрактов. Изменение цены за один день там тоже составило 50 рублей с тонны, но при этом покупатель контракта для заключения сделки вносит лишь гарантийное обеспечение (в размере 10 % от стоимости контракта) и в результате его заработок составит 9,6 % на вложенные в сделку деньги.
Получается, что сделки с фьючерсами подобны сделкам с базисным активом при использовании большого «кредитного плеча». Это увеличивает эффективность вложений, но одновременно увеличивает и риски.
Сделки «с плечом» – сделки, совершенные с использованием кредитных ресурсов, предоставленных брокером. «Плечо» увеличивает потенциальную прибыль от сделок, одновременно в той же пропорции увеличивая и риск потерь.
Размер «плеча» при операциях с форвардными контрактами обратно пропорционален отношению размера гарантийного обеспечения к цене контракта и в среднем находится на уровне 1:7. Такое «плечо» увеличивает потенциальную доходность приблизительно в семь раз при соответствующем увеличении риска. Регулировать размер «встроенного» в контракт плеча можно, просто оставляя на брокерском счете излишек денег (если использовать в сделках не все деньги, находящиеся на счете, то уровень «плеча» будет ниже).