Алхимия Финансов

Сорос Джордж

значительный совокупный выигрыш от высокого уровня дохода по вложениям, от

роста объявленной стоимости акции и от повышения разницы между продажной

и объявленной ценой.. Потенциал возможного роста капитала имеет тот же

порядок, что и в начале любого из самоусиливающихся процессов, имевших место в

недавней

истории фондового рынка.

Мой отчет имел интересную историю. Он был опубликован в то время, когда

менеждеры свободных фондов терпели значительные убытки вследствие коллапса

конгломератов. Поскольку они обладали правом участвовать в прибылях своих

фондов, но не обязаны ыли участвовать в убытках, они были склонны хвататься за

все, что улило быструю прибыль. Они интуитивно поняли, как работает

амоусиливающийся процесс, поскольку только что приняли учас- ие в одном из

них, и горели желанием вступить в игру. Реакция на тчет была потрясающей,

причем степень этого я осознал лишь, огда мне позвонили из одного банка в

Кливленде и попросили овую копию, поскольку их экземпляр столько раз

перекопировал- я на ксероксе, что читать его было уже невозможно. В то время

/шествовало лишь несколько ипотечных трастов, но акции их поль- звались таким

спросом, что примерно за месяц цена их практичес- и удвоилась. Спрос породил

предложение, и целый поток новых миссий наводнил рынок. Когда стало

очевидным, что поток новых поточных трастов неиссякаем, цены упали почти так

же быстро, ак и поднялись. Очевидно, что читатели моего отчета, не приняли э

внимание легкости проникновения на рынок новых компаний, о их ошибка была в

скором времени исправлена. Тем не менее их зодушевление помогло начаться

самоусиливающемуся процессу, писанному в отчете. Последующие события

следовали схеме, опи- щной в отчете. Возник бум на акции ипотечных трастов, не

на- голько сильный, как после публикации отчета, но оказавшийся более

родолжительным. Я сделал серьезные вложения в ипотечные трасты и получил

некоторую прибыль, когда реакция на мое исследование превы- сила мои

ожидания. Но мой успех поднял меня на высоту, доста- )чную для того, чтобы я

попал в нисходящий поток вместе со значительным запасом ценных бумаг. Я

продолжал вести свою днию и даже увеличил объем вложений. Я был тесно связан

с гой отраслью около года и продал свои акции с большой прибы- »ю. Затем я

полностью потерял связь с этой группой компаний •> тех пор, пока, по прошествии

нескольких лет, не начали появ- пъся проблемы. Я подвергся искушению сделать

ставку на по- яжение, но не решался, поскольку

не был более знаком с новым

шдшафтом. Тем не менее, когда я перечитал отчет, написанный ною за несколько

лет до того, мои собственные предсказания >едили меня. Я решил при первой же

возможности сделать став- / на понижение акций этой группы компаний без особых

пред- эчтений. Более того, в то время как акции падали, я прйдержи- шся той же

позиции и делал дополнительные ставки на понижение, сохраняя один и тот же

уровень риска потерь. Мои первоначальные прогнозы оправдались, и большинство

REIT'ов разорилось. В результате по моим ставкам на понижение я получил более

100% прибыли — при кажущейся невозможности этого, поскольку максимальная

прибыль по ставкам на понижение составляет 100%. (Объясняется это тем, что я

продолжал продавать дополнительные акции.)

Самоусиливающиеся/самоуничтожающиеся циклы, такие, как бум конгломератов

или ипотечных трастов, не возникают каждый день. Существуют долгие спокойные

периоды, когда специалист по таким циклам остается не у дел. Однако голодать ему

не придется. Расхождение между основным трендрм и признанием его инвесторами

сохраняется всегда, и чуткий инвестор может воспользоваться этим. Возникают

новые отрасли или старые начинают вновь пользоваться спросом. Как правило,

сначала это не получает должной оценки. Например, когда, после долгого спада,

расходы на оборонную промышленность в начале 1970-х годов стали расти, то

оставались всего два или три аналитика, которые продолжали следить за этой

отраслью, хотя она все еще играла значительную роль в экономике. Те, кто

остались, были слишком деморализованы для того, чтобы осознать возникновение

нового важного тренда. Это был прекрасный момент для вложений в оборонную

промышленность. Некоторые акции высокотехнологичных оборонных предприятий

еще ни разу не оценивались аналитиками, как, например, акции компании Е-

Системс Инк., а многие известные компании переживали тяжелые дни, пытаясь

расширить сферу деятельности и выйти за пределы оборонной области, как

Сандерс Ассошиейтс, или были замешаны в скандальные истории, пытаясь

продавать самолеты с помощью взяток, как Нортроп и Локхид.

В случае с акциями оборонных предприятий самоусиливающийся процесс не

возник, но признание инвесторов, несомненно, помогло котировкам акций.

Фактически, предпочтения инвесторов лишь в редких случаях оставляют

фундаментальные условия совершенно неизменными. Даже в событиях с акциями