Финансово-экономический анализ
Шрифт:
Основным показателем для измерения уровня эффекта операционного рычага (ЭОР), исходя из методики его расчета, является отношение темпа изменения НРЭИ к темпу изменения объема продаж в натуральных единицах:
где
УрЭОР – уровень эффекта операционного рычага;
ТНРЭИ – темп изменения НРЭИ;
Тоборот(ед.) – темп изменения объема продаж в натуральных единицах.
Кроме того, операционный леверидж можно измерять следующими показателями:
• соотношение постоянных и переменных расходов;
• отношение
Экономический смысл показателя УрЭОР в том, что он отражает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налога (НРЭИ) к изменению объема производства в натуральных единицах. При высоком уровне операционного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению НРЭИ.
Для оценки уровня эффекта финансового рычага (УрЭФР) существенны следующие показатели:
• соотношение заемных и собственных средств (ЗС / СС);
• отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения НРЭИ.
Значение последнего показателя может быть рассчитано по формуле:
где Тчп – темп изменения чистой прибыли;
ТНРЭИ – темп изменения НРЭИ.
Уровень сопряженного эффекта (УрСЭ) операционного и финансового рычагов можно рассчитать по формуле:
< image l:href="#"/>В этом показателе обобщаются производственный и финансовый риски в совокупный риск, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.
Для примера рассчитаем УрСЭ для коммерческой организации исходя из зависимости между операционным и финансовым левериджем (см. рис. 7.2).
Исходя из расчета, при сложившихся в коммерческой организации источниках средств и соотношении факторов текущей производственно-финансовой деятельности:
1) увеличение объема производства на 10 % приведет к росту НРЭИ на 16 %;
2) увеличение НРЭИ на 16 % приведет к росту чистой прибыли на 26,7 %;
3) увеличение объема производства на 10 % приведет к росту чистой прибыли на 26,7 %.
Леверидж выступает как своеобразный «рычаг», позволяющий достичь более ощутимых финансовых результатов, оправдывающих сделанные расходы. Верно и обратное: при неблагоприятном развитии событий потери могут быть относительно большими. Так, повышение уровня операционного леве-риджа означает увеличение доли внеоборотных активов, т. е. средств производства, являющихся основным источником генерирования доходов предприятия. Эффект рычага в данном случае проявляется в том, что в случае правильно выбранной стратегии в отношении характера производственной деятельности приобретение новых основных средств позволяет получить дополнительную прибыль в размере, превышающем расходы на их поддержание (амортизационные отчисления) и другие постоянные расходы.
Чем больше разница между дополнительными постоянными расходами и генерируемыми ими доходами, тем более существен эффект рычага.
Еще более значим финансовый леверидж. Очевидно, что любое решение финансового характера принимается в три этапа: на первом определяются потребности в финансировании; на втором – возможности в мобилизации источников средств; на третьем – финансовые инструменты, которыми целесообразно воспользоваться в процессе финансирования. Число принципиально различающихся источников ограничено – это собственные средства (прибыль и акционерный капитал) и привлеченные средства (краткосрочные и долгосрочные источники). Все они имеют свои достоинства и недостатки. Прибыль – наиболее доступный источник, но он ограничен в объеме, весьма вариабелен и предполагает некоторые желательные, т. е. практически обязательные, направления использования (имеется в виду выплата дивидендов). Акционерный капитал – достаточно дорогостоящий источник средств. Краткосрочные пассивы, например банковские кредиты, имеют ряд очевидных достоинств – несоизмеримо меньше затраты на мобилизацию по сравнению с эмиссией акций и облигаций, меньше процентная ставка по сравнению с долгосрочными кредитами и займами, больший динамизм, поскольку величиной кредита можно управлять в зависимости от финансовых потребностей и др. Вместе с тем ориентация на этот источник сопряжена и с негативными моментами – вряд ли вопрос о стратегии целесообразно увязывать с краткосрочными источниками, так как ставки по краткосрочным кредитам изменчивы, возрастает риск потери ликвидности и др. В частности, проблема ликвидности в отношении заемных средств возникает всякий раз, когда нужно рассчитываться с кредитором либо по текущим процентам, либо, что гораздо существеннее, по основной сумме долга; чем чаще возникает необходимость расчетов по кредиту, тем больше вероятность обострения проблемы ликвидности. Таким образом, вполне логичным выглядит практика привлечения долгосрочных заемных средств, а эффект рычага проявляется в том, что расходы на поддержание этого источника меньше его вклада в генерирование дополнительной прибыли, т. е. в конечном итоге благосостояние владельцев предприятия возрастает.
Финансовый леверидж можно сравнить с обоюдоострым мечом: с одной стороны, повышение его уровня, т. е. увеличение доли долгосрочных заемных средств в общей сумме капитала, приводит к получению дополнительной прибыли; с другой – возрастает уровень финансового риска, поскольку увеличиваются расходы на расширение этого источника, повышается вероятность банкротства и др.
Практические действия по управлению уровнем леверид-жа не поддаются жестокой формализации и зависят от ряда факторов: стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данной фирмы, наличия резервного заемного потенциала, темпа развития компании, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности, текущей и перспективной ситуации на фондовых рынках и др.
В частности, если компания имеет стабильно прочные позиции на рынке товаров и услуг, т. е. прибыль генерируется в достаточном объеме, а возможности потребления продукции на рынке товаров не исчерпаны, то она вполне может прибегнуть к привлечению дополнительного заемного капитала для расширения масштабов деятельности. Точно так же, если компания не исчерпала своего резервного заемного потенциала, а инвестиционные возможности выглядят привлекательными, то для их реализации вполне оправданно сделать ставку на долгосрочные заемные средства. Очевиден и тот факт, что компании, находящиеся на стадии быстрого развития, т. е. успешно наращивающие свои производственные мощности, могут более активно привлекать заемные средства по сравнению с компаниями, чей бизнес развивается не столь успешно; иными словами, некоторое повышение финансового риска здесь вполне оправдано. Определяя стратегию развития компании, необходимо помнить и о тесной взаимосвязи операционного и финансового левериджей. Заметим, что относительно небольшая доля долгосрочных заемных средств вовсе не обязательно должна трактоваться как неумение руководства компании привлекать внешние источники – такая ситуация может иметь место в высокорентабельных производствах, когда генерируемой прибыли достаточно как для текущего, так и для перспективного финансирования.
Контрольные вопросы
1. Дайте определение эффекта финансового рычага.
2. Какие основные концепции финансового левериджа могут использоваться в управлении?
3. Опишите основные составляющие формулы эффекта финансового рычага.
4. Поясните, что может означать результат расчета по этой формуле.
5. Какими показателями характеризуются финансовый, предпринимательский и сопряженный риски, связанные с предприятием?
6. Обоснуйте необходимость разделения затрат предприятия на переменные и постоянные.
7. Определите понятия «порог рентабельности» и «запас финансовой прочности».
8. В чем суть операционного левериджа?
Тесты
1. Действие финансового рычага заключается в том, что…
а) возрастает степень ликвидности активов;
б) обеспечивается финансовая устойчивость предприятия;
в) предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности;
г) предприятие получает независимость от колебаний рыночной конъюнктуры.