Финансово-экономический анализ
Шрифт:
По мнению аналитиков, наиболее значимым показателем эффективности является рентабельность собственного капитала. Он возглавляет систему базовых показателей финансового менеджмента. Поэтому правомерно предварить его рассмотрение обращением к эволюции систематизированного анализа финансово-хозяйственной деятельности с помощью наборов аналитических коэффициентов. Известный на Западе как «Анализ коэффициентов» (Ratio Analisis), он начал распространяться в России с начала 90-х гг. XX в. Этому способствовали усиление англо-американского влияния на процессы применения отечественной системы бухгалтерского учета и анализа, распространение
В экономически развитых странах проблемы с аналитической базой практически не существует, так как информационные агентства публикуют массу аналитических данных, сгруппированных в различных разрезах (по отраслям, подотраслям, группам предприятий). Например, Американским институтом присяжных бухгалтеров (American Institute of Certified Public Accountants, AICPA) ежегодно публикуются обзоры учетно-аналитических данных о 600 компаниях различных отраслей и видов деятельности в сборнике «Accounting Trends and Techniques».
Необходимо отметить, что ввиду неустоявшейся терминологии в России в области финансового анализа названия многих коэффициентов в данном учебном пособии являются условными, а также заимствованными из зарубежной практики. В этой связи уместно, на наш взгляд, привести некоторые английские и французские эквиваленты терминов, которыми мы оперируем:
ROA – Return on Assets – чистая рентабельность активов;
ROS – Return on Sales – чистая рентабельность оборота;
Profit Margin – чистая рентабельность оборота;
Assets Turnover – оборачиваемость активов;
ROE – Return on Common Equity (Net income availabe to common stockholders / Commonequity) – чистая рентабельность собственного капитала;
Net Income – чистая прибыль (после уплаты налогов);
Earning Before Taxes – прибыль после вычета процентов за кредит, но до налогообложения (во французской литературе – текущий результат);
Earning Before Interest and Taxes – нетто-результат эксплуатации инвестиций или прибыль до вычета процентов за кредит и налога на прибыль (по-французски Resultat Net de I'Expoloitation des Investissements).
Еще в 1919 г. схемы факторного анализа были предложены специалистами фирмы Дюпон (The Duppont System of Analysis). К этому времени уже достаточно широкое распространение получили показатели рентабельности продаж и оборачиваемости активов. Однако эти показатели использовались без увязки с факторами производства. В модели фирмы Дюпон впервые несколько показателей увязываются вместе:
где
ROA – чистая рентабельность активов;
POS – чистая рентабельность оборота;
AT – оборачиваемость активов.
В основу данной модели была заложена жестко детерминированная факторная модель. В теоретическом плане специалисты фирмы Дюпон не были новаторами. Они использовали оригинальную идею взаимосвязанных показателей, высказанную впервые Альфредом Маршаллом и опубликованную им в 1892 г. в книге «Элементы отраслевой экономики». Тем не менее заслуга их очевидна, поскольку была сделана попытка внедрить теоретические идеи в практику.
В дальнейшем данная модель была развернута в модифицированную факторную модель, представленную в виде древовидной структуры, в вершине которой находится показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а в основании – признаки, характеризующие факторы производственной
где
ЧП – чистая прибыль;
ЭР – экономическая рентабельность активов;
оборот – чистая выручка от продаж;
актив – совокупность активов по балансу-нетто;
К – совокупный капитал = пассив = актив;
СК – собственный капитал;
ЗС – заемные средства;
КФЗ – коэффициент финансовой зависимости, равный соотношению совокупного и собственного капиталов.
Получилась трехфакторная жестко детерминированная зависимость рентабельности продаж, ресурсоотдачи и структуры источников средств, авансированных в данное предприятие. Значимость выделенных факторов с позиции текущего управления объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия: первый фактор обобщает отчет о прибылях и убытках, второй – актив баланса, третий – пассив баланса.
Для формулирования обоснованных выводов по показателю рентабельности собственного капитала необходимо учитывать следующие немаловажные моменты.
Во-первых, рентабельность продаж определяется результативностью работы в отчетном периоде и не отражает результата долгосрочных инвестиций. Значит, не следует паниковать при временном снижении этого показателя на первом этапе развития нового инвестиционного проекта.
Во-вторых, особое внимание нужно уделять показателю финансовой зависимости (КФЗ), так как он отражает уровень рискованности бизнеса. Чем больше его значение, тем более рисковой с позиции акционеров, инвесторов и кредиторов является коммерческая организация.
Например, необходимо принять решение об участии со своим капиталом в одной из двух компаний, рентабельность собственного капитала которых характеризуется следующими факторами (исходя из разложения ROE = KM х KT х КФЗ):
1) 21,6 % = 9 % х 0,6 х 4;
2) 14 % = 10 % х 0,7 х 2.
Экономическая рентабельность активов в первом случае выше. Казалось бы, инвестировать капитал предпочтительнее в первую компанию. Однако уровень риска здесь в два раза выше, чем во второй компании, ведь КФЗ, равный четырем, показывает, что 75 % общей суммы средств, авансированных в активы первой компании, представляют собой заемный капитал.