Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов
Шрифт:
• результаты налоговых проверок и наличие налоговых претензий к компании;
• состояние и структура дебиторской и кредиторской задолженности (сколько всего, сколько просроченной, кто основные должники и кредиторы и т. д.);
• наличие кредитов и условия кредитных договоров, облигаций и т. д. (суммы, сроки возврата, ковенанты);
• выданные компанией гарантии по кредитам сторонним компаниям и физлицам (нередко бывает, что частные компании выдают гарантии по кредитам своих основных акционеров) и т. д.
Как вы видите, due diligence – это серьезная работа. Как правило, к этому процессу вы будете привлекать внешних аудиторов, инвестиционных банкиров, юристов и
Очевидно, что due diligence требует значительных затрат времени и сил со стороны целевой компании. Кроме того, целевая компания предоставляет вам практически всю информацию о себе, которую вы можете использовать против нее в конкурентной борьбе. Поэтому просто так никто вам проводить due diligence давать не будет. В этом случае перед проведением due diligence вы обычно заключаете соглашение, в котором либо гарантируете определенную цену или мультипликатор за компанию, либо гарантируете существенные «отступные», то есть некую сумму денег, которую вы заплатите, если откажетесь от сделки. Надо понимать, что основная работа по оценке делается до due diligence. Реально цену сделки вы определяете на этапе предварительных переговоров. В этом случае в ходе предварительных переговоров вы обычно получаете от компании определенную дозированную часть информации, необходимую вам для проведения лучшей оценки, например, финансовую отчетность. В ходе и после due diligence вы можете только слегка скорректировать цену. Отказ от сделки после due diligence обычно означает, что вы нашли какие-то очень существенные «скелеты в шкафу».
Публичные компании
Если акции компании торгуются на бирже, это дает вам как плюсы, так и минусы. С одной стороны, публичные компании должны раскрывать инвесторам массу информации. Таким образом, у вас будет существенно больше информации о цели для проведения ее оценки. Кроме того, у самой компании уже есть оценка, которую дает рынок, – курс акций. С другой стороны, получить дополнительную информацию о компании (то есть провести реальный due diligence) может быть очень и очень сложно. Здесь все будет зависеть от того, является ли поглощение дружественным или враждебным.
Что такое дружественное поглощение? Этот термин означает, что менеджеры и совет директоров публичной компании согласны на поглощение. В этом случае они обычно предоставляют вам доступ к дополнительной требуемой вами информации. В каком случае более высоки шансы на дружественное поглощение? Очевидно, что шансы выше всего, если вы не собираетесь что-то серьезно менять в целевой компании, прежде всего самих менеджеров (как вариант, в результате поглощения менеджеры получат за свой уход очень серьезные бонусы). В этом случае обычно условия по оставлению старых менеджеров на ключевых постах или условия ухода менеджерской команды прописываются в специальном соглашении между вами и целью. Надо сказать, что более 90 % всех слияний и поглощений в мире рассматриваются как дружественные.
Если же вы собираетесь проводить серьезные изменения, и существующая команда менеджеров явно не будет вашими друзьями, вам, скорее всего, придется остановиться на варианте враждебного поглощения. В этом случае ожидать от менеджеров предоставления дополнительной информации сверх требуемой для раскрытия от публичной компании вам, очевидно, не приходится.
Второй момент, который надо понимать при попытке поглощения публичной компании: вам придется заплатить премию к текущей цене акций. Понятно, что купить контрольный пакет по текущей цене вам вряд ли удастся – зачем акционерам продавать его вам? Если вы предлагаете купить их акции, то они понимают, что, скорее всего, их акции стоят дороже, поэтому чтобы «побудить» их продать вам акции, вам придется предложить акционерам более высокую цену. Как правило, премия при поглощениях составляет не менее 20–30 % к средней рыночной цене за последние несколько месяцев до поглощения.
Третий момент, который надо учитывать, это форма поглощения. Обычно существуют три основные формы получения контроля над компанией:
• через слияние двух компаний в одну (merger). В этом случае цель прекращает свое существование в качестве юридического лица и превращается в единую компанию;
• через покупку акций целевой компании (acquisition). В этом случае целевая компания не прекращает свое существование, но ее контролирующим акционером становится агрессор;
• через покупку активов и обязательств цели (asset deal). Это некое «квазипоглощение». В этом случае вы не покупаете акции. Вы просто покупаете ряд активов и обязательств у целевой компании.
Давайте рассмотрим, как будет выглядеть процесс поглощения при использовании этих трех вариантов.
Слияние
Слияние во многом похоже на сделку по покупке частной компании. Слияние в 100 % случаев – сделка дружественная, то есть менеджмент и совет директоров цели соглашаются на предложение агрессора.
Для реализации слияния вы делаете предложение о слиянии целевой компании. Если это предложение заинтересовало менеджмент цели, то обычно между целью и агрессором заключается ряд соглашений:
• соглашение о конфиденциальности (confidentiality agreement). Поскольку мы говорим о том, что цель – публичная компания, все переговоры о возможном слиянии должны идти в условиях абсолютной конфиденциальности. Просочившиеся в массы слухи о возможном поглощении могут привести к росту курса акций цели в ожидании слияния. Это может развалить сделку;
• соглашение о непринятии шагов по покупке акций (standstill agreement). Это соглашение говорит о том, что на период переговоров о слиянии агрессор не будет предпринимать попыток скупки акций цели или выставлять тендерное предложение на покупку акций цели;
• соглашение о непереманивании менеджеров. Это соглашение говорит о том, что в период переговоров агрессор не будет переманивать в свою компанию или на свою сторону менеджеров цели.
В обмен на эти соглашения цель обычно соглашается дать агрессору доступ к своим финансовым данным, то есть фактически провести due diligence. После завершения due diligence и переговорного процесса компании вырабатывают условия слияния. Эти условия, то есть предложение по слиянию, должны быть одобрены общим собранием акционеров.
В условиях часто оговариваются «отступные». Например, если по каким-то причинам цель решила отклонить предложение агрессора, то она выплачивает агрессору определенную сумму (так называемый termination fee). То же самое касается и агрессора – если после одобрения сделки он от нее откажется, то он будет обязан выплатить компании определенную сумму. Подобная история, например, произошла с НЛМК: российская компания в феврале 2009 года отказалась от покупки американской John Maneely Company и за отказ от сделки была вынуждена заплатить компенсацию в $234 млн.