Проклятие наличности

Рогофф Кеннет

Рис. 3.4. Отношение величины наличных денег к ВВП за 2015 год Источники: данные центральных банков, национальные статистические бюллетени.

Вполне можно было бы ожидать, что самая крупная купюра Великобритании – 50 фунтов (приблизительно 75 долларов) – будет составлять значительную долю общего запаса фунтов стерлингов, однако ее доля в общем объеме денежной массы ниже 20 %.

На рис. 3.5 приводится доля самой крупной купюры, имеющейся в обращении в различных странах мира (кроме Сингапура и Канады, о которых говорилось выше), в общем объеме бумажных денег этих стран. В табл. 3.1 вводится уточненное определение понятия крупных купюр – это купюры, приблизительно эквивалентные 50 долларам и купюры более высокого номинала. При таком подходе оказывается, что доля крупных купюр в общем запасе

наличных денег значительно увеличивается, и в большинстве развитых стран достигает значения более 80 %. А во многих странах доля крупных купюр даже превышает 90 %.

И, наконец, для того, чтобы читатели смогли полностью осознать объем мировых запасов валюты, на рис. 3.6 приводятся данные о количестве наличных денег в расчете на душу населения в экономически развитых странах и в странах со средним уровнем дохода. Может показаться, что такое сравнение вводит читателя в заблуждение, во-первых, потому, что подсчеты во многом зависят от флуктуаций обменного курса (приходится конвертировать иностранные денежные знаки в доллары), и, во-вторых, потому, что мы сравниваем страны с очень различным уровнем дохода на душу населения. Тем не менее эти данные позволяют нам сравнить величины запасов различных национальных валют в единой единице измерения, что уже само по себе весьма информативно.

Швейцария намного опережает другие страны. В этом вопросе она является лидером, поскольку цифры по запасам валюты на душу населения вдвое превышают аналогичные показатели для США. Правда, Швейцарию уже догоняют Гонконг и Япония, которые также обнаруживают достаточно высокие показатели, приблизительно на 50 % выше, чем в США. Что же касается доли национальной валюты на душу населения в еврозоне, то здесь, по сравнению с США, цифры лишь незначительно меньше.

Рис. 3.5. Доля банкнот самого крупного номинала в общем объеме наличной валюты

Примечание: для Чили, Китая, Колумбии, Гонконга, России, Сингапура, ЮАР и Тайваня данные приведены за 2014 год, для остальных стран – за 2015-й. Для Сингапура данные приводятся с учетом старой купюры в 10000 сингапурских долларов, которая не выпускается с 2014 года, но продолжает находиться в обращении (ее доля в общем объеме валюты Сингапура составляет 5,3 %). Для Канады данные приводятся с учетом старой купюры в 1000 канадских долларов (выпуск прекращен в 2000 году; ее доля на сегодняшний день составляет 1,2 % в общем объеме наличной национальной валюты). Для Швеции учитывается старая купюра в 1000 крон, которая до сих пор находится в обращении.

Источники: бюллетени центральных банков; данные, любезно предоставленные Валютным управлением Сингапура.

ТАБЛИЦА 3.1. Доля купюр крупного номинала в общем объеме денег, находящихся в обращении, по странам

^а Это самые последние данные, полученные из бюллетеней центральных банков. В данных для ряда стран учитываются все банкноты, находящиеся в обращении, в том числе купюры, находящиеся в банковских хранилищах (Колумбия, Дания, Гонконг, Норвегия, Швейцария, Тайвань, Великобритания, Швеция, Сингапур, Мексика, Израиль и Китай). Данные по Сингапуру получены из материалов Валютного управления Сингапура.

^б Купюры крупного номинала определяются как купюры, приблизительно эквивалентные по стоимости 50 долларам или более. Для Великобритании купюры в 20 фунтов стерлингов приводятся в иллюстративных целях (их стоимость, эквивалентная приблизительно 30 долларам, гораздо ниже планки, введенной для купюр крупного номинала). Для Китая в таблице приводится купюра в 100 юаней, которая является самой крупной купюрой в стране.

^в Для Австралии, Бразилии, Канады, России, ЮАР и Турции приводятся данные обо всех выпущенных купюрах, а не только о находящихся в обращении вне банковских хранилищ.

Рис. 3.6. Национальная валюта на душу населения в долларах США Примечание: Данные для всех валют приводятся на конец 2015 года, кроме Норвегии (данные за 2014 год). При конвертации использовался обменный курс, существовавший на конец 2015 года. Данные по количеству населения приведены по базе данных World Economic Outlook. Данные по валюте такие же, что и на рис. 3.4.

Если бы великий хан Хубилай увидел статистику, приведенную в этой главе, то больше всего его удивил бы вовсе не тот факт, что такое большое количество государств напечатало такое огромное количество бумажных денег. Он пришел бы в недоумение от того, как им удалось это сделать, не создав бешеную инфляцию. Откуда появляется такой спрос на наличность? Здесь возникает еще один вполне логичный вопрос: какая часть этих денег находится за границей?

Попробуем сейчас разобраться со вторым вопросом. На него можно ответить очень коротко – в значительном объеме за границу попадают лишь несколько избранных национальных валют, в том числе около 50 % всех напечатанных американских долларов. Но несмотря на это, даже на территории США в обращении остается огромное количество бумажных денег [88] .

88

В работе Спренкла (Sprenkle 1993) отмечалось, что согласно результатам исследований даже в начале 1990-х годов источник приблизительно 80 % всего объема валюты оставался неизвестным.

Иностранная валюта за границей

Легко понять, почему такая валюта, как доллары США, которую принимают практически в любой точке мира, имеет широкое хождение за границей [89] . Страны, пережившие периоды макроэкономической нестабильности, охотно пользуются долларами в качестве привлекательной альтернативы для своей нестабильной национальной валюты. Правда, при этом они рискуют попасться с поличным и потерять свои запасы долларов. Конечно, большая часть нелегальной торговли осуществляется за доллары, но и легальная торговля не остается в стороне. Так, например, в некоторых развивающихся странах банковская система настолько слаба, что не может обеспечить предоставление краткосрочных кредитов, которые являются хлебом насущным для всей мировой торговли. Поэтому нередко торговые операции совершаются в наличных деньгах [90] . В странах с развитой теневой экономикой, где происходит уклонение от налогов и другие экономические преступления, доллары используются в качестве средства для расчетов, а также как средство накопления. Однако оценка масштабности этого явления представляется весьма сложным делом. Исключительно трудно даже приблизительно подсчитать, сколько бумажных денег утекает из США по нелегальным каналам, или, наоборот, какой процент наличных денег, отправляемых Федеральной резервной системой за границу, возвращается в США нелегальным образом.

89

Прекрасное обсуждение причин, по которым доллары США могут использоваться за границей, можно найти в работах: (Hellerstein and Ryan 2011; Doyle 2001).

90

В работе (Antr`as and Foley 2015) авторы провели очень подробный анализ денежных операций одного из крупнейших американских экспортеров замороженного мяса птицы и выяснили, что практически все платежи проводились без участия банков. В основном это связано с тем, что экспорт осуществляется в страны со слабым управлением.

Конечно, во многих странах иностранцы обязаны декларировать крупные суммы денег при въезде и при выезде. В США эта сумма составляет 10000 долларов, а в Евросоюзе – 10000 евро. Для наркоторговцев, вывозящих наличность из США, это весьма рискованный бизнес, издержки на который порой могут быть сопоставимы с издержками на импорт их товаров. Но тем не менее через границы переправляются целые горы наличных денег и невозможно точно сказать, какая часть из них минует официальную регистрацию, особенно учитывая тот факт, что сумма наличности до 10000 долларов не требует декларирования.

К счастью, как уже отмечалось ранее, хранение значительной доли всех напечатанных в стране денег за границей является существенным фактором лишь для банкнот нескольких стран, включая американский доллар, евро, гонконгский доллар [91] и швейцарский франк. Относительно Швейцарии стоит упомянуть, что помимо хранения швейцарских франков за границей, иностранные резиденты также хранят большое количество франков в сейфах и банковских ячейках швейцарских банков. Если нам известны отношения общего объема наличных денег различных стран к их ВВП, то мы можем проанализировать эти коэффициенты, сопоставляя их с бенчмарком – данными по объемам американской валюты. При этом в идеале мы должны учитывать ряд переменных величин, таких как налоговые ставки и уровень преступности, находящихся, по-видимому, в прямой зависимости от спроса на бумажные деньги, а также степень распространения кредитных и дебетовых карточек, находящаяся в обратной зависимости [92] .

91

По подсчетам Пенга и Ши (Peng and Shi 2003), 15–20 % национальной валюты Гонконга находится за границей. Вполне вероятно, что в связи с большей интеграцией Гонконга с Китаем эта цифра увеличилась.

92

Этот подход использовался в работе: (Rogoff 1998a). В исследовании Дойла (Doyle 2001) удачнее всего был применен подход, основанный на сравнении стран, валюта которых не находится в обращении за рубежом.