Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов
Шрифт:
Что собой представляет ежедневный бюджет движения денежных средств? Это свод предполагаемых поступлений и платежей. Для каждодневного управления остатками на счетах вы делаете примерно такую таблицу:
Чтобы составить такую таблицу, сотрудники, отвечающие за управление денежными средствами (по-английски – cash management), получают от подразделений компании заявки на платежи и распределяют их по дням. Информацию о предполагаемых поступлениях
Обычно такой документ составляется каждый день (часто на несколько дней вперед), а затем его исполнение контролируется (то есть если не пришел какой-то платеж от клиента, клиенту начинают звонить, просить и ругаться).
Если денег много, казначейство помещает временно свободные средства на депозиты или покупает ценные бумаги, но что делать, если денег не хватает? Вариантов несколько.
• Можно задержать определенные платежи – например, перенести оплату каких-то счетов на пару дней, до того момента, когда на счет прибудут деньги от клиентов.
• Можно договориться с банком о предоставлении краткосрочных кредитов на покрытие кассовых разрывов.
• Можно договориться с банком об овердрафте. Овердрафт – фактически тот же кредит, просто вы не получаете конкретный кредит, а платите со своего счета больше денег, чем на нем есть. Минусовой остаток (овердрафт) и будет суммой вашего кредита. В дополнение к нему банки также обычно берут еще и плату за активацию овердрафта каждый раз, когда ваш остаток по счету «уходит в минус». Подробнее об овердрафтах мы еще будем говорить в главе «Заемный капитал».
• Можно договориться с поставщиком об оплате в форме аккредитива. Аккредитив (по-английски – letter of credit) – это письмо от банка, которое гарантирует поставщику оплату в определенном размере. Аккредитив поставщик может принять вместо предоплаты, например, за поставку оборудования. Аккредитив вам банк выдаст, естественно, не бесплатно, а за определенное вознаграждение, но оно будет ниже стоимости полноценного кредита.
В управлении деньгами есть и другая сторона «медали» – надо не только оплачивать все необходимые счета, но и не держать на счетах «лишние» деньги, то есть оптимизировать остатки на расчетных счетах. Поэтому управление движением денежных средств – это подчас очень непростая задача, особенно в больших компаниях, где есть много юридических лиц (каждый с несколькими расчетными счетами), которые еще и постоянно что-то платят друг другу.
Глава 5
Структура капитала
В предыдущей главе мы говорили о том, как определить, сколько капитала понадобится компании, чтобы профинансировать все свои грандиозные планы развития. Но, как вы знаете, есть две возможности финансирования: за счет собственного капитала и за счет займов. В этой главе мы будем говорить о важнейшей составляющей финансовой стратегии компании: как определить, за счет каких источников будет правильным финансировать компанию. Мы будем говорить о целевой структуре капитала.
Сначала мы рассмотрим теоретические подходы к определению структуры капитала, а затем перенесем теорию в практику, рассмотрев ряд кейсов и практических дополнений к теории.
M&Ms финансов
Начало разговорам о структуре капитала было положено еще в 60-е годы прошлого века, когда на арену вышли работы по структуре капитала
Добавленная стоимость создается активами компании, реальным бизнесом, который приносит прибыль и генерирует денежные потоки. Представим себе созданную активами компании добавленную стоимость в виде «пирога». Весь этот «пирог» идет кредиторам и акционерам.
Обратите внимание, что от того, как поменяется соотношение части «пирога», которая идет акционерам, и части, которая идет кредиторам, сам размер «пирога» не поменяется. Какой-то новой ценности структура капитала не создаст. Иными словами, для создания ценности безразлично, какова будет структура капитала компании. Инвесторы не будут оценивать суммарно стоимость долга и акций компании А выше компании Б, имеющей такой же размер «пирога», так как они оценивают денежный потоки, то есть сам размер «пирога».
Эта же логика мышления приводит и к следующим выводам.
• Дивидендная политика компании также не важна, так как она не меняет размер «пирога».
• Не важно также, надо ли компании брать краткосрочный или долгосрочный кредит – это все равно не меняет общий размер «пирога».
Очевидно, что этот взгляд на мир крайне упрощен, и сейчас мы начнем его усложнять и приводить ближе к практике. Но у теоремы есть важный урок для менеджеров: большая часть ценности создается именно активами компании. Важно сосредоточиться на увеличении размера «пирога» (принятии и реализации проектов с положительным NPV) и отделить решения о разделении «пирога» на куски (о том, как финансировать проект) от самого «пирога».
Добавляем налоги
Теперь давайте приближать теорию к реальной жизни. Мы с вами говорим о том, что ««пирог»» или стоимость компании (V (A)) равен сумме рыночной стоимости акций компании (V (E)) и рыночной стоимости долга компании (V (D)):
Как можно увеличить размер этого «пирога»? Тут мы с вами снова вспоминаем про налоги. Проценты по кредитам можно вычитать из налогооблагаемой прибыли. Это может повлиять на размер «пирога». Например, у нас есть компания, которая приносит каждый год 100 млн руб. прибыли до налогов (предположим ставку дисконтирования 10 %). Какова будет ее стоимость при различной структуре капитала? Давайте посмотрим:
Иными словами, «пирог» увеличился. Получается, что теорема неверна? Не совсем так. Просто государство получает свой кусок «пирога» от ценности компании (в данном случае 250 млн руб.). Однако если мы говорим, что стоимость компании складывается из стоимости ее акций и долга, то уменьшение кусочка «пирога», который откусывает государство, увеличивает стоимость компании. Таким образом, увеличение доли заемного капитала в структуре капитала не увеличивает «пирог» в целом, но увеличивает часть «пирога», которая идет акционерам и кредиторам.