Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов
Шрифт:
Между 1978 и 1980 годами Massey отреагировала на ситуацию увольнениями работников и закрытием части заводов. Численность персонала компании за этот период сократилась с 68 000 до 4000 человек, а общий размер производственных площадей упал на треть (с 30 до 20 млн кв. футов). Компания снизила свои товарные запасы с $1083,2 млн до $988,9 млн. Были закрыты или проданы неприбыльные сегменты бизнеса, такие как производство офисной мебели, мини-тракторов для садовых участков и строительной техники. Были закрыты 24 завода. Программа оптимизации, начатая в 1978 году,
Несмотря на все эти усилия, в 1979 году компания понесла убытки от операционной деятельности в $35,4 млн. Прибыль, полученная по итогам 1979 года, была следствием зачета уплаченных ранее налогов. В течение первых трех кварталов 1980 года финансовое состояние Massey продолжало ухудшаться. К концу третьего квартала 1980 года убытки за девять месяцев составили $62 млн, включая убытки в $37 млн от курсовых разниц. Предварительные прогнозы на четвертый квартал показывали, что размер убытков за последний квартал превысит первые три вместе взятые. Основных причин такого положения вещей было несколько.
Процентные ставки. Высокие процентные ставки в 1979 и 1980 годах имели двойное негативное воздействие на работу Massey. Во-первых, они подняли стоимость краткосрочного долга Massey. Во-вторых, дорогие кредиты подавили спрос на сельскохозяйственное оборудование.
Спрос. Осенью 1980 года североамериканский рынок сельскохозяйственного оборудования рухнул. Из-за общемировой рецессии снизился спрос на технику также и в Западной Европе, и в развивающихся странах. Рецессия 1980 года имела негативное влияние не только на продажи Massey – ее конкуренты также испытали существенное падение продаж и вынуждены были повышать свой уровень использования заемных средств. К концу 1980 года International Harvester нарушил ковенанты по нескольким своим кредитным соглашениям и вел трудные переговоры с кредиторами.
Политические события. В 1970-х годах в мире произошло несколько государственных переворотов в тех странах, с правительствами которых у Massey были заключены соглашения (Иран, Ливия и Пакистан), что привело к необходимости пересмотра многих договоренностей и срыву части контрактов.
Просчеты в продуктовой линейке. В 1960-х годах Massey сфокусировала свои продуктовые и маркетинговые усилия на рынках вне Северной Америки. В результате компания стала отставать от требований американского рынка. Американский рынок стал склоняться в пользу мощных тракторов и комбайнов, которые отсутствовали в продуктовой линейке Massey. В результате этих просчетов компания стала терять дилеров. К 1980 году по сравнению с 1976-м количество дилеров продукции Massey упало на 50 % – с 3600 до 1800.
Потери от курсовых разниц. Massey производила оборудование примерно в тех же регионах и в том же объеме, в котором его продавала. Заводы Massey-Ferguson в Северной Америке и Великобритании экспортировали небольшое количество своих продуктов в остальные страны мира. Производство двигателей, однако, было сосредоточено в Великобритании. В 1980 году благодаря огромным доходам от экспорта нефти, добываемой в Северном море, курс британского фунта стерлингов по отношению к
Есть ли свет в конце тоннеля?
Несмотря на кризис на рынке и плачевное финансовое состояние, менеджеры Massey сохраняли оптимизм. В годовом отчете за 1980 финансовый год (финансовый год Massey продолжался с октября по октябрь) менеджмент утверждал, что мероприятия по сокращению издержек делают Massey жизнеспособной компанией. В качестве доказательства эффективности усилий менеджеров отчет показывал общий рост продаж на 1 % в 1980 году даже несмотря на коллапс североамериканского рынка.
Однако чтобы продолжить развитие компании, необходимы были инвестиции. Деньги были нужны на:
• финансирование разработок новых продуктов;
• ремонт и модернизацию существующих заводов;
• перемещение некоторых производственных мощностей из Великобритании с дорогим фунтом в Канаду;
• восстановление позиций на североамериканском рынке;
• защиту рыночных позиций в Западной Европе и остальном мире;
• рост продаж в развивающихся странах;
• вход Perkins на перспективный рынок малых дизельных двигателей.
Компания не могла точно сказать, сколько именно денег понадобится на эти программы, но в целом потребности в капитале оценивались компанией в $500–700 млн на следующие пять лет.
Большим вопросом оставалось будущее Perkins. Perkins был самым ценным активом Massey, но вместе с этим дизельные двигатели были лучшим шансом Massey вернуться к прибыльности. В связи с этим обсуждались варианты организации производства дизельных двигателей на территории Канады и продажа Perkins стороннему покупателю. Однако некоторые эксперты считали, что будущее Perkins во многом основывается на продолжении существования Massey как потребителя более половины продукции Perkins.
Самым насущным вопросом было, естественно, выживание Massey. К середине 1980 года в компании были заблокированы все расходы, кроме жизненно необходимых для продолжения работы бизнеса. Несмотря на это, к сентябрю оставшиеся кредитные линии были практически выбраны, и тучи над компанией стали стремительно сгущаться.
Разбор полетов Massey-Ferguson
Чтобы выработать целевую структуру капитала, исходя из формулы V (A) = V (all-equity) + V (t) – p x V (distress), нам надо оценить:
• потенциальные потери в случае возникновения финансовых проблем – V (distress);
• возможность использования компанией налогового щита – V (t).
Возможность использования налогового щита у компании до наступления периода финансовых проблем в 1977 году имелась – Massey-Ferguson была стабильно прибыльной. Чтобы оценить возможные потери от финансовых проблем, нам надо оценить:
• рискованность индустрии, в которой работает компания;
• рискованность стратегии компании по сравнению с конкурентами.