Как делать деньги на фондовом рынке. Стратегия торговли на росте и падении
Шрифт:
Мы не думаем, что это лишь очередная краткосрочная коррекция и не считаем, что акции типа Intel относятся к категории стоимости просто потому, что они продаются по цене, превышающей прибыль в девять раз. Мы ожидаем для Intel замедление прибыли в течение следующих нескольких кварталов. Более того, мы предвидим, что акции нескольких лидеров рынка достигнут вершины, и ожидаем, что следующие три месяца и большая часть 1994 г. будут несколько более трудным периодом.
Многие из предложений президента Клинтона кажутся нам необоснованными, особенно в области здравоохранения. По нашей оценке, через 10 лет потребуется более одного триллиона долларов новых налогов, чтобы профинансировать его огромную новую программу. Регулирование цен наряду с государственным управлением может привести к другим трудностям. Кроме того, похоже, существует проблема с доверием президенту. Администрация утверждает, что выступает против регулирования цен, каждый сможет выбирать своего собственного врача, система будет лучше и мы будем экономить больше денег. Большинство этих утверждений является искажением фактов, содержащихся в плане, представленном Конгрессу.
Мы предлагаем уменьшить волатильность вашего портфеля и уменьшить концентрацию портфеля на агрессивных акциях и группах. Мы, однако, не ожидаем, что возможная коррекция медвежьего рынка будет иметь существенный характер (по сравнению с историческими медвежьими рынками). Вероятно, 15 % могли бы быть разумным предположением, потому что Америка находится в предпринимательской стадии и сотни появляющихся новых компаний и новых технологий смягчат любую корректировку. Мы также находимся в периоде низких процентных ставок, низкой инфляции, и экономика демонстрирует склонность к росту.
Институциональные инвесторы тоже люди
Если вы думаете, что после длительного снижения среди профессиональных инвесторов не может воцариться страх, вы ошибаетесь. Помню, во время «дна» рынка в 1974 г. я встречался с тремя или четырьмя ведущими управляющими капиталом одного крупного банка. Они были потрясены, деморализованы и запутаны сверх всякой меры. Обыкновенные акции на рынке в то время понизились на 75 %. Примерно в то же время я посетил другого высшего управляющего. Он также был измотан и, судя по специфическому цвету лица, страдал от «рыночной болезни». Еще один высший руководитель фонда в Бостоне выглядел так, будто его переехал поезд! Конечно, все это лучше 1929 г., когда некоторые люди выпрыгивали из окон офисов в ответ на разрушительный крах рынка.
Я также вспоминаю семинар по высоким технологиям, организованный в 1983 г. в Сан-Франциско. Его посетили 2000 высокообразованных аналитиков и портфельных менеджеров. Там были все, и все они были полны кипучей энергии и уверенности в себе, и это как раз отметило точную вершину для акций компаний высоких технологий.
Я также вспоминаю презентацию, которую мы устроили одному банку в одном крупном городе. Все его аналитики собрались вокруг внушительного стола в зале заседаний, но ни один аналитик или портфельный менеджер не задал ни одного вопроса ни во время, ни после презентации. Это была самая странная ситуация, в которую я когда-либо попадал. Само собой разумеется, эта организация последовательно демонстрировала результаты в низших квартилях по сравнению с ее более восприимчивыми и предприимчивыми конкурентами. Важно общаться и быть открытым для новых идей.
Много лет назад один банк среднего размера, которому мы оказывали консалтинговые услуги, настаивал, чтобы мы давали им рекомендации только по акциям, которые они имели в своем ограниченном утвержденном списке. Проконсультировав их ежемесячно в течение трех месяцев и сообщив им, что в их утвержденном списке не было ничего, что соответствовало бы нашим критериям, мы были вынуждены честно разойтись. Несколькими месяцами позже мы узнали, что ключевые должностные лица в том трастовом отделе были освобождены от работы за неудовлетворительные результаты.
Мы давали рекомендации еще одной организации Среднего Запада, но они имели сомнительную ценность, потому что эта организация имела железобетонную веру в то, что любая потенциальная инвестиция должна быть отфильтрована на предмет ее соответствия модели недооцененности. Лучшие инвестиции редко проявляются в любой модели недооцененности, и, вероятно, нет такого пути, на котором эта организация сможет показать первоклассные результаты до тех пор, пока не откажется от этой модели. Большим организациям это сделать нелегко. Это все равно, что просить баптиста стать католиком и наоборот.
Некоторые крупные организации по управлению капиталом, имеющие посредственные результаты, имеют тенденцию увольнять руководителя отдела инвестиций и затем искать нового, который инвестирует в значительной степени таким же образом. Естественно, это не решает проблему отсутствия инвестиционных методов и философии. Исключением из этого правила стал Security Pacific Bank в Лос-Анджелесе. В июле 1981 г. он произвел изменения в своем высшем инвестиционном руководстве. Он ввел в него человека с совершенно иным подходом, превосходной инвестиционной философией и выдающимися достижениями. Результаты были впечатляющими, причем пришли они почти молниеносно. В 1982 г. Фонд G [4] Security Pacific был признан лучшим в стране.
4
Fund G – фонд краткосрочных государственных ценных бумаг США. – Прим. пер.
О любителях сэкономить
Некоторые корпорации уделяют слишком много внимания экономии на управленческих гонорарах, особенно когда они имеют гигантские фонды, которыми нужно управлять. Обычно экономист убеждает их, что их пенсионный фонд сможет сэкономить приличные деньги, срезав 0,125 из 1 % вознаграждения.
Если корпорации имеют миллиарды долларов, которыми нужно управлять, им имеет смысл увеличивать плату и стимулы, чтобы они могли нанимать лучших управляющих. Лучшие менеджеры отработают дополнительные 0,25 или 0,50 от 1 % в 10 или 20 раз. Последнее, что вам нужно при работе на фондовом рынке, – дешевый совет. Если бы вы готовились к операции на сердце, искали бы вы врача, который выставит самый маленький счет?
Как правильно выбирать и оценивать управляющих капиталом
Вот несколько советов корпорациям и организациям, которые хотят вверить свои фонды нескольким управляющим капиталом.
Как правило, портфельным менеджерам нужно дать пройти полный цикл, прежде чем рассматривать результаты их работы на предмет замены руководителя. Дайте им время от пика одного бычьего рынка до пика другого цикла, или от основания одного цикла до основания другого. Обычно это охватывает трех-четырехлетний период и позволяет всем менеджерам пройти и восходящий рынок, и нисходящий. В конце этого периода должны быть заменены примерно 20 % менеджеров с худшими результатами работы. После этого каждый год или два следует избавляться от 5–10 % худших менеджеров по итогам последнего трех-четырехлетнего периода. Это позволяет избежать поспешных решений, основанных на неутешительных результатах работы за несколько коротких кварталов или за год. Со временем этот процесс приведет к формированию выдающейся группы испытанных управляющих капиталом. Поскольку это солидный долговременный самокорректирующийся механизм, он таковым и должен оставаться. Тогда не нужно будет платить многим консультантам, чтобы те рекомендовали замены в персонале.
При выборе менеджеров следует рассматривать результаты их работы за последние три-пять лет, а также за недавний период. Следует подумать о диверсификации по типам, стилям и географии работы менеджеров. Поиск должен быть широким и не обязательно ограничиваться узким, замкнутым миром одного консультанта или группы менеджеров.
Корпоративный или пенсионный фонд, предоставляющий деньги в управление, должен проявлять осторожность и не вмешиваться в решение критически важных вопросов, например о направлении большей доли портфеля в акции или облигации или о том, что основной упор должен делаться на недооцененные акции.