Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии
Шрифт:
Пример формирования портфеля из перечисленных выше активов приведен в табл. 3.1. Указанный портфель состоит из паев ПИФов, которые вы можете приобрести единовременно у дисконтного брокера и затем не тратить время на управление им, не считая периодического восстановления равновесного соотношения активов. Для инвестирования в те сегменты рынка, где доходность индексных фондов выше, чем у большинства активно управляемых ПИФов, мы рекомендуем индексные фонды группы Vanguard. В противном случае мы рекомендуем инвестировать в активно управляемые ПИФы, в предыдущие периоды зарекомендовавшие себя с наилучшей стороны (в сравнении с большинством ПИФов, инвестирующих в аналогичные активы) с точки зрения соотношения между доходностью и риском. Что касается фонда Oppenheimer Floating Rate Fund, то его паи (класса А) стоит покупать лишь тогда, когда это можно сделать без уплаты комиссии за продажу. Это возможно, например, при приобретении паев через Т. D. Ameritrade. (Такой тип фондов более подробно рассмотрен в главе 7.)
В целом мы не рекомендуем сохранять неизменный состав портфеля при любой рыночной конъюнктуре, поскольку на рынке в разные периоды возникают различные возможности и использование их с применением более активного подхода будет способствовать повышению доходности и снижению риска.
ТАБЛИЦА 3.1. Пример формирования портфеля в соответствии с пятью базовыми элементами
Тем не менее, если вы решите сохранять постоянный состав портфеля, включение в
Гиганты и карлики: акции крупных и мелких компаний
В прошлом (в 1970-х гг. и ранее) наиболее популярным методом ранжирования компаний был тот, что применялся при составлении списка Fortune 500 и был основан на объеме продаж. Однако технологический «пузырь» показал несостоятельность странной идеи о том, что размер компании определяется объемом ее продаж (или количеством ее работников). Сегодня размер компании определяется исключительно исходя из стоимости ее акций – чем этот показатель выше, тем больше удельный вес данной компании при расчете большинства фондовых индексов.
Стоимость компании – это количество ее акций в обращении, умноженное на текущую рыночную цену акции. Например, если в обращении находится 1 млрд акций компании, а текущая цена акции составляет $20 за акцию, тогда стоимость акций компании, называемая ее рыночной капитализацией, составляет $20 млрд ($1 млрд х $20).5 На практике, если бы даже у вас было $20 млрд, вы бы не смогли купить все акции этой компании, поскольку ваши попытки сделать это, скорее всего, привели бы к росту цены акции.
Компании, общая стоимость акций которых превышает $10 млрд, называются компаниями с высокой капитализацией. Компании, стоимость акций которых ниже $2 млрд, считаются компаниями с низкой капитализацией. Те же компании, чья рыночная капитализация находится в промежутке от $2 до $10 млрд, являются компаниями со средней капитализацией. Эта классификация важна, поскольку достаточно знать размер компаний, представленных в различных портфелях, чтобы понять, инвестиции в какие из них скорее всего будут наиболее доходными при текущей рыночной конъюнктуре. Мы расскажем вам об эффективном методе отбора наиболее предпочтительных типов компаний (мелких или крупных) для вложения капитала в главе 4.
Деловая среда нестабильна. Иногда есть основания для большей уверенности – экономика растет, процентные ставки находятся на низком уровне и в целом котировки акций компаний повышаются. Такие условия обычно особенно выгодны для небольших компаний. В результате при благоприятной экономической конъюнктуре акции мелких компаний по доходности, как правило, опережают акции крупных корпораций.
И наоборот, в периоды преобладания тревожных настроений среди участников рынка, замедленных темпов экономического роста, невозможности переложить рост издержек на потребителей или трудностей при получении займов небольшие компании сталкиваются со значительными проблемами и их акции отстают по доходности от акций крупных фирм. В целом мелкие компании более рискованны по сравнению с крупными. У них выше вероятность банкротства, и они больше зависят от изменений в отношениях с отдельными покупателями или важными поставщиками.
Небольшие компании не только по определению более рискованны, нежели крупные, но и имеют обычно меньше акций в обращении и торговля их акциями сопряжена с большими трудностями (и расходами), чем операции с акциями высококапитализированных компаний. Порой вне зависимости от цены сложнее найти покупателя или продавца бумаг мелких компаний, особенно если речь идет о крупном пакете акций. Это дает индивидуальному инвестору преимущество над крупными финансовыми институтами в сегменте акций компаний с низкой капитализацией. Вы можете покупать и продавать эти бумаги в любой момент, когда вы посчитаете, что такие действия принесут вам выгоду, не провоцируя при этом негативных тенденций на рынке. Если то же самое попытается сделать крупный пенсионный фонд, это будет похоже на попытку посадить авианосец в песочницу.
С точки зрения инвестора, важнейшей характеристикой акций мелких компаний является то, что в долгосрочном периоде их доходность была выше, чем у акций крупных компаний. В табл. 3.2 приведено сравнение показателей доходности и риска инвестирования в акции компаний с высокой, средней и низкой капитализацией в 1926–2004 гг.6 Если вам интересно, к какой из трех групп относится какая-либо конкретная компания, вы можете получить эту информацию на сайтах Yahoo Finance или MSN Money. Введя в соответствующее поле символ интересующих вас акций и перейдя на посвященную им страницу, вы найдете данные о рыночной капитализации их эмитентов. (Точные адреса этих веб-сайтов указаны в приложении «Интернет-ресурсы для инвесторов».)
Информация в табл. 3.2 заставляет задуматься о том, всегда ли доходность акций низкокапитализированных компаний выше и стоит ли пытаться выявить периоды, когда акции компаний с низкой капитализацией с наибольшей вероятностью будут опережать по доходности акции высококапитализированных компаний, и инвестировать в них только в эти периоды.ТАБЛИЦА 3.2. Показатели доходности и сравнительный уровень риска для акций компаний с высокой, средней и низкой капитализацией в период 1926–2004 гг. [5]
Хотя ранее мы упоминали о том, что недооцененные акции компаний с низкой капитализацией (одна из разновидностей акций низкокапитализированных компаний, характеристики которых приведены в табл. 3.2) должны стать постоянной составляющей инвестиционных портфелей тех из вас, кто хочет управлять портфелем по принципу «покупай и держи», мы весьма рекомендуем вам использовать более гибкий подход и инвестировать в акции компаний с низкой капитализацией лишь тогда, когда текущая экономическая конъюнктура складывается благоприятно для данного сегмента рынка. Рисунок 3.2 помогает объяснить, почему стоит так поступать: иногда доходность акций низкокапитализированных компаний на протяжении нескольких лет подряд не превышала доходности акций высококапитализированных корпораций. Фактически лишь в последние 32 года из 81 (1975–2006 гг.) доходность акций небольших фирм была выше, чем у акций крупных компаний, и даже в течение этих 32 лет доходность акций компаний с низкой капитализаций была больше лишь на протяжении примерно половины исследуемого периода (1975–1983 гг., 1999–2006 гг.).
РИС. 3.2. Рост $1, инвестированного в акции компаний с высокой и низкой капитализацией, в долгосрочном периоде
Поиск выгодных сделок или погоня за газетными заголовками: что выбрать – выгодную цену или потенциал роста?
Дилемму «выгодная цена или потенциал роста» можно выразить следующим образом: акции либо дешевы, исходя из положения, занимаемого в данный момент компанией (недооцененные акции), либо стоят того, чтобы за них (т. е. за долю активов компании, приходящихся на акцию, и генерируемый ей поток дивидендов) была уплачена цена, превышающая средний уровень, ввиду значительного потенциала роста стоимости акции в будущем (акции роста или растущие акции). Не существует единых взглядов на определение разницы между недооцененными акциями и акциями роста. Часто акция считается недооцененной при наличии следующих признаков:
• размер дивидендов выше среднего уровня;
• прибыль выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции);
• объем продаж выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции);
• размер активов выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции).
Однако не каждую акцию можно назвать относительно дешевой на основании одного из этих критериев, тем не менее на практике зачастую многие из этих признаков наблюдаются одновременно: у компаний, выплачивающих дивиденды, превышающие средний уровень, обычно и рентабельность на акцию выше среднерыночной, и т. д.
Хотя недооцененными могут быть акции компаний самых различных отраслей, в целом они имеют несколько общих характеристик, отличающих их от других инструментов фондового рынка, а именно:
• более низкая волатильность;
• меньшее понижение курса во время общерыночных спадов;
• меньший рост котировок во время общерыночных подъемов;
• значительная часть совокупного дохода инвестора приходится на дивиденды.
Хотя исторически в периоды господства «бычьих» тенденций недооцененные акции росли более медленными темпами, чем рынок в целом, во время подъема 2004–2006 гг. они обогнали рынок по темпам роста. Одна из причин этого заключается в том, что при расчете доходности недооцененных акций доля крупных нефтяных и финансовых корпораций, а также компаний сферы ЖКХ, обычно непропорционально высока, а указанные отрасли в последние несколько лет (2003–2006 гг.) переживали весьма благоприятный период.Не все, что продается по низкой цене, стоит покупать
Хотя доходность недооцененных акций в долгосрочном периоде была выше, чем на рынке в целом, не каждая акция, которая кажется дешевой, представляет собой выгодное вложение капитала. Примером могут служить акции Eastman Kodak ( ЕК ). В начале 2003 г. ЕК выплачивала дивиденды в размере $1,80 на акцию при рыночной цене акции, равной $35. Таким образом, дивидендная доходность акции составляла 5,1 %, т. е. была гораздо более привлекательна, чем аналогичный показатель для индекса S&P 500, который в тот же период был равен 2,2 %. Прибыль ЕК в расчете на 1 акцию в 2002 г. составляла $2,89, что было выше среднего показателя по рынку. Негативные прогнозы в отношении эффективности основной деятельности компании-эмитента отсутствовали, и акции ЕК казались великолепной сферой приложения инвестиций.
Тем не менее, как показало будущее, их дивидендная доходность оказалась досадно низкой – в начале 2003 г. компания сократила размер дивидендов с $1,80 до $0,50 на акцию. Показатель годовой прибыли на одну акцию снизился с $2,89 в 2002 г. до $1,75 в 2003 г., а рыночная цена акции упала с $35,04 до $25,67. Все это означало снижение суммарной доходности акций ЕК на 23 % за один год, в то время как доходность индекса S&P 500 составляла 28 %.
С другой стороны, дивидендная доходность по акциям General Motors ( GM) в 2006 г. составляла 10 %, и большинство участников рынка считало, что компания не сможет поддерживать ее на столь высоком уровне. Действительно, в течение 2006 г. GM наполовину сократила размер дивидендов, и все же доходность ее акций оставалась значительно выше средней по рынку.
Это заставляет нас обратиться к акциям роста. В отличие от зачастую «скучных» недооцененных акций истории вокруг акций роста могут быть весьма привлекательными. Когда вы покупаете акции роста, вы делаете ставку на то, что будущие успехи компании будут соответствовать ожиданиям. Разумеется, в желающих купить «горячие» акции нет недостатка, поэтому за возможность это сделать вам придется заплатить больше.
Как видно из данных табл. 3.3, доходность недооцененных акций в долгосрочном периоде (1969–2004 гг.) была выше, чем у акций роста, на различных стадиях «бычьих» и «медвежьих» рынков. Из табл. 3.3 также видно, что недооцененные акции в целом являлись более надежной сферой вложения капитала, нежели акции роста, – в нарушение общепринятого утверждения, что для получения более высокой прибыли инвестор должен принять на себя больший риск. Другими словами, хотя в теории не существует иного способа снижения риска, кроме уменьшения доходности (за исключением диверсификации), все же инвестирование в недооцененные акции, по всей видимости, является одним из таких способов.ТАБЛИЦА 3.3. Среднегодовая доходность (с учетом реинвестирования) и относительный риск недооцененных акций и акций роста8
Инвестируйте в недвижимость через фондовый рынок
Инвестирование в недвижимость, так же как и в акции, часто весьма выгодно. Хотя возможно вкладывать капитал в отдельные объекты недвижимости, можно инвестировать в недвижимость и через фондовый рынок. Компании, владеющие и управляющие недвижимостью, называются инвестиционными трастами недвижимости, или REIT. Издержки при совершении сделок с паями таких трастов гораздо ниже, чем издержки непосредственного владения недвижимостью, кроме того, трасты недвижимости потенциально более надежны благодаря применяемой ими диверсификации.
К концу 2006 г. общая стоимость паев американских трастов недвижимости достигла $400 млрд, что составляет менее 3 % от общей стоимости обращающихся на рынке акций американских эмитентов.10 Хотя на долю трастов недвижимости приходится такая небольшая часть американского фондового рынка, есть две причины, по которым они должны стать одним из важнейших элементов вашего портфеля инвестиций. Во-первых, их доходность в долгосрочном периоде выше, чем у индекса S&P 500, при расчете обоих показателей доходности с учетом дивидендов. Во-вторых, включение в портфель трастов недвижимости способствует повышению эффективности диверсификации, поскольку динамика цен на их паи, как правило, слабо коррелирует с тенденциями в других сегментах рынка.
На рис. 3.3 изображен теоретический рост в долгосрочном периоде индекса инвестиционных трастов недвижимости (NAREIT Equity REIT Index) и индекса S&P 500 в 1972–2007 гг. (При построении графика на рис. 3.3 предполагалось, что дивиденды реинвестируются, однако не учитывались ни налоговые платежи, ни трансакционные издержки.) Рост индекса NAREIT (с учетом реинвестирования) составлял 13,4 % в год, а для индекса S&P 500 аналогичный показатель был равен 9,4 % в год. Наибольшее падение индекса NAREIT составило 37 %, а индекса S&P — 45 %.
РИС. 3.3. Предполагаемый рост $100, инвестированных в NAREIT Equity Index или S&P 500, с учетом дивидендов. 1972–2007 гг.
Также на рис. 3.3 видно, что в 1998–2002 гг. динамика NAREIT и S&P 500 была противоположной: в 1998–1999 гг. S&P500 повышался, a NAREIT снижался, однако в 2000–2002 гг. NAREIT возрастал, в то время как S&P 500 терял свои позиции. Портфель, наполовину состоящий из паев трастов недвижимости и наполовину – из индекса S&P 500, в период с 1998 по 2002 г. был бы более надежен, нежели портфель, целиком состоящий только из одного из этих двух активов.
Заключение
Акции насчитывают длительную историю роста, что делает их одной из наилучших сфер приложения долгосрочного инвестиционного капитала. Для индивидуальных инвесторов, не имеющих возможности или желания тратить много времени на отслеживание изменений, происходящих с акциями отдельных компаний (а для большинства людей это именно так), диверсификация и потенциально низкие трансакционные издержки ПИФов и биржевых фондов, тщательно отобранных из общей массы, делают их наиболее предпочтительными посредниками при инвестировании в акции.
Мы рассмотрели два метода классификации акций – по размеру компаний-эмитентов и по оценочной стоимости. Акции мелких компаний в долгосрочном периоде демонстрировали большую доходность, чем акции крупных компаний. Но они также отличаются и более высоким уровнем риска. При внимательном изучении исторической динамики видно, что у акций небольших компаний были как периоды бурного роста, так и периоды отставания по доходности от акций крупных компаний, каждый из которых продолжался по нескольку лет. В идеале, вместо того чтобы все время сохранять позиции в акциях мелких компаний в погоне за сверхприбылью, инвесторам стоит усиливать свои позиции в этих акциях лишь в те периоды, когда высока вероятность того, что их доходность будет выше среднерыночной. В следующей главе вы узнаете о простом способе, позволяющем это делать.