Управление инвестициями

Шерстнева Галина Сергеевна

Сальдо денежного потока по инвестиционному проекту – это его баланс, эффект, оцениваемые разностью между притоком и оттоком денежных средств как на каждом временном отрезке осуществления инвестиционного проекта, так и в целом.

Наконец, в проектных материалах должна содержаться вся информация о его характеристиках: технических, технологических и организационных. Должны быть указаны его участники (в том числе акционеры, кредиторы), а также приведена предварительная оценка реализуемости проекта с учетом неопределенности и потенциальных рисков.

Инвестиционный процесс может оцениваться по валовому показателю (валовым

инвестициям) как общее увеличение запаса капитала, а также по показателю чистых инвестиций как разность валовых инвестиций и средств, идущих на возмещение. При росте чистых инвестиций запас капитала возрастает, растут его масштабы, устойчивость, улучшаются перспективы конкурентоспособности.

Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (началом отсчета времени). При этом дисконтирование – это приведение как к более раннему моменту времени, так и к более позднему.

Дисконтирование денежных потоков осуществляется приведением разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений их ценности на определенный момент времени и обозначается через t₀.

Норма дисконта (Е) является экзогенно заданным нормативом и выражается в долях единицы или в процентах в год. На m-м шаге дисконтирование денежного потока осуществляется умножением его значения на коэффициент дисконтирования, рассчитываемый по формуле:

_m = 1 / (l + E)^{t_m — t₀},

где t_m – момент окончания m-го шага;

E – норма дисконта, выраженная в долях единицы или в % в год;

t_m,t₀ – момент времени, выраженый в годах.

Для учета влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта используются показатели:

1) общего индекса инфляции за период от начальной точки (например, от начала нулевого шага) до конца m-го шага расчета GJ (t_m,0) или GJ_m. Это базисный общий индекс инфляции. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ₀ = 1;

2) общего индекса инфляции m-й шаг J_m, отражающий отношения среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в конце шага m – 1 (цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ₀ = J₀;

3) темп (уровень, норма) общей инфляции за общий шаг i_m, выраженный обычно в процентах в год (или в месяц);

4) средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJ_m, отражающий отношение среднего уровня цен в среднем m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными показателями характеризуется изменения цен на отдельные виды товаров и услуг. Через GJ^k (t_m, 0) и J^k(t_m) = J_m^k

обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт или услугу.

Разновидностью индексов цен выступает индекс переоценки основных фондов, который отражает изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически проводимой их переоценке. Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичные изменения по сравнению со стоимостью в начальной точке. При расчетах эффективности используют как усредненные, так и дифференцированные по данным основных фондов индексы переоценки.

Для учета влияния инфляции на показатели эффективности проекта следует построить с использованием вычисленных прогнозных цен денежный поток в дифлированных ценах по формуле:

(m)= ^c(m)/GJ_m,

где (m) – денежный поток в дифлированных ценах;

^c(m) – единый поток в прогнозных ценах;

GJ_m – базисный общий индекс инфляции.

В данном случае снижение налоговых выплат будет учитываться как положительный финансовый поток.

При этом не стоит упускать из внимания факторы косвенного влияния инвестиционного проекта на деятельность предприятия. Это могут быть рост налогооблагаемой базы предприятия и соответственно увеличение налоговых выплат, а также рост административных или транспортных издержек, вызванный проведением дополнительных торговых операций. Но случаются и иные ситуации, когда при инвестировании в основные средства увеличиваются амортизационные отчисления, что приводит к снижению налоговых выплат.

Для проведения инвестиционного анализа проекта необходимо знать, в какой именно момент времени будут происходить те или иные денежные выплаты или поступления. Данный принцип нашел отражение в расчете срока окупаемости проекта, хотя, как можно увидеть далее из таблицы, простой расчет срока окупаемости не дает полной информации о привлекательности проекта. Рассмотрим, например, два альтернативных инвестиционных проекта, по которым руководитель должен принять решение (см. табл. 2).

Таблица 2

Как видно из примера, предпочтительнее возврат в течение первого года более крупной суммы. Так как оба проекта требуют начального вложения в 2000 единиц (тысяч рублей, долларов) и приносят по истечении 3 лет одинаковую прибыль, срок окупаемости у данных проектов также одинаковый – 2 года. Однако очевидно, что руководитель выберет для реализации проект А. Математическое подтверждение данного выбора, а также поиск решения в более сложных случаях предлагают общепринятые формулы, используемые для оценки инвестиционных проектов.

Когда предприятие или инвестор принимают решение о каком-нибудь строительстве или закупке оборудования, возникает необходимость сравнения капитальных затрат, которые предстоит сделать сейчас, с доходами, которые принесет новый капитал в будущем. Чтобы провести подобное сопоставление, предприятию нужно ответить на вопросы о том, во сколько будущие доходы оцениваются сегодня и сколько они будут стоить в будущем. Ответы на эти вопросы можно получить с применением временной концепции стоимости денег.