Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов

Герасименко Алексей

• Контролирующий акционер хочет знать, «сколько он стоит», чтобы, например, понять, где он стоит в списке Forbes, и т. д. и т. п.

Как и у всякого решения, у IPO есть свои положительные и отрицательные стороны, которые компании надо взвесить при принятии решения о выходе на IPO:

IPO не обязательно проводят молодые компании, такие как Netscape или Google. Достаточно часто проводятся IPO вполне зрелых бизнесов:

• если частной

компании нужны деньги на поглощения (например, Goldman Sachs, UPS);

• если большая компания проводит так называемый spin-off, то есть когда одно из ее подразделений выделяется в самостоятельную публичную компанию (например, Agilent из Hewlett-Packard, Kraft Foods из Philip Morris).

Давайте посмотрим, как проходит процесс IPO и на что нужно в нем обратить внимание.

Как проводить IPO

Процесс выведения компании на биржу выглядит примерно следующим образом (см. рисунок).

Вот также иллюстративно график проведения IPO.

Процесс размещения занимает в среднем 3–4 месяца. Давайте посмотрим, что делает компания на каждом этапе подготовки и проведения IPO.

Выбор площадки (места листинга)

После того как вы решили делать IPO, первый вопрос, на который вам предстоит дать ответ, – на какой площадке вы будете выпускать свои акции. Это не обязательно должна быть одна площадка, но вам нужно четко определить, где именно будут торговаться ваши акции. Во-первых, от этого выбора будет зависеть степень необходимой подготовки вашей компании – у каждой биржевой площадки свои требования. Во-вторых, от этого будет зависеть ваш дальнейший выбор организатора. Разные банки имеют более или менее сильные позиции на разных торговых площадках.

Наиболее популярными у российских инвесторов площадками являются Лондонская фондовая биржа в Великобритании и ММВБ в России. Вот, например, где размещались российские компании в 2006–2008 годах (см. таблицу).

У каждой биржи есть свои достоинства и недостатки. Основные различия заключаются в:

• ликвидности биржи;

• требованиях биржи к раскрытию информации при регистрации проспекта эмиссии;

• стоимости и процедуре регистрации эмиссии;

• требованиях к отчетности инвесторов;

• требованиях к качеству корпоративного управления (наличие и требования к совету директоров, процедурам внутреннего контроля и т. д.).

Наиболее мягкие требования к отечественным эмитентам у российских бирж, наиболее жесткие – у американских (не только к российским – к международным вообще). Вот сравнительная характеристика некоторых торговых площадок (см. таблицу).

Основное преимущество зарубежных площадок – высокая емкость рынков капитала (легче привлечь большие суммы) и высокая ликвидность (очень

много инвесторов, которые могут продать/купить ваши бумаги). Основная проблема российских площадок – их низкая ликвидность. На российском рынке пока легко купить/продать акции всего нескольких десятков компаний – в основном это крупнейшие российские «голубые фишки», вроде Сбербанка, «Лукойла» или «Газпрома». В результате, размещаясь на российских площадках, вы теряете (или, скажем так, существенно затрудняете себе) некоторые преимущества IPO, такие как, например, возможность использовать ваши акции в качестве средства оплаты при покупке для компаний. Поэтому большая часть публичных размещений российских эмитентов пока проходит за рубежом (см. рисунок).

Кроме самих биржевых площадок при биржах существуют и так называемые альтернативные площадки, которые в основном предназначены для торговли акциями небольших компаний. Требования к эмитентам на этих площадках ниже, чем для основных площадок, но и ликвидность торговли акциями на них ниже. В качестве примера можно привести лондонскую AIM (Alternative Investment Market). В США в качестве такой «упрощенной» биржи работает NASDAQ.

Подготовка компании к IPO

Выбор площадки будет определять уровень подготовки вашей компании к IPO. Что имеется в виду под словом «подготовка»? На самом деле разместиться на бирже сможет любая компания, если она формально может удовлетворить требования биржи. Весь вопрос в том, насколько успешным будет размещение. Безусловно, чем более компания «прозрачна», то есть чем больше ее структура управления соответствует мировым стандартам, чем более правдивую и полную информацию она предоставляет инвесторам, тем меньше асимметричность информации. В этом случае инвесторы будут ниже оценивать риски своих вложений в такую компанию и, соответственно, дадут более высокую цену за ее акции.

Подготовка обычно заключается в следующем:

• наладка нормальной системы формирования периодической финансовой отчетности (для серьезного размещения нужна отчетность как по российским стандартам, так и по МСФО);

• внедрение стандартных процедур финансового контроля, планирования и бюджетирования;

• проведение аудита финансовой отчетности;

• разработка и принятие проработанной стратегии компании;

• создание общепринятых механизмов корпоративного управления, таких как совет директоров, включающий независимых членов, комитеты совета директоров (например, комитет по аудиту, комитет по вознаграждениям и т. д.);

• создание прозрачной юридической структуры организации компании – поменьше перекрестного владения, «дочек» и прочих штук, запутывающих и отпугивающих инвесторов.

На самом деле, даже если ваша компания в конечном итоге решит не выходить на IPO, подготовка будет для нее полезным занятием. Часто для помощи в процессе причесывания компании к IPO она предварительно нанимает внешних консультантов.

Как мы уже говорили, в качестве одного из этапов подготовки к IPO бывает очень полезно выйти на публичные рынки в качестве заемщика, то есть выпустить облигации. Выпуск облигаций по своим требованиям и процессу напоминает IPO. При этом инвесторы начинают вас узнавать – к моменту IPO у вас уже сложится какая-то история общения с ними. В этом случае при IPO они также будут оценивать свои риски инвестирования в вас гораздо ниже, что отразится на количестве приобретаемых у вас акций и цене, которую за них готовы будут предложить потенциальные инвесторы.