Опционы. Полный курс для профессионалов
Шрифт:
2) Риск поставки (расчетов) клиентом премии возникает немедленно после заключения сделки. После получения платежа за премию риск поставки у Банка отсутствует, пока не наступает дата истечения: если клиент обанкротится, у него не будет обязательств по отношению к Банку, напротив, клиент владеет обязательством Банка (опционом). В день исполнения риск поставки в размере номинала опциона возникнет, если клиент исполнит опцион.
3) Разница между европейскими и американскими опционами в том, что европейские подлежат исполнению только в день исполнения опциона (оговоренного в контракте), а американские могут быть исполнены в любой день до дня исполнения опциона (включительно). Это значит, что теоретически поставочный
При этом вероятность исполнения американских опционов незначительна, если только опцион не находится глубоко «при деньгах» (дельта свыше 92). Но даже и в этом случае вероятность исполнения низка: в большинстве ситуаций их невыгодно исполнять. Критерий определения риска исполнения американского опциона (поставочного) – свопы (форвардный дифференциал): если клиент после исполнения опциона зарабатывает на полученной в результате исполнения позиции в базовом активе, шанс исполнения увеличивается. Если же на финансировании базового актива он теряет, то исполнение опциона может произойти разве что по ошибке. Зачем ему исполнять опцион и держать позицию в базовом активе, за которую нужно платить, если он может продолжать держать опцион? Поэтому только те, кто не понимают суть опционов, могут захотеть исполнить их раньше времени. Но даже в этом случае можно договориться с контрагентом о том, чтобы он продал опцион обратно продавцу, а не исполнял его. Таким образом, реальные риски досрочной поставки американских опционов невелики.
4) На дату исполнения два опциона неттингуются, и риск поставки становится 0,6 млн долл.
28. Кредитные риски опционных стратегий
В этой главе мы рассмотрим кредитные риски более сложных вариантов базовых стратегий.
Straddle
Поскольку вы покупаете опцион колл и опцион пут с одинаковой ценой исполнения, только один из них принесет прибыль на момент истечения (рынок будет либо выше, либо ниже цены исполнения).
Пример
Если вы купили 110,00 [опцион 110,00 USD колл (Yen пут) на 10 млн долл. и опцион 110,00 USD пут на 10 млн долл.], то когда наступит дата истечения, курс spot может быть выше 110,00 либо ниже 110,00.
В дату истечения:
• в первом случае вы купите 10 млн долл. по 110,00 (исполните опцион колл);
• во втором случае вы продадите 10 млн долл. по 110,00 (исполните опцион пут).
А что, если рынок находится на уровне 109,97 ? 110,03, т. е. цена исполнения находится как раз посредине между bid и offer?! Вероятнее всего, что straddle истечет, и вы не исполните ни одну из сторон. Если обе стороны исполнены, вы купите по 110,00 и продадите по 110,00 одновременно, без всякой прибыли!
Таким образом, в straddle надо учитывать риски переоценки и поставки, равные только одной стороне сделки (в нашем примере 10 млн долл.).
В силу своих свойств straddle предоставляет возможность снижения кредитных рисков. Предположим, вы купили колл номиналом 100 млн долл. с дельтой 50 (опцион «при своих», atm). Как уже отмечалось, для дельта-нейтральных позиций «название» опциона не существенно, т. е. захеджированный пут ведет себя так же, как захеджированный колл с тем же страйком и датой истечения. Из этого следует: наш колл после хеджирования ведет себя так же, как straddle. Иными словами, профиль рыночного риска и дохода позиции (длинный колл номиналом 100 млн долл. плюс короткий форвард номиналом 50
Strangle
Аналогично straddle: можно исполнить только один опцион.
Предположим, вы купили опцион 109,00 USD пут на 10 млн долл. и опцион 111,00 USD колл на 10 млн долл.
Если в дату истечения курс spot:
• ниже 109,00, вы продадите 10 млн долл. по 109,00;
• выше 111,00, вы купите 10 млн долл. по 111,00;
• между 109,00 и 111,00, вы ничего не будете делать, потому что ни один опцион нельзя будет исполнить (они не будут «при деньгах»).
Таким образом, в strangle надо учитывать риск переоценки по двум сторонам и риск поставки только одной стороны сделки, как и в straddle.
«Бычий» («медвежий») спред (вертикальный спред)
Вы покупаете опцион 110,00 USD колл (Yen пут) на 10 млн долл. и продаете опцион 120,00 USD колл на 10 млн долл. Вы делаете это потому, что думаете, что курс USD вырастет выше 110,00, но не достигнет 120,00. Продавая опцион 120,00 колл, вы снижаете издержки покупки опциона 110,00 колл.
Риск расчетов в этой стратегии считается по-разному, в зависимости от того, есть ли между сторонами соглашение о неттинге.
С неттингом
Максимальный риск расчетов равен 10 млн долл.
• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.
• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 130,00.
• Если курс spot выше 140, вы сделаете неттинг:
10 млн долл. x (120,00 – 110,00): 110,00 = 909 091 долл.
Без неттинга
Все то же самое, за исключением последнего случая.
• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.
• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.
• Если курс spot выше 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110 и продадите 10 млн долл. по 120,00.
Таким образом, в случае с «бычьим» спредом, где у вас длинная позиция по более дорогому опциону, ваш максимальный поставочный риск равен номинальной стоимости одной ноги, если вы делаете неттинг, и сумме обеих ног, если вы работаете без неттинга. Риск переоценки равен максимальному P/L, который можно получить в промежутке между длинной и короткой ценой исполнения.
Если у вас длинная позиция по более дешевому опциону, то форвардного риска не возникает (потому что в худшем случае вы будете должны заплатить деньги). Поставочный риск также равен сумме номинальных размеров обеих ног, если нет соглашения о неттинге. Если же соглашение есть, поставочный риск равен номинальной сумме одной ноги.
Пропорциональный спред
То же самое, что и в случае «бычьего» («медвежьего») спреда, но суммы длинного и короткого опционов разные. Например, вы покупаете опцион 110,00 USD колл на 10 млн долл. и продаете опцион 120,00 USD колл на 30 млн долл. Рассмотрим случаи, когда вы делаете неттинг и когда не делаете.