Алхимия Финансов
Шрифт:
вероятностью руководствуются ценами, возможными в будущем, опираясь на цены
фьючерсных рынков или на свои собственные ожидания. В любом случае
неприемлемо считать кривыеспро-са и предложения независимыми данными,
поскольку обе эти кривые объединяют ожидания участниками цен, возможных в
будущем.
Тем, кто был воспитан на классической экономике, кажется абсурдной сама мысль
о том, что события на рынке могут повлиять на форму кривых
предложения. Считается, что кривые спроса и предложения определяют цены на
рынке. Если бы они сами были подвержены влиянию рынка, отсутствовало бы
основание для однозначного определения цен. Вместо равновесия нам достались
бы плавающие цены. Такое положение было бы крушением теории. Все выводы
экономической теории утратили бы свое отношение к реальному миру.
Именно ради предотвращения подобного результата и был принят
методологический подход, при котором кривые спроса и предложения считаются
заранее заданными. В то же время есть доля обмана в использовании
методологического подхода, призванного скрыть от нас предположение, которое,
будучи высказанным, стало бы совершенно неприемлемым. Для того, чтобы
сохранить целостность экономической теории как аксиоматической системы,
необходимо открыто высказать ее постулаты. Мы можем прийти к заключению, что
экономическая теория имеет к реальному миру такое же отношение, как и
неевклидова геометрия, но, по крайней мере, мы будет знать, где мы находимся.
Вместо этого мы обманываемся, поддаваясь на методологическую отговорку.
Кривые спроса и предложения представлены в учебниках так, словно они основаны
на эмпирических доказательствах. Но едва ли существует доказательство
независимости кривых спроса и предложения. Каждый, кто занимается операциями
на рынке, где цены постояно меняются, знает, что изменение ситуации на рынке
оказывает весьма сильное влияние на участников операций. Рост цен привлекает
покупателей, и наоборот. Как могли бы существовать подобные
самоусиливающиеся тенденции, если бы кривые спроса и предложения не зависели
от цен на рынке? Между тем, даже беглый взгляд на товарно-сырьевые, фондовые и
валютные рынки подтверждает, что эти тенденции являются скорее правилом, чем
исключением.
В защиту теории оптимальной конкуренции можно заявить, что тенденции,
наблюдаемые на финансовых и на товарно-сырьевых рынках, являются лишь
временными отклонениями, которые в более длительной перспективе сглаживаются
под воздействием "фундаментальных" движущих сил спроса и предложения.
Необходимо помнить о том, что теория оптимальной конкуренции не предоставляет
описания процесса корректировки; она всего лишь анализирует ситуацию после
того, как все корректировки уже произошли. Недостаток этого аргумента — в
отсутствии гарантии того, что "фундаментальные" движущие силы откорректируют
"спекулятивные" скачки. Точно так же вероятно и то, что спекуляции изменят
условия спроса и предложения, считающиеся фундаментальными.
В случае нормального хода событий, спекулятивный взлет цен вызывает
противодействующие ему силы: предложение растет, а спрос падает, и временный
скачок сглаживается с течением времени. Но существуют и исключения. Например,
на валютном рынке устойчивое движение котировок валюты может оказаться
самоподдерживающимся вследствие своего воздействия на уровень внутренних цен
в стране. То же верно и в отношении фондового рынка, когда курсы акций могут во
многих отношениях повлиять на позицию соответствующей компании.
Рассматривая новейшую историю международных займов, мы также можем
заметить, что предоставление займов в избыточном объеме сначала увеличивает
кредитоспособность стран-должников, определяемую на основе их коэффициента
покрытия задолженностей, а затем, когда наступает момент требования банками
выплат, эта способность стран-должников испаряется. Вообще говоря, мы
обнаружим, что расширение и сокращение объема кредитования может влиять на
способность и желание должников возвращать задолженности.
Подтверждают ли эти исключения существующее правило, или же они делают
необходимым пересмотр общепринятой теории? Ответ зависит от частоты их
возникновения и от их серьезности. Если мы имеем дело лишь с единичным
случаем, мы можем рассматривать его в качестве парадокса; но если один такой
случай следует за другим, нам придется поставить под сомнение теорию.
Я настаиваю на том, что такое парадоксальное поведение является типичным для
всех финансовых рынков, служащих механизмом дисконтирования возможных в
будущем изменений. Такими в значительной степени являются рынки ценных
бумаг, иностранной валюты, банковские операции и все формы кредитования.
Микроэкономическая теория может по-прежнему игнорировать его, поскольку
существуют значительные области экономической деятельности, в которых это
поведение имеет место лишь от случая к случаю или же вообще отсутствует;
однако не принимая это явление во внимание, мы не можем понять
макроэкономических изменений. Мир плавающих обменных курсов и