Не верьте цифрам!
Шрифт:
Рост индексного инвестирования
Успех шел к нам черепашьим шагом. Только в 1982 г. активы нашего первого индексного взаимного фонда пересекли отметку в $100 млн, и то лишь благодаря слиянию с активно управляемым фондом акций Vanguard, который изжил сам себя. Тот факт, что никто не копировал наш индексный фонд до 1984 г., а второй наш последователь появился только в 1986 г., т. е. целых десять лет спустя после нашего основания, – и это в отрасли, где любую хорошую идею подхватывают на лету, – вполне мог вызвать сомнения в том, что мы находимся на верном пути. Кроме того, эти два новых индексных фонда с их высокими коэффициентами расходов и начальными нагрузками были бледной версией нашего оригинального индексного фонда, вызывая в памяти
Но наша приверженность идее индексного инвестирования не ослабевала. Когда активы First Index Investment Trust (переименованного в Vanguard Index 500 в 1980 г.) пересекли отметку в $500 млн в 1987 г. и стали приближаться к $1 млрд, мы расширили наше предложение индексных фондов, создав Total Bond Market Index Fund (индексный фонд полного рынка облигаций) и Extended Market Index Fund (индексный фонд расширенного рынка), позволяющий инвесторам держать оставшиеся 20 % американского фондового рынка и – в совокупности с нашим фондом Vanguard 500 – весь фондовый рынок. За ними в 1989 г. последовал Small Capitalization Stock Index Fund (индексный фонд акций компаний с малой капитализацией). На конец 1980-х гг. мы управляли четырьмя индексными фондами с совокупными активами более $2 млрд.
В начале 1990-х гг. мы продолжили расширять нашу базу фондов, представив в 1990 г. на рынке European and Pacific Index Funds (индексные фонды европейского рынка акций и рынка акций Тихоокеанского бассейна), которые легко можно было скомбинировать в индексный фонд EAFE; Total Stock Market Index (индексный фонд полного фондового рынка), Balanced Index (сбалансированный индексный фонд), Growth Index и Value Index (индексные фонды акций роста и акций стоимости) в 1992 г., и не остановились на этом. Мы также развили новые вариации на тему «чистого» индексного инвестирования и в одном только 1994 г. создали еще 11 фондов, среди которых первую в отрасли серию фондов с управлением налогообложением (все три сосредоточенные на индексах); первые индексные фонды облигаций с установленными сроками погашения (не бог весть какая инновация: портфель долгосрочных облигаций, портфель среднесрочных облигаций и портфель краткосрочных облигаций. Но иногда самые простые идеи являются самыми лучшими); индексный фонд акций развивающихся рынков; а также серию из четырех фондов LifeStrategy, каждый с разными долями акций в портфелях. За ними последовали почти две дюжины индексных фондов, еще более специализированных. Мы пересекли волшебную отметку в $100 млрд в 1997 г., и наш рост не думал замедляться. Сегодня совокупные активы наших 42 индексных фондов в размере $300 млрд составляют примерно 47 % всех долгосрочных активов под управлением Vanguard. Индексные стратегии – его движущая сила.
Разумеется, наш успех в состязании по привлечению активов, свойственном отрасли взаимных фондов, не остался незамеченным нашими конкурентами. Хотя и далеко не сразу, сегодня почти 100 традиционных активных управляющих примкнули к победоносному шествию индексного инвестирования – свидетельство признания идеи, которое вряд ли можно отрицать. Тот факт, что такие ориентированные на маркетинг компании, как Fidelity, Dreyfus, T. Rowe Price, Scudder, Morgan Stanley и Merrill Lynch, оставили свой скептицизм и организовали собственные индексные фонды, не позволяет даже наиболее твердолобым противникам индексного инвестирования утверждать, что оно не работает.
Сегодня активы индексных фондов акций в общей сложности достигают $570 млрд, почти одной шестой всех активов фондов акций. Темпы роста индексных фондов намного превзошли темпы роста самой отрасли взаимных фондов, что отразилось в стабильном увеличении их доли в трех основных отраслевых секторах. Вторжение в них сбалансированных фондов и фондов облигаций было не столь значительным, но тем не менее весомым: $40 млрд активов в фондах налогооблагаемых облигаций и $6 млрд в сбалансированных фондах. В настоящее
Успех коммерческий и профессиональный
Рост доли индексных фондов в активах фондов акций и облигаций был замечательно стабильным, и сегодня она составляет 15 % от совокупных активов фондов акций и 17 % от совокупных активов фондов облигаций[214]. Но реальным показателем успеха служит увеличение их доли в чистом притоке активов, который определяется как разница между покупками и продажами паев фондов. За прошедшие пять лет на индексные фонды пришлось 32 % всего притока активов в фонды акций и 38 % притока активов в фонды облигаций. Констатация факта: индексное инвестирование добилось коммерческого успеха.
Чем он объясняется? Тем, что обусловлен профессиональным успехом. Например, на протяжении последних 20 лет индексный фонд на основе S&P500 переигрывал средний фонд акций на 2,8 % в год. Индексный фонд полного рынка облигаций на основе сводного индекса Lehman Brothers Aggregate опережал средний облигационный фонд на 1,7 % за год. Инвестор, который вложил бы $10 000 в дешевые индексные фонды акций и облигаций 20 лет назад, увеличил бы свое состояние на $43 500 и $15 400 соответственно. А учитывая примечательную налоговую неэффективность активно управляемых фондов акций, преимущество индексного фонда акций после уплаты налогов было бы еще больше (таблица 20.1).
Некоторое представление о примерном влиянии преимущества индексного фонда можно получить, если применить его доходность к начальной инвестиции в $10 000. Дополнительная доходность составляет 435 % для фондов акций и 154 % для фондов облигаций – впечатляющее преимущество, которое получают вкладчики индексных фондов просто благодаря тому, что они владеют финансовыми рынками фактически напрямую, без высоких инвестиционных издержек и расходов на оплату услуг посредников, которые несут вкладчики обычных взаимных фондов.
Безусловно, своим успешным вторжением индексное инвестирование пошатнуло комфортный прибыльный мир взаимных фондов, которые были бы счастливы, если бы оно вдруг волшебным образом исчезло без следа. Когда мы представили инвестирующей публике наш First Index Investment Trust, его прозвали «Глупостью Богла». Но, как и покупка Уильямом Сьюардом Аляски, пароход Роберта Фултона и канал Эри, построенный губернатором штата Нью-Йорк Девиттом Клинтоном, индексный фонд оказался далеко не глупым начинанием. Как и любая новая идея, идущая вразрез с общепринятой мудростью («Вы хотите сказать, что отсутствие какого бы то ни было управления портфелем не только может, но и должно обеспечить и обеспечивает лучшие результаты, чем совокупная чистая доходность, достигнутая опытными профессиональными активными управляющими?»), индексный фонд сначала высмеивали, потом неохотно признали, приняли и наконец стали копировать в массовом порядке. Индексный фонд изменил наш взгляд на инвестирование в целом.
Влияние индексного инвестирования
Вот всего лишь некоторые существенные изменения, которые произвело индексное инвестирование в традиционной инвестиционной сфере с момента создания первого индексного фонда в 1975 г.
• Как профессиональные инвесторы смотрят на свои портфели. Теперь среди управляющих активами принято представлять структуру своего портфеля в виде списка, где приведены не только все включенные в него ценные бумаги и их веса, но и их веса в корзине Standard & Poor's 500, а также сравнение диверсификации портфеля по различным рыночным секторам (технологический, энергетический и т. д.) с их представленностью в индексе S&P. Более того, сегодня в порядке вещей для контролирующих лиц требовать у инвестиционных менеджеров перечень акций, которые входят в индекс S&P500, но не включены в портфель, и объяснения причин, почему эти акции не держатся в портфеле фонда.