Разумный инвестор
Шрифт:
Следует отметить, что рентабельность компании ALCOA (отношение чистой прибыли к чистым материальным активам) была на среднем (или даже ниже среднего) уровне, что могло послужить решающим фактором для такой динамики курса ее акций. Рынок использует высокие значения коэффициентов Р/Е только в тех случаях, когда рентабельность компании превышает средний уровень.
Пришло время использовать по отношению к акциям компании ALCOA нашу методику двухэтапной оценки, которая была изложена в предыдущей главе. С помощью такого подхода можно получить оценку акций для компании ALCOA на основе ее прошлых результатов. Она составляет 10% значения фондового индекса Доу-Джонса, или 84 долл. на одну акцию в соответствии с ценой закрытия фондового индекса Доу-Джонса, которая составляла 840 в 1970 году. Если мы примем во внимание текущий курс акций 57,25, то их можно считать выгодным объектом для инвестиций.
До какого уровня старшему аналитику следует занижать оценку стоимости акции, полученную исходя из
204
Недавняя история — и горы финансовых исследований — показали, что фондовый рынок плохо относится к быстрорастущим компаниям, которые неожиданно сообщают о падении своей прибыли. Большинство компаний со средними и стабильными темпами роста, такие как ALCOA во времена Грэхема или Anheuser-Busch и Colgate-Palmolive в наши дни, испытывают более мягкое снижение курса своих акций, если им приходится представлять в отчете неутешительную прибыль. Огромные ожидания приводят к огромным разочарованиям, если их не удается достичь; неудача относительно скромных ожиданий приводит к более мягкой реакции рынка. Таким образом, одним из наиболее сильных рисков при владении "акциями роста" является не то, что их рост прекратится, а то, что он просто замедлится. В долгосрочном же периоде это уже не риск, а очевидный факт.
ALCOA — одна из промышленных компаний огромного размера, но мы считаем, что динамика ее прибыли и курса ее акций более необычна, даже противоречива, чем аналогичная история большинства других крупных корпораций. И этот факт в некоторой степени объясняет выраженные в последней главе сомнения о надежности процедуры оценки стоимости акций применительно к типичной промышленной компании.
13. Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний
В этой главе рассматривается простой пример практического использования анализа ценных бумаг. Произвольно были отобраны четыре компании, акции которых можно найти в листинге Нью-йоркской фондовой биржи. Это корпорация Eltra (образованная в результате объединения компаний Electric Autolite и Mergenthaler Linotype), компания Emerson Electric (производитель электрических и электронных изделий), Emery Air Freight (отечественная компания, занимающаяся фрахтом грузовых авиаперевозок) и корпорация Emphart (которая раньше занималась только производством оборудования для бутылочного розлива, а теперь специализируется и на строительных технологиях) [205] . Три производственные компании во многом схожи, но между ними все же есть значительные различия. В нашем распоряжении имеется значительное количество финансовых и производственных показателей, предоставляющих разностороннюю информацию о бизнесе интересующих нас компаний.
205
Из четырех примеров Грэхема только компания Emerson Electric все еще существует в том же виде. Корпорация Eltra больше не является независимой компанией; в 1970-х годах она объединилась с корпорацией Bunker Ramo для предоставления брокерским фирмам услуг, связанных с сообщением котировок акций посредством существовавшей раньше сети компьютеров. То, что осталось от корпорации Eltra, — сегодня это часть корпорации Honeywell. Компания, ранее известная под названием Emery Air Freight, сегодня является подразделением корпорации CNF Inc. Корпорация Emhart в 1989 году была приобретена корпорацией Black Decker.
В табл. 13.1 в обобщенном виде приводится информация о положении дел в этих четырех компаниях на фондовом рынке в конце 1970 года, а также несколько показателей, характеризовавших их деятельность в том же году. Затем рассмотрены некоторые ключевые коэффициенты, которые касаются, с одной стороны, результативности работы
Таблица 13.1. Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний
| Eltra | Emerson Electric | Emery Air Freight | Emphart Corp. | |
| А. Капитализация | ||||
| Цена акции (31 декабря 1970 года) (долл.) | 27,00 | 66,00 | 57,75 | 32,75 |
| Количество обыкновенных акций | 7 714 000 | 24 884 000 [206] | 3 807 000 | 4 932 000 |
| Рыночная стоимость акций (долл.) | 208 300 000 | 1 640 000 000 | 220 000 000 | 160 000 000 |
| Облигации и привилегированные акции (долл.) | 8 000 000 | 42 000 000 | 9 200 000 | |
| Общая капитализация | 216 300 000 | 1 682 000 000 | 220 000 000 | 169 200 000 |
| Б. Статьи отчета о прибылях и убытках | ||||
| Объем продаж за 1970 год (долл.) | 454 000 000 | 657 000 000 | 108 000 000 | 227 000 000 |
| Чистая прибыль за 1970 год (долл.) | 20 773 000 | 54 600 000 | 5 679 000 | 13 551000 |
| Прибыль на одну акцию (EPS) в 1970 году (долл.) | 2,70 | 2,30 | 1,49 | 2,75 [207] |
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1968-1970 годах (долл.) | 2,78 | 2,10 | 1,28 | 2,81 |
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1960-1963 годах (долл.) | 1,54 | 1,06 | 0,54 | 2,46 |
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1958-1960 годах (долл.) | 0,54 | 0,57 | 0,17 | 1,21 |
| Текущие дивиденды! (долл.) | 1,20 | 1,16 | 1,00 | 1,20 |
| В. Статьи баланса за 1970 год [208] | ||||
| Текущие активы (долл.) | 205 000 000 | 307 000 000 | 20 400 000 | 121 000 000 |
| Текущие обязательства (долл.) | 71 000 000 | 72 000 000 | 11 800 000 | 34 800 000 |
| Чистые активы (для обыкновенных акций) (долл.) | 207 000 000 | 257 000 000 | 15 200 000 | 133 000 000 |