Не верьте цифрам!
Шрифт:
Единственное исключение из общего правила
Итак, когда я говорил о том, что сегодня практически все фонды работают по модели с внешним управлением, я не сказал, что так работают все. В 1974 г. я создал компанию Vanguard как первый шаг по воплощению в жизнь моего плана создать семейство настоящих взаимных фондов, где будет покончено с любыми конфликтами интересов, типичными для отношений между фондами и инвестиционными консультантами, и гигантские прибыли, ранее шедшие в карман внешних управляющих, будут перенаправлены вкладчикам фондов. Нынешние 150 фондов в нашем семействе владеют своей управляющей компанией Vanguard Group примерно
Директора фондов и их управляющей компании – это одни и те же люди. Восемь из девяти из них никак не связаны с компанией, и только один является ее сотрудником (генеральным директором). Директора не могут быть аффилированны с любыми внешними консультантами фондов[126]. По сути, наши фонды работают и управляются на основе «фактической себестоимости», что позволяет нашим вкладчикам извлекать значительную выгоду из экономии на масштабе, характерной для сферы управления инвестициями (т. е. затраты на управление $10 млрд никак не в 10 раз превышают затраты на управление $1 млрд). Поэтому Vanguard с полной справедливостью можно назвать единственным семейством по-настоящему «взаимных» взаимных фондов.
Эта структура, где вкладчик стоит на первом месте, генерирует огромную экономию для инвесторов фондов Vanguard. Например, в 2007 г. наш сводный коэффициент расходов в 0,21 % (21 «процентный пункт») был на 76 пунктов ниже сводного взвешенного среднего коэффициента расходов в 0,97 % наших крупнейших конкурентов. Применительно к нашим гигантским активам, составившим в этом же году $1,2 трлн, это позволило нам сэкономить почти $10 млрд в одном только 2007 г. В 2009 г. совокупная экономия для наших собственников взаимных фондов пересечет отметку в $100 млрд.
Откуда взялось определение «взаимный»?
Структура Vanguard не имеет аналогов в истории отрасли. В то время как первый взаимный фонд (Massachusetts Investors Trust, созданный в 1924 г.) управлялся собственными доверительными управляющими, а не внешней компанией, – структура, которую он в 1969 г. предпочел структуре с внешним управлением, – его паи распространялись сторонним андеррайтером. Фонды семейства Tri-Continental (ныне Seligman) также на протяжении многих лет управлялись на основе фактических затрат, однако их управляющая компания получала существенные (хотя и не раскрываемые) прибыли, выступая брокером-дилером в портфельных трансакциях фондов[127]. В 1978 г. эта структура тоже была преобразована в структуру с внешним управлением.
Но если определения «взаимный» нет в Законе об инвестиционных компании от 1940 г., то откуда оно взялось? Я просмотрел старые руководства для инвестиционных компаний, публиковавшиеся Arthur Weisenberger & Company, вплоть до 1945 г. и только в выпуске за 1949 г., четверть века спустя после зарождения отрасли, нашел первое упоминание о взаимных фондах. Но в то время как происхождение этого термина остается тайной, парадокс заключается в том, что он появился как раз накануне того, как отрасль начала отходить от ценностей взаимного инвестирования.
История подтверждает, что с момента создания в Соединенных Штатах первого взаимного фонда в 1924 г. и до конца 1940-х гг. Внимание руководства фондов было сосредоточено
В первые годы существования отрасли распространением паев фондов обычно занимались сторонние фирмы-андеррайтеры, которые получали доход за счет комиссий, платившихся инвесторами при покупке паев (так называемых «нагрузок») и не были аффилированы с менеджерами фондов. Например, «первоочередная задача партнеров State Street [Research and Management Company] состояла в том, чтобы не отвлекаться на деятельность, связанную с продажами. В письме к инвесторам в 1933 г. они написали следующее: "Мы намереваемся передать активную продажу и комиссии дилерам… чтобы иметь возможность посвятить все наше время и силы исследованию и анализу инвестиционных проблем"». (Партнеры сдержали свои слово; в 1944 г. фонд полностью прекратил продажу своих паев.)
Аналогичное мнение было высказано судьей Робертом Хили, членом Комиссии по ценным бумагам и биржам, который отвечал за подготовку Закона об инвестиционных компаниях 1940-го года. Вот с каких слов он начал свое выступление на слушаниях по этому закону в 1939 г.: «Решением проблем отрасли, приведших к шокирующему перечню провалов и злоупотреблений, могло бы стать наличие группы опытных доверительных управляющих, которые получают прибыль не от размещения бумаг фонда, где главная цель – обеспечить их привлекательность для покупателей, а благодаря мудрому, осмотрительному управлению вверенными им активами». Комиссия по ценным бумагам и биржам, продолжал судья Хили, «должна стремиться оградить вкладчиков фондов от искажающего влияния продаж. Продукты (курсив мой. – Д. Богл), разработанные ради привлечения рынка, не всегда были и будут лучшими инвестициями».
Легендарный пионер отрасли Пол Кэбот, один из основателей State Street и активный участник в разработке проекта Закона об инвестиционных компаниях, выражал согласие с Комиссией по ценным бумагам и биржам по этому вопросу. Ранее, в 1928 г., он назвал три источника злоупотреблений в тогдашней индустрии инвестиционных трастов: «1) нечестность; 2) некомпетентность; 3) алчность, под которой он понимал взимание чрезмерной платы за предоставляемые услуги. "Даже если фонд управляется честно и компетентно, владение им может быть нецелесообразным просто потому, что он ничего не оставляет для вас. Вся прибыль идет в карманы распространителей и управляющих"» (курсив мой. – Д. Богл.).
Таким образом, хотя происхождение термина «взаимный» остается неясным, дух благоразумного идеализма, который был присущ нашей отрасли на момент разработки и принятия Закона об инвестиционных компаниях 1940-го г., вполне оправдывал использование этого понятия. Но, как я уже говорил, парадоксальность ситуации заключается в том, что термин «взаимный фонд» появился как раз в то время, когда отрасль начала отходить от изначальных принципов взаимного инвестирования, от своей миссии ответственного управления активами инвесторов в пользу новой миссии – продаж – которая, как метко заметил председатель Коэн, превращает нынешнее определение «взаимный фонд» не более чем в курьез.