Не верьте цифрам!
Шрифт:
10. Оценивайте работу фонда так, как если бы там лежали ваши собственные деньги. Привнесите следующее отношение к своей работе как директор: так ли следует управлять моими деньгами? Зарабатываю ли я удовлетворительную доходность? Как насчет налоговой эффективности? Насколько последовательно управление моим портфелем? Сколько я был бы готов платить за такую услугу? Когда доходность ниже ожидаемой, насколько терпеливым я был бы? В каком случае бы я решил забрать свои деньги из фонда и перевести их в другое место? В целом ведите себя так, как если бы вы были крупным вкладчиком и вложенные вами средства были важны для вас. Еще лучше – действительно купите паи в фондах, где вы являетесь доверительным управляющим. Вложение существенной части собственных средств в фонды, находящиеся под вашим надзором, –
Такие шаги едва ли можно назвать радикальными, и большинство из них не требует ни новых законов, ни регулятивных мер. Провозглашение этих принципов Институтом инвестиционных компаний (ICI), или недавно созданным Советом по образованию директоров взаимных фондов, или Комиссией по ценным бумагам и биржам, или даже высокопоставленным представителем Комиссии запустило бы долгожданный процесс. Пришло время для перемен.
Золотое правило
Сегодня в нашей стране насчитывается 80 млн вкладчиков взаимных фондов. Им нужны поддержка и приверженность независимых директоров, чтобы превратить эти пять старых мифов о взаимных фондах в пять новых фактов: чтобы взаимные фонды вновь стали долгосрочными инвестиционными инструментами, их управляющие – долгосрочными инвесторами, а вкладчики держали свои паи «всю жизнь»; чтобы фонды управлялись с разумными, гораздо более низкими, уровнями расходов и гораздо большей налоговой эффективностью и приносили вкладчикам такую доходность, которая отвечает или даже превышает их ожидания относительно справедливой доли рыночной доходности.
Итак, пока история не повторилась снова и слова судьи Стоуна не стали описывать сегодняшнюю эпоху и причины ее «серьезных ошибок и провалов», давайте сделаем своим лозунгом преамбулу Закона об инвестиционных компаниях 1940 г., который так хорошо служил нашей отрасли во множестве других областей. Запомните Золотое правило закона 1940 г.: интересы вкладчиков фондов должны иметь наивысший приоритет. Если директора фондов серьезно воспримут предложенные мною Десять заповедей и приведут управляющих фондами к пониманию того, что служить вкладчикам фондов «честно, эффективно и экономно» – слова, которые я употребил в своей дипломной работе полвека назад, – в их же собственных корыстных интересах, мы сможем избежать скрупулезного и спорного регулирования и законодательства и вытекающих отсюда малоприятных судебных разбирательств и наконец-то начнем долгий путь возвращения к своим корням. Это всего лишь здравый смысл.
Глава 16
«Высокие стандарты коммерческой чести… Справедливые и равноправные принципы торговли… Добросовестное ведение дел с инвесторами»
[178]
В течение двух десятилетий в 1960-е и 1970-е гг. я активно участвовал в регуляторной деятельности NASD (Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам) сначала как член, а затем как председатель Комитета по инвестиционным компаниям и как член Комитета по долгосрочному планированию. Хотя мне практически не довелось работать с регуляторами Нью-Йоркской фондовой биржи, я уверен, что объединение этих двух групп способствовало значительному улучшению защиты инвесторов.
В середине 1970-х гг. долгосрочное планирование в отрасли ценных бумаг было непростым делом. Эпоха (высоких) фиксированных комиссий по брокерским операциям закончилась в 1974 г., сменившись сегодняшней системой (небольших) договорных комиссий. Финансовые технологии только что заявили о своем появлении, и было очевидно, что старый порядок вещей с его консерватизмом и черепашьими темпами изменений сменяется новым порядком, функционирующем в стремительном ритме. Регулирование в сфере ценных бумаг начало подстраиваться под новые реалии, резко увеличилось число судебных процессов. Как я говорил в то время, «конкуренция, коммуникационные технологии и суды изменят облик отрасли ценных бумаг». Некоторые из этих изменений были вполне предсказуемыми (судя по старым протоколам собраний нашего комитета), а некоторые – совершенно непредвиденными. Но отрасль ценных бумаг выжила и начала процветать, а сегодня и подавно как сыр в масле катается.
В те годы у меня была замечательная возможность работать над отраслевыми проблемами вместе с группой первоклассных, приверженных идеям честности и служения общественным интересам специалистов – лидеров финансового мира и представителей регулирующих органов. Хотя я уже давно не принимаю участия в работе Ассоциации [Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам], я уверен, что основная миссия этой организации остается неизменной. Как недавно подчеркнула ваш руководитель Мэри Шапиро, «защита инвесторов и целостность финансового рынка остаются главными целями Службы регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA)». Поэтому я очень рад своему возвращению, хотя должен заметить с некоторым беспокойством, что из проведенных вами 50 семинаров ни один не был посвящен проблемам взаимных фондов. Надеюсь, что те размышления и стратегические рекомендации, которые я представлю сегодня вашему вниманию, помогут восполнить этот пробел.
Я остановлюсь на теме защиты инвесторов в индустрии взаимных фондов, обсудив, что может быть сделано для того, чтобы гарантировать вкладчикам фондов «честный контракт», или, как я написал в своей дипломной работе в Принстонском университете 57 лет назад, чтобы «взаимные фонды управлялись максимально эффективным, экономным и честным образом». Именно эта дипломная работа открыла мне двери в эту отрасль, и я по-прежнему продолжаю сотрудничать с той самой фирмой, в которую пришел работать почти полвека назад, хотя с тех пор компания очень сильно изменилась[179]. Можно дать весьма высокую оценку тому, как отрасль взаимного инвестирования работала в далеком 1951 г. Должен вам сказать, что, к сожалению, нынешняя отрасль с точки зрения своего характера и морали – за некоторыми малочисленными исключениями – далеко отошла от прежних принципов. Да, я – жесткий критик сегодняшней отрасли взаимного инвестирования, хотя и признаю, что многие мои коллеги не разделяют мои взгляды. Как заметил один из ветеранов отрасли, «представления г-на Богла об этике не соответствуют сегодняшней моде». Разумеется, он абсолютно прав.
Коммерческая честь, принципы равноправной торговли, добросовестность
В качестве отправной точки я взял три основополагающих стандарта Правил доросовестной конкуренции Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам: «Член ассоциации в своей деятельности должен соблюдать высокие стандарты коммерческой чести и справедливые и равноправные принципы торговли» и требования «добросовестного ведения дел с инвесторами». Помня об этих принципах, позвольте мне обсудить, как они соотносятся с сегодняшней отраслью взаимного инвестирования, которая претерпела столь фундаментальные изменения во второй половине XX в.
• Новая миссия. Мы изменили нашу основную миссию с ответственного управления и служения клиентам на маркетинг и продажи, сделав своей основной ценностью не управление активами, а привлечение активов. Из управляющих компаний мы превратились в маркетинговые фирмы, вовлеченные в безумную оргию «расширения ассортимента продуктов», идущую вразрез с интересами наших инвесторов. Если некогда мы «продавали то, что мы делали», то теперь нашим новым девизом стало: «Мы сделаем все, что сможем продать». На пике последнего великого бычьего рынка мы создали 494 новых фонда «агрессивного роста», инвестировавших в основном в технологические и телекоммуникационные акции. Последствия для наших инвесторов были разрушительными.
• От широкой диверсификации наши фонды перешли к той или иной степени специализации. В 1951 г. почти 80 % всех фондов акций (60 из 75) имели портфели, широко диверсифицированные среди акций инвестиционного класса (голубых фишек), поэтому фактически повторяли движения фондового рынка и отставали от его доходностей только на величину своих скромных операционных расходов. Сегодня существующие 512 «смешанных фондов акций компаний с большой капитализацией» составляют всего 11 % от общего числа фондов акций. Эти «бета-нейтральные» фонды значительно уступают в численности 4200 более специализированных фондов – 3100 фондов американских акций, специализирующихся на различных сегментах рынка; 400 узкоспециализированных фондов, инвестирующих в конкретные сектора; и 700 фондов, инвестирующих в иностранные акции, как диверсифицированных, так и специализирующихся на конкретных странах. Смею вас уверить, что сегодня правильный фонд выбрать так же сложно, как и отдельные перспективные акции. Однако я не расцениваю это изменение как прогресс.