Не верьте цифрам!
Шрифт:
Наша цель – построить новый финансовый мир
Создание и реструктуризация Vanguard были непростым делом. Без решимости, опыта, удачи, правильного выбора времени и ключевого вклада со стороны отдельных людей этого, возможно, никогда бы не произошло. Поэтому, когда я говорю о том, что мы должны расширить подобную трансформацию природы и ценностей одной компании на трансформацию всей отрасли управления активами – построить новый финансовый мир, я хорошо осознаю, сколь трудно будет выполнить эту грандиозную задачу.
И все же мы не намерены сдаваться.
Поскольку мы собрались здесь в тот момент, когда, как никогда раньше в истории нашей страны, наши самые дорогие идеалы и традиции подвергаются резкой
Как вы, возможно, догадались, я снова цитирую слова судьи Стоуна, сказанные им в 1934 г., поскольку считаю, что пришло время отнестись к ним предельно серьезно. Почему именно сейчас? Причина – в радикальной трансформации нашей инвестиционной системы за последние 50 лет, заключающейся в том, что мы перешли от общества собственников, которое безвозвратно кануло в прошлое, к нынешнему обществу агентов, которое, как оказалось, плохо служит своим принципалам – вкладчикам взаимных фондов, бенефициарам пенсионных программ и долгосрочным инвесторам. Эта новая система хорошо служит самим агентам – нашим управляющим инвестициями.
Более того, своим пренебрежительным отношением к вопросам корпоративного управления инвестиционные менеджеры косвенным образом обслуживают интересы менеджеров корпоративной Америки. Но, пожалуй, самое плохое, что, переместив центр тяжести с долгосрочного инвестирования на краткосрочные спекуляции, это сообщество профессиональных инвесторов наносит ущерб интересам нашего общества в целом, точно так, как предупреждал об этом лорд Кейнс.
И однако, несмотря на такое радикальное (хотя и мало кем признаваемое) изменение самой природы корпоративной собственности, мы не изменили правил игры. На самом деле в нашем финансовом секторе мы сделали шаг назад, отменив многие из тех правил, которые на протяжении десятилетий регулировали деятельность наших эмитентов ценных бумаг, наших бирж и наших инвестиционных консультантов. Вместо того чтобы совершенствовать регулятивный надзор и ужесточать применение существующих правил, мы ослабили то и другое, игнорируя потребности новой среды, поэтому бoльшая часть ответственности за сегодняшний кризис лежит на нас.
Разумеется, американское общество находится в состоянии постоянного изменения. Так всегда было и будет. Я часто указываю на то, что наша страна когда-то начинала с аграрной экономики, затем перешла к индустриальной экономике, затем – к сервисной и, наконец, к той экономике, которую мы имеем сегодня, – экономике, где доминирует сектор финансовых услуг. Такие глубинные изменения не новы, но они всегда уникальны, поэтому так нелегко найти верные ответы. Судья Стоун также обращал внимание на то, что новые времена требуют новых ответов:
В 1809 г. Джефферсон писал: «Мы – нация фермеров; среди нас найдется мало коммерсантов и мало промышленников, и я молю Господа о том, чтобы они начали множиться среди нас как можно позже». Глубокие изменения произошли в жизни нашей страны с тех пор, как были написаны эти слова. Неумолимые законы экономического развития порождают такого рода общественные проблемы, которые требуют понимания новых и сложных экономических сил, созданных нами самими, их взаимосвязи с жизнью людей, принадлежащих очень разным сообществам, вовлеченным в очень разные сферы деятельности, и адаптации этих новых сил к устоявшимся концепциям, которые были сформированы в различных условиях для удовлетворения различных
Чтобы противостоять новым и сложным экономическим силам, которые создало наше несостоятельное общество агентов, нам нужна новая парадигма: фидуциарное общество, где интересы инвесторов будут стоять на первом месте и этичное поведение лидеров делового и финансового мира станет высшим императивом.
Построение фидуциарного общества
Хотя сегодняшние проблемы неизбежно отличаются от тех проблем, с которыми сталкивалось наше общество в прошлом, фундаментальные принципы остаются неизменными. Послушайте, о чем предупреждал Адам Смит еще в XVIII в.: «От тех, кто заведует в большей степени чужими деньгами, чем своими собственными, нельзя ожидать такой неусыпной осторожности, какую… они проявляют в управлении своим капиталом… Они очень легко освобождают себя от заботы от них. Поэтому небрежность и расточительность должны всегда в большей или меньшей степени проявляться в управлении делами…»[170] Вряд ли кто будет спорить с тем, что в нынешнюю эпоху небрежность и расточительность превалировали в поведении наших управляющих активами/агентов, доходя до степени едва ли не полного пренебрежения своими обязанностями и ответственностью перед принципалами. Очень немногие управляющие активами проявляли «неусыпную осторожность» в управлении чужими деньгами, которая некогда была главной чертой поведения профессиональных инвесторов.
Мы должны построить новое фидуциарное общество, чтобы гарантировать защиту прав наших конечных собственников/принципалов, таких как вкладчики взаимных фондов и бенефициары пенсионных программ, чьи накопления находятся под угрозой. Эти права включают:
1. Право иметь управляющих активами/агентов, которые действуют исключительно в интересах принципалов. Короче говоря, клиент должен быть королем.
2. Право ожидать должной осмотрительности и соблюдения высоких профессиональных стандартов от управляющих активами и аналитиков по ценным бумагам, которые отбирают ценные бумаги для портфелей принципалов[171].
3. Право на то, чтобы агенты действовали как ответственные корпоративные граждане, восстановили забытые права принципалов, сопряженные с владением акциями, и требовали от корпоративных директоров и менеджеров строгого соблюдения фидуциарной обязанности перед собственными акционерами.
4. Право требовать финансовой дисциплины и целостности от взаимных фондов и финансовых продуктов, которые они предлагают.
5. Право на установление таких структур комиссий и сборов за управление средствами, которые удовлетворяют стандарту «разумного вознаграждения» не только с точки зрения ставок, но и денежных сумм, и право на информацию о том, как они соотносятся со структурой комиссий и сборов, предлагаемых менеджером другим клиентам.
6. Право на устранение всех конфликтов интересов, которые могут помешать осуществлению вышеперечисленных прав.
Между прочим, я должен заметить, что последнее положение исключает возможность принадлежности управляющих компаний финансовым конгломератам, которые сегодня являются преобладающей формой организации в индустрии взаимных фондов. Из 40 крупнейших на сегодняшний день семейств фондов только шесть остаются частными. Остальные 34 включают 13 компаний, чьи акции напрямую обращаются на бирже, и 21 компанию из числа тех, которые принадлежат или контролируются американскими и международными финансовыми конгломератами, включая Goldman Sachs, Bank of America, Deutsche Bank, ING, John Hancock и Sun Life of Canada. Хотя разделение может быть чрезвычайно болезненным, принадлежность управляющих компаний конгломератам является наиболее явным нарушением принципа «никто не может служить двум господам».