Покупка и продажа бизнеса в России
Шрифт:
В целом же к такому договору следует применять нормы о договоре купли-продажи в кредит.
Применение схемы промежуточного финансирования. При совершении сделки LBO возможна ситуация, когда собственных средств и банковского кредитования недостаточно для финансирования приобретения целевой компании. Даже если обеспечением основного кредита являются все активы целевой компании, его сумма составляет лишь определенный процент их общей стоимости. Поэтому возникает необходимость привлечения дополнительных средств, для которых уже не остается обеспечения. Эта схема промежуточного финансирования достаточно распространена
В абзаце 3 пункта 2 статьи 17 Федерального закона от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» говориться о необходимости указания в решении о выпуске документарных облигаций с обязательным централизованным хранением даты, на которую составляется список владельцев облигаций для исполнения эмитентом обязательств по облигациям. При этом исполнение обязательства по отношению к владельцу, включенному в список владельцев облигаций, признается надлежащим, в том числе в случае отчуждения облигаций после даты составления списка владельцев облигаций.
Однако недостаточно ясно определены последствия отчуждения облигаций после даты составления списка владельцев облигаций. То, что подобная сделка возможна, ясно из текста пункта 2 статьи 17 Закона о ценных бумагах – об этом свидетельствует фраза «в случае отчуждения облигаций после даты составления списка владельцев облигаций». Однако на что может рассчитывать приобретатель облигаций, если исполнение по ним все равно будет производиться лицу, включенному в список владельцев облигаций? Какие юридические последствия повлечет такое приобретение облигаций?
Один из вариантов решения проблемы содержится в статье 282 Налогового кодекса РФ «Особенности определения налоговой базы по операциям РЕПО с ценными бумагами». По операции РЕПО выплаты, осуществляемые эмитентом по ценным бумагам в период между датами исполнения первой части РЕПО и второй части РЕПО, могут приниматься в уменьшение суммы денежных средств, подлежащих уплате продавцом по первой части РЕПО при последующем приобретении ценных бумаг по второй части РЕПО, либо перечисляться покупателем по первой части РЕПО продавцу по первой части РЕПО в соответствии с договором. При этом такие выплаты не признаются доходами покупателя по первой части РЕПО и включаются в доходы продавца по первой части РЕПО. То есть как минимум в договорах РЕПО данная проблема решается.
Наиболее распространенным способом финансированием при условии отсутствия залогового имущества является так называемый мезонинный кредит (mezzanine layer financing). Его особенность заключается в выпуске варрантов в пользу кредиторов, которые можно конвертировать в акции компании, купив их по оговоренной в варранте цене. При исполнении данных варрантов доля акций в компании предыдущих держателей размывается. Такого рода разводнение происходит в период, когда компания становится прибыльной, ведь именно тогда варрант на ее акции приобретает ценность.
Мезонинный кредит имеет свои негативные характеристики, которые необходимо учитывать, ведь при недостаточном залоговом обеспечении это практически единственный способ привлечения дополнительных денежных средств
Стоит отметить, что мезонинный кредит обычно используется совместно со старшим кредитом в целях заполнения того финансового пробела, который возникает при недостатке залогового обеспечения.
Успех LBO ставится экспертами в зависимость от следующих факторов:
стабильность денежных потоков компании-цели, обеспечивающих жизнеспособность компании;
наличие перспектив роста, укрепления позиций на рынке;
наличие альтернативных способов обслуживания долга;
профессионализм команды менеджеров;
использование субординированного кредита;
заинтересованность продавца в совершении сделки.
Риски применения LBO
Риски бизнеса. Здесь имеются в виду риски, связанные с невозможностью производить достаточные прибили выкупленной компанией, необходимые для оплаты процентов по кредиту и иным обязательствам. Хотя такого рода неопределенность существует в любой компании, в рамках LBO, где долговая нагрузка является крайне высокой, такого рода риски оказывают большее влияние на будущее фирмы. В общем эти риски относятся к циклическим экономическим падениям или факторам конкуренции в отрасли (завышенные цены и неценовая конкуренция). Поэтому компании, имеющие высокую цикличность продаж или находящиеся на высококонкурентном рынке, не являются для кредиторов и инвесторов желаемыми кандидатами на проведение LBO.
Риск изменения процентных ставок, заключающийся в вероятности роста платежей по кредиту, что, в свою очередь, приведет к увеличению и без того тяжелой долговой нагрузки. Такого рода изменения могут привести компанию к банкротству даже при условии неожиданно высокого спроса на продукцию или сдерживании затрат в приемлемых рамках.
Анализ российского рынка слияний и поглощений
Прежде чем говорить непосредственно об LBO в России, необходимо изучить сам рынок слияний и поглощений с целью анализа данных об объеме и количестве сделок с привлечением кредита на фоне всей изучаемой сферы. Статистика за последние годы показывает, что в докризисный период рынок M&A развивался быстрыми темпами.
В связи с постоянным повышением активности на рынке слияний и поглощений аналитики утверждали, что к концу 2008 г. общий объем сделок достигнет $150–170 млрд. Но, в преддверии общего мирового кризиса сокращение количества и объемов сделок неминуемо коснулось и российского рынка M&A. По данным M&A-Intelligence, объем сделок снизился на 36,5 %, оказавшись на отметке $77,550 млн. Таким образом, можно заключить, что если не брать в расчет кризисную ситуацию в мире, то предшествующие экономическому спаду годы демонстрировали сильный рост как по денежной сумме сделок, так и по их количеству.
Исходя из мнения некоторых аналитиков, а также из проанализированных данных, которые будут детально рассмотрены несколько позже, можно сделать вывод, что в рамках исследований, проводимых российскими агентствами, существует несколько проблем, затрудняющих корректный анализ ситуации на отечественном рынке LBO. Это утверждение подкрепляется следующими доводами.
1. Рынок LBO в России сам по себе непрозрачен, так как далеко не всегда удается узнать о том, какой именно схемой пользовался инвестор и каково было соотношение собственного и заемного капиталов.