Покупка и продажа бизнеса в России
Шрифт:
2. Статистические данные найти довольно сложно, так как вопрос выкупа с привлечением заемного капитала как практическое новшество для России, встал довольно поздно и исследований этого сегмента российского рынка слияний и поглощений проводилось мало.
3. Дополнительным осложняющим фактором является понимание LBO в рамках российской практики. Обычно сделки такого рода осуществляются в России с залоговым обеспечением со стороны самого покупателя, т. е. за счет его собственных активов; в особенности, как отмечалось ранее, это касается акций или иных высоколиквидных активов.
И именно последний фактор является настоящим камнем преткновения для изучения российского рынка, так как, с одной стороны, можно с уверенностью говорить о существовании сделок с привлечением кредитных
Поэтому, исходя из того, каким является российский тип приобретения за заемные средства, можно выявить основные негативные факторы самой схемы.
Во-первых, так или иначе, но у покупателя обязаны быть достаточные собственные средства, и их использование в качестве залога просто дает возможность не продавать данные активы для высвобождения денежных средств, но, тем не менее, не избавляет от необходимости иметь их на балансе фирмы-покупателя.
Во-вторых, в рамках классического LBO вопрос залогового обеспечения относится к активам целевой компании, то выкуп может осуществлять и небольшая по своим размерам компания. Несомненно, в рамках российского бизнеса это практически невыполнимо, так как стоимость выкупаемой компании, и, соответственно, размер необходимого обеспеченного кредита, будут многократно превосходить объем залогового обеспечения, которое может предоставить компания-покупатель. Поэтому такого рода выкупы, предполагающие привлечение финансовых средств кредиторов под обеспечение активов покупателя, имеют отношение только к крупным компаниям, инициирующим сделку.
В-третьих, наиболее ощутимыми такие правила осуществления сделки с привлечением заемного капитала представляются для менеджеров, не обладающих какими-либо активами, а также собственным капиталом, достаточным для выкупа фирмы.
Стоит отметить еще одни немаловажный факт, заключающийся в том, что на российском рынке есть сделки, не имеющие отношение к выкупу менеджментом, претендующие на звание сделки LBO (в частности выкуп завода «УралТрубМаш» в 2006 г.). Но, исходя из того, что средства предоставлялись на период в полгода, такого рода кредитование обычно относится аналитиками к бридж-финансированию, т. е. к краткосрочному предоставлению средств, которое представляет собой способ поддержки компании до момента привлечения средств из более долгосрочных источников.
Перспективы проведения LBO в России
В нашей стране развитие механизма LBO намечается пока только в перспективе. Крупные финансовые институты еще не осознали всей эффективности таких сделок. А между тем подобные сделки могли бы стать очень действенными при нынешнем снижении стоимости активов российских компаний и понижении процентных ставок по кредитам. Появлению LBO способствует также развитие рынка облигаций.
Сейчас рынок слияний и поглощений в России по своим масштабам превышает рынок всей Центральной и Восточной Европы. Получение Россией инвестиционного рейтинга дает возможность иностранным
Не секрет, что в России существует огромное количество недооцененных предприятий. LBO будет интересно для отраслей, где еще не завершена консолидация активов. Положительным моментом является то, что в последнее время случаи LBO в России были зафиксированы для предприятий самых разных отраслей – от торговли до металлургии.
С января 2007 г. в России вступил в силу закон, уравнивающий правила участия иностранных и российских инвесторов в капитале российской банковской системы и отдельных российских банков. По заявлению Центробанка России, аналитики S&P EMDB (база данных Standard & Poor’s по развивающимся рынкам) пришли к выводу, что все специальные юридические и практические ограничения на участие иностранного капитала в российских банках можно считать снятыми, а значит, у российских банков могут появиться дополнительные средства для участия в LBO.
Что же тормозит развитие LBO в России? Самая главная проблема заключается в том, что пока слишком высока цена на долгосрочные ресурсы. На сегодняшний день потенциально проводить сделки LBO могут всего лишь 5–10 российских банков, у которых фактически не хватает долгосрочных средств для проведения сделки. Достаточно длинными деньгами обладают только крупнейшие госбанки (Сбербанк, Внешторгбанк). Постепенно это направление развивают Альфа-Банк, Росбанк, Газпромбанк.
Один Внешторгбанк занимает на российском рынке финансирования LBO около 90 %. Расходы на юридическое сопровождение, аудит, структурирование сделки LBO достигает $0,5–1 млн, что делает нерентабельными подобные сделки для более мелких банков, способных участвовать в сделке максимум на $10–15 млн.
Крупные же инвестиционные компании, такие как «Тройка Диалог», «Ренессанс Капитал», способны участвовать в LBO только с помощью бридж-финансирования с дальнейшим рефинансированием или путем выпуска облигационных займов.
Средние и мелкие компании-цели кажутся более привлекательными для инвесторов из-за возможной меньшей суммы сделки, но инвестиционные банки опасаются связываться с такими компаниями в силу нестабильности денежных потоков и непрозрачной отчетности.
Большим препятствием на пути развития LBO в России является отсутствие опыта у владельцев компаний. Существует проблема в адекватной оценке стоимости бизнеса и структурировании подобной сделки.
Российские инвестиционные банки затрудняются выступить участниками сделки, так как не имеют необходимой инфраструктуры, квалифицированного персонала, чтобы оценить предложение. Крупнейший Внешторгбанк открыто заявляет о том, что располагает командой профессионалов всего лишь около десяти человек. Поставить сделки LBO на поток можно только в банках, которые создадут специализированные подразделения по слияниям и поглощениям и сделают такие операции своим основным видом деятельности.
Остро ощущается недостаток в грамотных менеджерах, которые смогли бы управлять вновь созданной компанией, в разы увеличить стоимость и подготовить ее к продаже.
Немаловажно и то, что в России недостаточно развит фондовый рынок. Сравнивая его с тем же американским, можно утверждать, что у нас используются пока довольно примитивные финансовые инструменты.
Таким образом, исходя из всех вышеперечисленных фактов, можно с уверенностью сказать, что структура сделки, образуемая за счет такого, казалось бы, сложного инструмента, как LBO, очень популярна на Западе (даже был снят фильм, рассказывающий об одном из самых крупных поглощений по схеме LBO в мире, составивший $24,6 млрд под названием «Варвары у ворот» – Barbarians at the gate) и при этом совершенно не пользуется успехом в России. К сожалению, не известно, что будет происходить в рамках кризисной ситуации, в которой находится мировая экономика, но, исходя из тех возможностей роста, которые показывал рынок слияний и поглощений в предкризисный период, можно сказать, что после возвращения экономики на рельсы стабильности можно ожидать каких-то положительных изменений в тенденциях отечественного рынка.