Разумный инвестор
Шрифт:
Под стать пестрой структуре бизнеса REC была и структура выпущенных ею финансовых инструментов. Перечислим их.
1. Привилегированные акции номиналом 1 долл., по которым должны выплачиваться дивиденды в размере 7 долл. в год. Возможные обязательства также рассчитываются из расчета 1 долл. на одну акцию.
2. Уставная стоимость обыкновенных акций в размере 2,5 млн. долл. (1 долл. на одну акцию) с лихвой покрывается 5,5 млн. долл., которые были уплачены за 209 тысяч вновь приобретенных акций.
3. Три серии варрантов, которые позволяют приобрести в целом 1578 тысяч акций.
4. Как минимум шесть разных видов долговых обязательств в форме закладных, долговых расписок, простых векселей, банковских векселей, "задолженности
Начнем наш анализ со сравнения некоторых данных двух компаний за 1960 год. Из табл. 18.1а видно, что курс акций REI был в девять раз выше курса акций REC. Относительная величина задолженности траста и отношение чистой прибыли к валовой были лучше у траста. При этом значение коэффициента Р/Е у траста было выше.
Таблица 18.1а. Пара 1. Real Investment Trust по сравнению с Realty Equities Corp. (1960 год)
| Read Estate Investment Trust | Realty Equities Corp. of New York | |
| Валовой доход (долл.) | 3585000 | 1484000 |
| Чистая прибыль (долл.) | 485000 | 150000 |
| Коэффициент EPS (чистая прибыль в расчете на одну акцию) (долл.) | 0,66 | 0,47 |
| Размер дивидендов на одну акцию | Не выплачивались | 0,10 |
| Балансовая стоимость одной акции (долл..) | 20 | 4 |
| Диапазон курса (долл.) | 20-12 | 5,375-4.750 |
| Активы (долл.) | 22700000 | 6200000 |
| Обязательства (долл.) | 7400000 | 5000000 |
| Балансовая стоимость обыкновенных акций (долл.) | 153000000 | 1200000 |
| Средняя рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.) | 12200000 | 1360000 |
| Диапазон курса (долл.) | 20-12 | 5,375-4,750 |
| Активы (долл.) | 22700000 | 6200000 |
| Обязательства (долл.) | 7400000 | 5000000 |
| Балансовая
| 153000000 | 1200000 |
| Средняя рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.) | 12200000 | 1360000 |
В табл. 18.1б представлены результаты деятельности этих компаний через восемь лет. Руководство REI спокойно вело свой "корабль" традиционным курсом, добившись роста выручки и прибыли в расчете на одну акцию примерно на три четверти*. "Корабль" же Realty Equity потерял привычные очертания и полностью трансформировался в нечто невообразимое, став чрезвычайно уязвимым.
Как же реагировала Уолл-стрит на столь разные результаты? Очень просто: трасту уделяли настолько мало внимания, насколько это было возможно, и наоборот — Realty Equities ощущала избыток внимания.
В 1968 году курс акций последней увеличился с 10 до 27,75, а рыночная стоимость вариантов — с 6 до 36,50. Общий объем торговли составил 2420 тысяч акций. В это время курс акций траста вырос с 20 до 30,25. При этом объем его продаж был умеренным. По состоянию на март 1969 года, балансовая стоимость акций Realty Equities за этот месяц составляла высокого значения их цены за этот год. Балансовая стоимость акций траста составляла 20,85 долл.
Таблица 18.1б. Пара 1